钜阵资本：贸易摩擦扰动市场，业绩增长支撑长期走势

一、市场概况

1市场行情

由于中美贸易摩擦前景仍然不明朗，上周港股市场延续震荡的走势，其中恒生指数下跌0.71%，恒生国企指数下跌1.07%，恒生小型股指数上涨1.0%，恒生中型股指数下跌0.1%。从技术走势上看，目前恒生指数回落至半年线附近震荡，上升趋势并没有完全被的破坏，关注这一位置附近的支撑。A股市场出现极大的分化，中小创强势反弹，但大盘蓝筹维持弱势，其中上证指数上涨0.51%，深证综指上涨4.93%，而创业板涨幅超过10%。随着市场对中美贸易战的消化以及美国经济数据超预期，美股市场上周也出现一定的反弹，美国道指上涨2.42%，标普500指数上涨2.03%。

2市场估值

截至2018年3月29日，AH溢价指数为127.06，较上周下降0.06点。目前AH溢价指数处于2006年以来的66%分位数，港股相对A股仍有较强的投资吸引力，港股相对A股的折价水平约为27.06%。

数据来源：钜阵资本整理

截至2018年3月30日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.87倍和10.41倍，市净率分别为1.28倍和1.19倍，估值水平较上周小幅下降。

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从纵向比较来看，截至2018年2月，香港主板平均市盈率为15.96倍，较1月下降1.88倍，约处于2002年以来的75%分位数。从股息率的角度看，香港主板12月股息率约为79%，较1月的2.59%上升0.2个百分点，香港创业板的2月平均股息率为0.30%，较1月份上升0.01个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至3月29日(30日休市)，港股通累计买入净额为7376.87亿人民币，较上周减少7.46亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为3897.07亿人民币，较上周增加56.02亿。

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上周港股通交易天数为4天，较前一周减少1天。上周港股通日均净流入-1.87亿，日均流入量较前一周增加0.3亿。周累计净流入-7.47亿，较前一周增加3.38亿，其中沪市港股通增加6.28亿，深市港股通减少3.44亿。

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3月26日至3月29日，香港市场拆借利率继续全面上升，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升49.89BP、21.72BP、12.86BP、8.0BP和12.43BP。受美国加息以及季度末等双重因素的影响，香港市场利率进一步上升，各期限的拆借利率水平大幅提高，显示市场资金面压力较大。

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二、大事回顾

中国对128项自美国进口产品加征关税。经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施。2018年3月8日，美国总统特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起，对进口钢铁和铝产品加征关税(即232措施)。232措施违反了世界贸易组织相关规则，不符合“安全例外”规定，实际上构成保障措施。该措施已于3月23日起实施，对我国利益造成严重损害。为维护我国利益，平衡因美国232措施给我国利益造成的损失，我自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。

美国商务部长称将很快宣布对华关税。美国商务部长罗斯(Wilbur Ross)当地时间周四早晨在彭博电视上表示，美国总统特朗普“很快”会宣布针对中国的关税声明，目的在于反制知识产权窃取。罗斯表示，美国不是要大动干戈胁迫中国，而是在“自卫”。正当外界以为贸易战风险缓和之际，这再度让投资者绷紧神经，美股期货一度快速下挫。

全球金融中心指数排名发布，伦敦纽约香港位列前三。第 23 期“全球金融中心指数”(Global Financial Centers Index，GFCI)报告 26 日下午在青岛金家岭金融区发布。伦敦、纽约、香港位列全球金融中心前三，上海、北京、深圳、广州、青岛位列中国内地上榜城市五强。第 23 期“全球金融中心指数”共有 96 个金融中心进入榜单，其中全球前 20 大金融中心排名依次为伦敦、纽约、香港、新加坡、东京、上海、多伦多、旧金山、悉尼、波士顿、北京、墨尔本、蒙特利尔、芝加哥、温哥华、苏黎世、洛杉矶、深圳、迪拜、法兰克福。香港、台北、上海、北京、深圳、广州、青岛、天津、成都、大连 10 个城市进入榜单。其中，香港巩固全球金融中心前三甲地位。青岛本次排名大幅上升，与上期相比排名上升 14 位，目前位于全球第 33 位。

港首季IPO全球第四。今年首季度本港 IPO 市场表现畅旺，62 宗新上市项目合共集资 244 亿元，同比增长 82%，位居全球第四。毕马威预计，今年第二季度推出本港新上市制度，生物科技公司和新兴及创新产业公司，将成为 IPO 市场新的增长点，该行相应将今年全年集资额预测，由 2000 亿元上调至 2500 亿元。毕马威昨发布最新报告，根据截至本月中的数据，港股主板录得29 宗 IPO，同比增长 45%，募资总额约 221 亿元，较去年同期的 121 亿元增加了 83%。而 GEM 则于今年第一季度录得 33 宗 IPO，是成立以来单季度录得最多宗 IPO 的一季，募资总额为 23 亿元，较去年同期增加 77%。而 A 股 IPO 在今年首季则略有放缓迹象，上海证券交易所和深圳证券交易所期内录得 38 宗新上市项目，集资 400 亿元人民币，去年同期则为 134 宗 IPO，合共集资 696 亿元人民币。

中央深改委审议通过资管新规：按照资管产品类型统一监管标准。据3月28日央视新闻联播报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。会议审议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(编注：俗称“资管新规”)。会议指出，规范金融机构资产管理业务，要立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合，机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。

三、策略展望

由于中美贸易摩擦前景仍然不明朗，上周港股市场延续震荡的走势。其中恒生指数下跌0.71%，恒生国企指数下跌1.07%，恒生小型股指数上涨1.0%，恒生中型股指数下跌0.1%。由于港股市场上周五休市，没有跟随隔夜美股上涨，因此周一存在的一定补涨需求。

中美贸易摩擦是造成全球股市近期大幅波动的主要原因，贸易摩擦升温后的2个交易日内，中、美、日股市的跌幅均在4%左右，而香港股市也随之走弱。3月25日，美国财政部长姆努钦表示对中美间达成协议“谨慎乐观”，使得市场在周一周二有所反弹。但到29日，美国商务部长罗斯称将很快宣布对华关税。他表示，美国不是要大动干戈胁迫中国，而是在“自卫”。而中国也表示出强硬的态度，并且4月2日对128项自美国进口产品加征关税。

中美贸易摩擦前景仍然不明朗，港股在经历短暂的反弹后再度走弱。因此，短期来看，中美贸易战的发展态势仍是影响市场走势的重要因素。对此，我们则保持谨慎乐观，因为贸易战的爆发最终将使得双方的利益都受损，最好的结果是双方都作出适当的妥协，维持良好的贸易关系。

中长期来说，港股的行情则取决于宏观经济基本面和上市公司的业绩增长情况。上周三美国公布数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比终值增长2.9%，预期增长2.7%，初值增长2.5%。美国经济的强劲增长将继续带动全球经济的扩张，这有利于港股行情的延续。

另一方面，目前已经约一半的港股上市公司公布年报，统计数据显示，港股已公布年报的上市公司，2017年净利润同比增长25.8%，较中报的16%大幅提高。从美国经济数据以及港股上市公司的业绩来看，港股中长期向上的趋势仍然有望延续。最大的不确定性因素在于中美贸易战的发展，但只要双方能作出适当妥协，贸易战不再进一步恶化，其对市场中长期的影响有限。