悟空投资之火眼金经|| 非比寻常！美元黄金为啥一起跌？

美股美元黄金三者不可能趋势一致，而美股黄金一起下跌，当天美元涨了，也就是美国的实际利率涨了，但利率中长期下降已是大概率事件，短暂反弹只是市场情绪或者流动性的波动。

2月份金价大幅波动，股票黄金一起跌，但悟空的净值居然抗住了?有很多投资者关心黄金的问题。前一周，大家问我们黄金追还是不追?上周五黄金随着外围股票市场大跌，我们收到很多朋友的提问：黄金的避险属性失效了吗?之后黄金又会往哪走?

从中期的观点上看，我们依然看好黄金。

悟空投资成立十年当中，有过多次成功投资黄金的经历。在2009年，给当时的投资者大约赚了一倍，第二次是2016年，英国脱欧和美国大选的两次市场寻求避险，黄金头寸给投资者大约赚12%，在当时市场的投资者都在预期英国不会脱欧，无论公投结果如何都会重创英国金融市场，而黄金价格、黄金股股价都在低位，是一个风险收益比非常好的机会，我们通过全球宏观研究发现脱欧的概率并不小，最后黄金这部分头寸大赚、并对冲了当年成长股的低迷。作为当年度唯一一家获得绝对正收益的私募机构，我们获得了五年期金牛奖。

中长期看好黄金的逻辑并没有变化：

全球经济放缓持续确定，博弈宽松的利率环境，美国不再跟随欧洲而是“要引领”负利率政策，看好黄金中长期的价值

若出现黑天鹅事件，比如中美对抗加剧、美伊冲突等等，黄金具有非常好的风险收益比

人民币国际化战略清晰，数字货币发展一定要用黄金做锚

各国央行也在实打实的增配黄金，给黄金提供了重要的边际购买力。央行的操作一般都是非常长期，购买力的持续性非常强。

去年年底，因为经济数据的继续走差，加上美伊冲突，黄金有一波快速的上涨，并且在冲突结束之后，黄金调整，从1480站上了1550这个更高的平台。我们坚定认为将有更多的资金配置黄金资产，金价必创新高。

而今年年初，黄金快速的上涨，是因为新冠病毒疫情的爆发刺激，市场开始更为担心中国经济的情况并给全球经济带来拖累。而春节后，中国以外的国家和地区的疫情呈现不断抬头的趋势，给世界带来了更大的阴霾，市场更加博弈各个央行继续宽松货币刺激。本月中下旬，美国实际利率迅速转负，支撑金价的一波快速上涨，冲高至1689.3美元。

这过程中还发生了非常有趣的现象，就是欧元走弱支撑美元走强，但是金价并未承压。核心的就是实际利率转负这个更为关键的因素。

看黄金关键是把握住实际利率。实际利率是名义利率和通胀预期的差。美国的十年期国债实际利率被认为是无风险收益率，当持有债券到期，投资者的收益减掉通胀之后，成为实际利率。实际利率可以理解为投资者实际获得的收益。黄金是不生息的资产，买了黄金，就不能获得利息了，所以，持有黄金的成本就是实际利率。

市场的变化非常快，上周五，黄金跟着美股下跌，看起来是避险的功能有缺失，但主要原因还是实际利率和流动性的问题，并且之前黄金也领先市场下跌之前就先涨了，以下这两个原因导致周五的黄金下跌。

美股是极其多头拥挤的市场，本次美股下跌，波动放大，也传导到全球其他大类资产，不少基金卖出流动性好的黄金资产来降低仓位弥补头寸或应对赎回，交易上原因经过一阵时间充分换手之后，就会慢慢消退。

另外，从油价大跌也可以看到，市场开始预期衰退，通胀预期下行，也影响了实际利率，从而影响了黄金，这个因素可能会在短期对黄金价格有扰动，压制金价上涨。08年的时候也发生过类似的情况，在一段时间的震荡修复之后，我们认为黄金会继续再创新高。

悟空投资依然看好黄金的行情，在2018年的11月开始把黄金放到我们的策略当中，至今金价已经上涨了超过30%。

当前我们的金三角策略包括了“黄金+消费医药+科技创新”三个赛道，金三角平衡策略精选三个核心赛道：科技创新(攻)+医药消费(守)+黄金(对冲)，具备兼顾稳定和效率特点，三个方向都有时间价值，面对突发、复杂局面更能凸显稳定和收益!而且拥有足够宽广、深厚的交易对手，有着更好的流动性安全阀。黄金在组合当中非常重要。一方面黄金股有时间价值，能上涨，比起用股指空头做保护有更好的时间价值，同时一旦出现风险事件的时候，在其他版块回落的时候能提供保护和对冲，叠加择时策略等其他量化策略，有效地降低了组合的波动。

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关于悟空投资：

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