钜阵资本：中小创仍有补跌的空间

一、全球市场

1、全球主要股票市场表现

近一周，除香港恒生指数下跌1.27%外，外围主要股票市场普遍上涨，其中日本市场上涨1.79%，表现最好，欧美股市场也普遍有1%左右的涨幅。A股市场则呈现普跌格局，市场进入调整，其中上证指数下跌2.77%，深证综指下跌3.05%，创业板指下跌2.29%。

数据来源：钜阵资本整理(欧美市场为周四数据，亚洲市场为周五数据)

2、商品外汇市场表现

近一周美元指数进入震荡整理，上涨0.12%，在、离岸人民币汇率分别对美元升值0%和0.01%，两者倒挂60点。国际大宗商品延续上涨，CRB综合现货指数近一周上涨1.11%，其中黄金上涨0.51%，原油上涨2.06%。

数据来源：钜阵资本整理

国内商品期货市场方面，本周多数品种出现调整，在主要的39个交易品种中，本周上涨的有21个，持平的有2个，下跌的有17个。本周动力煤、焦炭表现最好，分别上涨5.3%和4.1%，但其他品种涨幅均不超过4%。而下跌品种中锰硅、菜籽领跌，分别下跌2.6%和2.5%。

数据来源：通达信，钜阵资本整理

二、市场估值与流动性

截至4月19日，上海市场平均市盈率为17.5倍，深圳主板21.2倍，中小板35.8倍，创业板48.9倍，市场估值水较上周略有回落。

数据来源：深圳交易所和上海交易所，钜阵资本整理

4月19日，10年期国债利率为3.5064%，较上周下降20.45个基点，连续5周回落。

数据来源：中国债券信息网，钜阵资本整理

三、大事回顾

监管层已着手制定CDR差异化细则，预计很快将会推出。已在境外上市的企业，一旦在A股市场发行CDR，势必面临异地监管的问题。各地的资本市场对于会计准则、信息披露以及发行募集资金用途等，均存在着差异。据记者了解，监管层已在着手制定一些差异化的细则，涉及信息披露等，预计很快将会推出。对于200亿元人民币估值的认定标准，市场上讨论较多。有券商人士认为，未上市企业估值是基于企业未来发展，企业与投资者协商的结果。具体还有待相关细则进一步明确。据记者了解，基金业协会可能很快出台相应的指导性文件。

接近央行知情人士称，“资管新规推迟”系空穴来风。据媒体报道，接近央行知情人士称：“资管新规推迟”系空穴来风。目前资管新规正在走相关程序，按照既定程序，最快也需要在4月末或5月初才能正式出台。

中国一季度GDP同比增长6.8%，预期6.8%，去年四季度增速为6.8%。4月17日，国务院新闻办举行新闻发布会，国家统计局相关负责人介绍了2018年一季度中国经济运行情况并就热点问题答记者问。经初步核算，一季度中国国内生产总值(GDP)198783亿元，按可比价格计算同比增长6.8%，与此前预期一致。同时，服务业生产指数、高技术产业增加值、民间投资增速、社会消费品零售总额等反映经济活力的关键指标，更是优于经济增速本身。分析人士指出，尽管国际环境不确定性上升，但中国经济不仅一次又一次地用实际表现证明了自身实力，更为世界经济注入了信心。

中国央行自4月25日起定向降准1个百分点。17日从中国人民银行(央行)官网获悉，央行决定，从4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点;同日，这些金融机构将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行有关负责人表示，此次操作主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

中国3月M2年率增长8.2%，新增人民币贷款1.12万亿元。中国央行周五(4月13日)公布的数据显示，中国3月社会融资规模13300亿人民币，不及预期18000亿人民币;中国3月新增人民币贷款增加11200亿人民币，不及预期增加11755亿人民币;中国3月M2货币供应年率仅增8.2%，不及预期增长8.9%。

四、行业与主题热点

本周申万71个二级行业中，上涨的有3个，下跌的有68个，其中半导体行业上涨11.1%，表现最好，但其他行业几无上涨，呈现普跌局面，其中领跌的板块有通信运营、其他采掘，分别下跌8.1%和7.4%。

数据来源：钜阵资本整理

题材概念板块方面，大智慧主要的179个题材概念分类中，上涨的有13个，下跌的有166个。上涨题材概念板块中，芯片概念上涨5.3%，表现最好，但其他板块涨幅均不大;次新开板、全面屏等概念领跌，分别下跌12.6%和9.9%。

数据来源：钜阵资本整理

总结：本周市场呈现普跌格局，除因中兴事件引发对市场芯片和半导体板块的炒作外，其他板块几乎全线下跌。另一方面，虽然市场对芯片和半导体板块炒作力度较强，但持续性也不强，也没有其他板块跟进，说明市场已经处于弱势之中。

五、策略点评

本周市场再次转弱，呈现普跌的格局。周一、周二市场延续下跌，虽然周三、周四因央行定向降准而有所反弹，但周五市场再度下跌，市场调整的态势并没有因定向降准而改变。最终，上证指数本周下跌2.77%，深证综指下跌3.05%，创业板综指下跌2.67%，上证50指数下跌2.90%。

本周国内公布了3月份重要经济数据，一季度GDP增长6.8%，符合市场预期，规模以上工业增加值同比增长6.8%，略低于预期的6.9%。中国经济增长总体仍然较为稳健，经济“L”型的形势没有改变。不过，3月M2年率增长8.2%，新增人民币贷款1.12万亿元。由于年初以来金融监管全面封堵非标融资、通道业务，3月份表外融资大幅减少，社融增速回落。虽然4月份央行进行了一次定向降准，但主要目的是对冲到期的MLF，实际释放的流动性有限，央行中性偏紧的货币政策基调并没有发生变化，在金融去杠杆的大背景下，市场流动性难有大的改观。另一方面，中美贸易战并没有得到根本性解决，反而有不断升温的迹象。目前，中美并没有进行任何的谈判，相反，中国对美国进口的高粱加征关税，美国对中国产钢制轮毂产品发起“双反”调查。而且，从中兴被处罚到中国在高科技领域受制于美国，贸易战的恶化增加了全球经济的不确定性。

从A股市场的走势来看，本周上证指数已经跌破2月份的低点，创出近期新低，其中以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹持续走弱。而中小创近期虽然也有所调整，但调整幅度并不大，离2月份的低点还有相当大的距离。但正如我们上一篇报告所指出，扣除异常值(如有巨额一次收收益的光线传媒等)的影响后，创业板一季度的业绩增长其实并不理想。加上其较高的估值以及在趋紧的流动性环境下，创业板难以扭转原有的下跌趋势。对比大盘蓝筹已经创出近期新低的趋势，中小创近期的调整可能只是新一轮下跌的开始，未来仍有下跌的空间。

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