清和泉-季报 丨 树欲静而风不止，关注市场边际改善

一、市场回顾及操作

三季度A股市场维持偏弱走势，低估值的大盘股相对抗跌，而中小盘股继续大幅下跌，区间上证指数下跌0.92%，创业板指数下跌12.16%。本季度市场情绪仍旧比较低迷，大盘股处于底部震荡态势，而中小盘股由于中报业绩大多低于预期，股价继续下跌。此外受贸易战加剧的影响，港股市场在三季度也呈现下跌走势，美联储持续加息预计将对香港市场的资金面带来负面影响，我们本季度对港股资产进行了部分减持，主要就是基于对香港市场流动性的担忧。

从行业表现来看，银行，石化，保险等低估值大市值板块表现较好，获得正收益，而传媒，电子，医药等成长型行业跌幅居前，市场风格如此变化的原因一方面是因为风险偏好处于低位，投资者基于安全性角度更愿意选择前期经过下跌的低估值板块，另一方面由于各种政策的负面冲击以及这些行业低于预期的中报使得估值受到压缩，我们预计在经济基本面疲弱的大背景下，这种偏好于低估值板块的市场风格还将延续。

市场经过三个季度的调整，目前看对贸易战的担忧逐步减轻，一方面外贸数据并未如预期的那样迅速变差，另一方面国内政策也在逐步调整，通过适度宽松的货币环境和更加积极的财政政策来刺激经济，我们判断市场最困难的阶段即将过去，前期极度悲观和连续杀估值的概率在降低，我们将基于未来2-3年的基本面前景来选择优质公司，并逐步提高这类公司的配置。

二、宏观展望

经济逐步放缓已经是市场共识，企业利润也呈现初步放缓态势。3 季度工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速均较2 季度有所放缓。综合来看，3 季度实际和名义GDP 同比增速可能会小幅下降。我们预计3 季度实际GDP 同比增速将从2 季度的6.8%放缓至6.6%，名义GDP 同比增速将从2 季度的9.8%放缓至9.6%，市场所担心的“滞胀”状态我们认为不太可能会出现，虽然有猪瘟和水灾的扰动，但总需求并未处于扩张状态，因此出现通胀的失控概率很低。

从统计局公布的1-8月工业利润数据来看，规模以上工业企业利润同比增长16.2%，前值17.1%，也呈现逐步放缓态势，预计到年底将回落至14%左右，不会失速下行。从结构来看，消费品制造业利润同比增长8%，增速比1-7月份加快0.5个百分点;高技术制造业增长6.4%，加快1.2个百分点;采矿业和原材料制造业增速则有所回落，随着CPI和PPI剪刀差的收窄，有利于盈利向下游传导。

进入8月以来，宏观政策有逐步转向的迹象，市场关注的焦点在于社融增速能否见底反弹，从货币和信贷指标来看，四季度金融条件有望企稳。9 月以来央行公开市场累计净投放5,450 亿元，而去年同期为净回笼。9 月地方政府债券净发行量仍然强劲，但信用债发行量收缩。我们预计9 月新增贷款1.3万亿元，与去年同期的1.27 万亿元相当。如果社融增速出现企稳反弹，对市场信心的恢复有较大的刺激作用。

外储和汇率仍然维持稳定，央行已经重启“逆周期因子”会防止人民币贬值行成一致性预期，有利于人民币币值保持稳定。

三、投资策略

当前估值已基本处于底部区间：与国际对比，港股是全世界估值最低的市场，A股的估值仅比港股高一点，美国的标普500现在是24倍的PE，A股的沪深300只有12倍，仅为标普的一半;与A股历史对比，其PE与PB基本都在历史分位数的10%左右，这表明当前估值比历史90%的时间要便宜，只比2008年的最底部1600点高了10%。而当前A股的盈利状况和2008年不一样，2008年基本为负增长，在刚刚披露的中报中，还有14%左右的正增长。现在A股的基本面要远远好于2008年，但估值只比2008年高了10%。可以理解为大家把目前的市场看成了危机时刻的市场，这显然是有点悲观过度。我们认为最困难的时候即将过去，政策逐步开始纠正，贸易战对市场的边际影响也减小，我们将基于基本面和安全性的角度逐步增加仓位，除了我们长期看好的消费，医药，科技等行业外，我们对盈利稳定且分红收益率较高的公司也较为关注(公用事业，大金融之类)，会择机增加这类资产的配置。

清和泉资本介绍

清和泉资本由中国第一代明星基金经理、前泰达宏利总经理刘青山先生创建。清和泉专注股票多头策略，目前已打造了业内领先的20人投研团队，管理规模超50亿元。

创始人介绍

清和泉董事长/投委会主席 刘青山

21年投研经验，中国基金行业第一批从业人员，参与筹建华夏基金和泰达宏利基金，曾任泰达宏利基金总经理，是公募基金行业仅有的七位金牛十周年特别奖获得者之一。

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