保险行业2020年一季报综述：负面影响逐渐出清 边际改善可期

（原标题：保险行业2020年一季报综述：负面影响逐渐出清 边际改善可期）

投资要点

股市波动冲击投资端，一季度上市险企业绩分化：2020年一季度上市险企合计实现归母净利润同比-26.7%，太保、新华、人保、国寿、平安分别同比增长+53.1%，+37.7%、+19.9%、-34.4%、-42.7%，增速分化的主要原因是投资端表现及“开门红”布局差异，具体来看：1)投资端，新华、太保、人保分别实现账面总投资收益同比+45.3%、+21.3%、+6.2%，国寿、平安投资收益负增长拖累业绩；2)寿险负债端受疫情冲击较大，国寿、新华受益于“开门红”红利实现较快增长，平安、太保淡化“开门红”，新单增速均大幅下滑。3)展望未来，疫情负面因素逐渐出清，预计二季度保障型需求回暖+代理人产能释放驱动负债端改善。

疫情负面影响逐渐出清，二季度负债端在需求回暖+代理人产能释放下边际改善可期：一季度上市险企NBV增长承压，国寿、平安同比分别+8.3%、-24.0%，预计太保、新华NBV均呈负增长。具体来看：1)疫情压制负债端，一季度新华、国寿、平安、人保、太保新单保费同比分别+136.0%、+16.7%、-15.2%、-15.8%、-31.1%，其中新华主要为银保趸交渠道拉动新单增长，一季度实现趸交新单保费111.2亿(19Q1为0.01亿)，国寿提前“开门红”锁定一季度保费，平安、太保淡化“开门红”效应，坚定推进个险渠道转型，一季度新单保费负增长。2)新业务价值率方面，以平安为例一季度为33.4%，同比下滑3.4pct，主要系疫情期间保险公司通过线上方式开展业务，较为复杂的保障型产品(价值率较高)销售受到明显影响，拉低价值率。3)整体而言，一季度寿险负债端受疫情冲击较大，但从3月保费数据看已有明显改善，二季度各保险公司发力保障型产品，线下销售逐步恢复，预计负债端将有显著回暖。

综合成本率改善，非车险驱动产险保费增长：一季度中国财险、平安财险综合成本率同比分别-1.2pct、0.5pct至97.1%、96.5%，预计主要系费用率下降，其中中国财险一季度费用率为30.8%，同比下降3.4pct，手续费率同比-2.4pct至13.9%。保费角度，太保、平安、中国财险一季度产险保费同比分别+10.4%、4.9%、1.7%，其中非车险保费同比分别+32.5%、+20.7%、+7.1%，是产险保费增长的主要动力。展望后续，随着复工复产全面推进，预计非车险仍将保持较高增速，车险增速在新车消费刺激政策下有望回升。

投资建议：保险行业一季度业绩承压主要系疫情暂时性压制，目前疫情负面影响逐渐出清，期待二季度需求回暖+代理人产能释放驱动负债端改善。目前A、H股估值均处于低位，配置价值显著，维持保险“买入”评级，个股推荐中国财险、中国太保、中国平安。

风险提示：1)保障型产品后续销售不及预期；2)长端利率持续下行；3)股市波动导致投资收益下滑。

（文章来源：东吴证券）