冯志坚：面临流动性危机 管理层须迅速纠错

导读：1月7日傍晚18:30，知名私募基金经理、和信华通投资总监冯志坚先生接受了广东股市广播FM95.3《对话私募》主持人吴有毅的采访，以下为观点整理。

吴有毅：今天(1月7日，下同)今天又是难忘的一天，中国A股市场仅仅交易不到15分钟后，就经历两次熔断，创出有史以来最快结束全天交易的记录，最终上证指数下跌7.32%，深证成指下跌8.35%。今天这种行情可以用极端来形容，看起来比股灾时期更恐慌，速度之快让人根本没有机会思考，对此您怎么看?

冯志坚：今天的熔断速度如此之快，可以预见接下来的危机非常大，除非管理层在今晚及时纠正，或推出重大政策，否则这种失去流动性的状况会让整个市场产生巨大的恐慌。

我们做过一个统计，去年底融资融券还有1.1万亿，股票型私募基金大概有1.7万亿。因为这几天很多个股跌幅达30%以上，如果没有重大政策出台，如无意外明早一开市恐慌盘会再次让市场瞬间熔断。如果出现这种情况，市场的底部就难以预测。

对于1.1万亿的融资盘，假设下跌30%，大约还有7000亿，乘以2就是1.4万亿。但是今天整个市场的成交量只有1868亿，也就是说，如果要用这1800多亿的成交量去承接融资盘爆仓或斩仓的规模，加上私募基金到达平仓线后进行强行平仓，这样再杀下来，我不知道市场会出现什么极端状况。我认为管理层要把如何应对这种极端情况提到非常重要的议程上。

上次在5000点打下来的时候，反应快的人仍然可以及时卖出。但是今天这样，你来不及反应市场就已经熔断了。现在我也想不到有什么很好的救市政策可以让市场恐惧的心态平复下来，继续这样下去，市场将会出现断崖式下跌。我做了二十多年股票，也从未感到如此恐惧。

吴有毅：确实，我认为如果再来一次类似去年8月份那样的急速下跌，对市场人气的伤害程度将远远超出上次股灾那两波急跌，希望管理层在这个时候真的要采取措施稳定市场。如果说还有措施，你认为是否可以从以下几方面入手?第一，反思熔断制度，可能今晚就必须下决定;第二，取消熔断制度可能很难，正如前几期节目您所说的，是否可以放开涨跌幅限制和实行T+0?T+0一旦实施，起码对直接利好的券商有立竿见影的作用;第三，在货币政策上，央行是否会大幅降准、降息，对冲近期恐慌的情绪?第四，外围方面，既然人民币近期快速贬值，是否可以抛几千亿美债出来，压低美元指数，买进人民币，以此平复市场情绪?是否真的要通过这么多手段，才能挽回大家的信心?

冯志坚：就外汇市场来说，已经出现资金流出的状况，不过我认为一次性贬到位或许能够扭转资金的趋向性。

就熔断制度来说，美国在熔断制度之下没有实行涨跌幅限制和T+1，而我们本身已经有涨跌幅限制，而且达到限制的时候还是存在流动性。只是去年股灾后期由于大量的融资盘、杠杆盘涌出来，才让很多个股丧失了流动性。而这次的熔断机制，你会发现，连打跌停单卖出或者有人想在跌停板抄底也买不到。这种流动性黑洞使我做了股票这么多年也是第一次感到如此恐惧。

在这种情况下，要重新恢复市场的信心，必须要使用雷霆万钧的手段和出台重磅的消息，才能让市场有所缓解。基本上所有的投资者已经变成惊弓之鸟，就算现在用个几千亿去救市，再怎样拉300指数的指数股，只要稍有反弹，资金出逃的程度可能会出乎你意料之外。如果突然停掉熔断机制，就是朝令夕改，那就看看管理层有没有这么大的勇气和魄力去纠错。我认为这属于判断失误，给市场一个冷静期的初衷是好的，但是在股灾还历历在目的时候贸然推出新的制度，没有完全考虑整个市场的情绪，造成了反效果。

现在市场能够采取的措施也不多，正如主持人所说，要不干脆放开涨跌停板和T+0的制度。如果放开，可能市场短时间里会出现报复性反弹。同时还要有其他制度配套出台，才能让市场恢复信心。我认为这次是一个非常大的系统性风险，希望管理层高度重视，反应一定要很迅速。任由其继续下去，后果不堪设想。

吴有毅：后果确实不堪设想。毕竟经济处于触底期，再出现这样的市场风险简直是雪上加霜。实体经济不景气的时候，金融市场起到一个稳定的作用，如果连金融市场都出现问题，还有什么市场能给资金它们重生?您认为管理层接下来会不会采取行动?虽然监管部门召开了紧急会议，但是截止做节目前还没有很明确的消息。目前市场处于进退两难的境地，究竟这个困局是否要等到市场自然跌到底才能打破?

冯志坚：中国经济增速下滑是不争的事实，我在珠三角感受到的是，很多企业这几年特别难熬，大家都降低的消费欲望。站在旁观者的角度观察中国经济，从十多年前房地产由居住性功能变为投资和投机性功能之后，为整个社会经济带来十多年的高速发展。再看看加工业，由人口红利带来的加工业和出口方面的增长，也让中国的经济迅速发展。到现在发展遇到瓶颈，过往的方式已经很难再拉动经济，然而前段时间A股走牛的时候，你会发现，房地产去库存的速度变快了，社会消费也兴旺起来。可是出现股灾之后，餐饮业也好，房地产市场也好，又出现了急速下滑。

如果A股市场再出现比较大的暴跌，我相信经济救起来就非常艰难。如果管理层能够用高度的智慧让A股逐渐走好，让股民的资产得以增值，可以为拉动消费、促进经济发展和社会转型带来很大的帮助。未来还有很多中小企业要通过注册制上市，包括国企改革的历史任务，A股市场都是很重要的角色。

由于制度上的失误导致市场崩盘，未来的前景就会非常暗淡。因此，如果考虑到市场的融资盘爆仓和私募基金清盘造成踩踏的可能性，我认为管理层必须极度重视，以雷霆手段恢复市场信心。

嘉宾简介：

冯志坚，深圳市和信华通资产管理有限公司投资总监。投资风格稳健，风控制度严格。