中诚信国际：资金面偏紧流动性分层加剧 收益率短期上行动力或不足

　　10月利率债运行分析及展望：资金面偏紧流动性分层加剧 收益率短期上行动力或不足

　　主要观点

　　展望：货币政策坚持稳健取向不变，收益率短期或现小幅回调。短期来看美国大选等海外因素对我国货币政策走向影响或较有限，在海外延续宽松格局下我国货币政策坚持稳健取向不变、延续“以我为主”，伴随国内经济持续修复，货币政策全面宽松概率较小，将更注重精准导向，但中长期需关注美国大选后政策走向、中美贸易博弈进展对我国经济回稳进程中带来的不确定性。展望11月，利率债供给压力相对较小，流动性压力明显减轻，央行公开市场操作大概率维持现有力度；全月收益率走势或主要受到外围环境、国内基本面修复情况影响。我们认为，近期海外疫情再度反弹，以及美国大选后刺激政策尚未明朗，推升经济复苏不确定性，短期内仍将对避险资产有一定支撑；与此同时，海外资金持续流入或继续利好我国债市，收益率存在回调空间；此外，国内经济基本面大概率延续改善，但年内修复节奏或继续放缓，短期看收益率上行动力或不足，维持三季报中对年内收益率走势整体小幅回调的判断，但仍需关注后续经济超预期反弹或带来的风险偏好大幅上升、收益率显著上行的可能。

　　经济基本面：供需两端逐步改善，经济持续修复但节奏放缓。三季度经济继续修复，但节奏放缓。10月制造业PMI为51.4，连续8个月位于荣枯线上方，供需两端延续扩张。国内供需逐步回暖，经济延续复苏态势，随着对冲疫情政策逐步退出，政策性因素修复将趋缓，但市场性因素完全复原尚需时日，基本面修复速度仍受限，需警惕美国大选后政策走向、海外疫情反复等因素可能带来的出口需求的波动以及对经济增长的不确定性。

　　资金与流动性监测：央行净投放减少资金面偏紧，利率小幅上行、流动性分层加剧。10月，为应对缴税等流动性扰动，央行连续12个工作日进行7天逆回购操作、超额续作MLF，但净投放规模仍较上月大幅下降至400亿，资金面整体呈现紧平衡。全月整体看，资金利率普遍上行，且银行间市场流动性分层现象加剧。LPR报价方面，1年期报价、5年期报价分别为3.85%、4.65%，连续七个月持平。

　　利率债一级市场：发行规模大幅回落，发行利率多数上行。债券市场总发行量回落，国债中除5年期小幅下行外其余各期限利率均上行，短端上行幅度高于长端，地方债发行利差小幅收窄。

　　利率债二级市场：交易规模大幅回落，收益率小幅上行。利率债交易规模大幅下降。10年国债利率收益率波动区间为[3.16%，3.23%]，振幅为6.91BP，较上月末上行3.28BP至3.18%。从超长债看，30年期国债收益率上行1.34BP至3.86 %、50年期国债收益率下行0.5BP至3.99 %。