【宏观经济】中美贸易摩擦暂缓，经济运行有望企稳

“中美贸易谈判虽取得实质性进展，但关税对出口的抑制作用已经显现。

当前宏观经济形势三季度GDP增速下行至6.0%，低于市场预期。需求端，2019年1-9月份，固定资产投资同比增长5.4%，较1-8月份下滑0.1个百分点，社会消费品零售总额同比增长7.8%，较8月上涨0.3个百分点。

外需方面，受内外需低迷叠加摩擦因素的影响，9月出口额同比增速-3.2%，进口额同比增速-8.5%，较8月份有所回落。供给端，逆周期政策效果发力，工业增加值超预期反弹。

10月份，受十一黄金周影响，旅游、餐饮等消费将上涨，预计10月份社会消费品零售总额同比增长8.0%，较8月份上涨0.2个百分点，消费增长平稳。中美贸易磨蹭缓和，但是实际效果仍需关注。企业内生动力仍显不足，关税效应仍将制约制造业的扩张。工业增加值：工业生产内生动力不足，工业增加值同比增速回落预计10月份工业增加值同比增长5.0%。

首先，从工业生产内生动力来看，今年9月制造业PMI为49.8%，较8月上升0.3个百分点，虽然PMI指数有所上升，但继续处于荣枯线以下，预示10月制造业生产维持弱势。

同时，1-9月规模以上工业企业利润同比增速-2.1%，9月单月的利润同比增速为-5.3%，两种同比增速较上期均在恶化，由此预示企业内生动力仍显不足。

然后，从高频数据来看，全国平均高炉开工率均值为61.92%，同比下降9.39个百分点，预示钢铁等产出出现下降，一定程度拖累10月制造业增加值同比增速，而6大发电集团日均耗煤量同比上涨19.73个百分点，可能10月份北方部分城市提前供暖，预示公共服务业增速可能有所扩张，一定程度支撑10月份工业增加值。最后，由于9月份工业增加值同比增速受季末拉升效应的影响大幅反弹，所以10月份工业增加值同比增速大概率回落。因此，综合预计10月工业增加值同比增速回落。

固定资产投资：预计继续低位前行预计1-10月份全国固定资产投资同比增长5.4%，与1-9月份持平。

一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，随着高技术产业的发展，其对固定资产投资起到了一定的支撑作用。本月未见显著的刺激政策出台，预计当前固定资产投资依旧低位震荡。

社会消费品零售总额：十一黄金周带动旅游、餐饮等消费上涨预计10月份社会消费品零售总额同比增长8.0%，较8月份上涨0.2个百分点，消费增长平稳。十一小长假刺激了10月份的旅游、餐饮等消费。

据商务部监测，10月1日至7日，全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，比去年同期增长8.5%；黄金周前四天全国共接待游客5.42亿人次，同比增长8%。

进出口：贸易摩擦缓和、经济下行压力影响10月份外贸走势预计10月出口同比增速为-3.1%。

三大因素将对出口形成影响:

第一，全球经济不确定性提高，制造业依旧低迷。美国10月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.9，前值51.1，好于预期；欧元区10月制造业PMI初值为45.7，预期46，前值45.7；服务业PMI初值为51.8，预期51.9，前值51.6；综合PMI初值为50.2，预期50.3，前值50.1，均不及预期。

第二，高基数效应。2018年10月份出口保持中高速增长，出口同比增速为14.29%，这将制约2019年10月份的出口同比增长速度。

第三，中美贸易谈判虽取得实质性进展，但关税对出口的抑制作用已经显现。9月份中国对美国出口同比增速继续下跌至-21.9%，较8月份回落5.9个百分点。虽然美国自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序，但是实际效果仍需关注。预计10月份进口同比增速为-6.4%左右。

主要的影响因素包括：

第一，中美贸易摩擦有所缓和。中美贸易谈判在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展；中美经贸部分文本技术性磋商基本完成，达成数项共识，双方牵头人近期将再次通话。

第二，国内经济下行压力较大。三季度GDP增速下行至6.0%，经济增速进一步放缓。

价格部分：猪肉价格上涨带动CPI增速继续上涨预计10月份CPI、PPI分别同比增长3.2%、-1.7%，居民消费价格增速与工业品价格增速走势进一步分离。10月份，猪肉价格继续上涨，受猪肉价格上涨带动，牛、羊肉等价格也都高于往年同期水平，食品价格出现全面上涨的状况。

工业品价格方面：9月份制造业PMI为49.8%，虽然较8月份上涨0.3个百分点，但仍位于荣枯线以下，反映出工业企业生产动力不足，反映出工业企业生产动力不足，工业需求低迷，抑制了工业品价格增速上行。

货币金融部分：预计10月新增人民币贷款8500亿元，财政存款增加或拉低M2增速预计10月新增人民币贷款8500亿元，环比少增8400亿元，同比多增约1530亿元。

受国庆节影响，10月工作日减少，季节效应导致信贷环比收缩。9月份企业部门贷款有所回升，预计10月份企业部门贷款将继续保持连续多增态势，导致信贷同比扩张，房地产市场趋于平稳，预计10月份居民部门贷款较平稳，综合来看，预计10月份新增人民币贷款8500亿元。

预计10月末M2同比增速为8.3%，较9月下降0.1个百分点。10月15日，央行组合降准中定向降准第一次实施落地，以及10月份央行开展多次逆回购，流动性有所放宽，但考虑到10月是传统的缴税大月，预计财政存款将增加，或拉低M2增速，总的来看，预计10月末M2同比增速小幅回落，预计M2同比增速为8.3%。

贸易摩擦走向积极，支撑人民币汇率走势预计11月人民币汇率在7.00~7.10区间双向宽幅震荡。从当前国内外经济形势来看，10月国内宏观经济数据随着9月份季末拉升效应的退出将大概率回落，整体下行压力仍存，从而令11月人民币汇率承压。

美国方面的经济数据整体表现弱于预期。如9月非农就业人口增加13.6万、CPI同比增长1.7%、零售销售月率下跌0.3%等均低于预期，而且美联储于10月31日降息25个基点，令美元指数承压；欧盟等其他国家的经济基本面也在走弱，如欧元区、德国、日本和韩国10月制造业PMI分别为45.7%、41.9%、48.5%和48%，均创历史新低。

由此对比而言，中国经济表现并不是最差，人民币汇率存在经济基本面支撑。从主要影响因素看，当前中美贸易摩擦走向积极，第一阶段协议预计在11月份签署，这将有力提振人民币汇率；而美联储在10月底大概率降息也将支撑人民币汇率在11月份的走势。

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