券商策略周报:市场环境边际改善 处反弹窗口

上周利多因素密集出现，沪深两市在低开后快速反弹，呈现普涨格局。最终上证综指上周收报2860.02点，一周上涨3.49%;深证成指收报10162.32点，一周上涨5.05%;创业板指收报2211.01点，一周上涨5.44%，市场成交量有所回升。

从行业板块及主题投资表现来看，政策托底预期升温，基建相关的建材、建筑、机械等行业领涨;Pay正式登陆中国，带动移动支付等相关概念走强;地缘局势动荡，军工板块表现较好;金价反弹趋势下贵金属板块也延续升势;银行和食品饮料等行业则表现相对平淡。

东北证券(000686,股吧)：

展望后市，在技术性熊市格局中把握超跌反弹的时间和节奏显得较为关键。整体看，短期市场仍处在超跌反弹格局中，但空间相对有限，修复目标区域或在2900-3000点。

华泰证券(601688,股吧)：

当前正是上半年的反弹最好窗口期，行情仍将延续。推荐三大投资方向：供给侧改革、新兴产业以及主题性机会。

西部证券(002673,股吧)：

随着汇率波动、等利空因素的消散，市场已经暂时摆脱了最为悲观阶段。在管理层积极维稳、流动性保持充裕等正面因素推动下，指数仍具备继续反弹的空间，不排除挑战3000点大关的可能性。

方正证券(601901,股吧)：

A股市场显然已经进入了适合左侧交易的“喝粥行情”阶段，基本目标是沪市应该见到3000点附近。预计本周市场将继续活跃，个股机会大量存在，仍然是多头可为的时间。

长江证券(000783,股吧)：

市场“躁动期”的打破需要外部宏观变量如经济预期、流动性预期发生明显变化，我们判断“躁动期”可以维持的时间将比当前市场一致预期时点更长，全国两会不是本次“躁动期”结束的关键时间点。

湘财证券：

从技术面看，上周动量和反转组合都超越基准指数，短期市场有望继续上行，预计本周上证指数波动期间为2820-2950点。

广发证券

未到决胜时刻 不必紧张算计反弹“倒计时”

A股市场从2月初开始持续反弹，虽然反弹让广大投资者得到了难得的喘息，但很多人却患上了“反弹焦虑症”，紧张地给反弹算计着“倒计时”：一方面，在前三轮大跌的心理阴影下大家都特别希望在这次反弹结束之前能够“全身而退”;但另一方面，由于1月份大跌带来的损失很重，大家又特别希望能尽可能地把握住这次宝贵的反弹。对此，我们的看法是：

以“熊市思维”面对反弹，上涨是为了喘息和调整仓位结构，而不是“搏出位”或“一击制胜”。在经历了三轮大跌之后市场信心疲软是肯定的，所以应该摆正心态。在“熊市反弹”中热点往往并不持续，这时候大幅加仓去搏某一个方向将很难获得明显收益。因此，高仓位的投资者可以趁反弹将仓位降到中性或将结构调向均衡，低仓位的投资者可以少量加仓参与，但都不是去“搏出位”或追求“一击制胜”。

反弹结束也并不意味着第四轮大跌的开始，更可能是“震荡阴跌”。大家之所以都非常紧张地判断着这次反弹结束的时间，是因为担心反弹结束是以第四轮下跌形式来完成，所以需要提前“逃命”。但我们认为这一次反弹的结束可能会非常平静，即以“涨不动”的形式来结束反弹，然后进入缩量震荡阶段。在这个阶段中，市场中枢水平缓慢下移(阴跌)，而不会是断崖式下跌。逻辑在于：之前的每一次大跌都对应着一次美好幻想的破灭(第一次对应“杠杆牛”幻想的破灭;第二次对应“维稳资金”救市幻想的破灭;第三次对应“资产荒”幻想的破灭)。而目前你会发现多数投资者基本上已经没有什么美好的幻想了，所谓“没有希望就没有失望”，市场也就很难再出现恐慌性抛售。但另一方面，一个人心不振和没有乐观预期的市场确实也很难持续上涨，最终的结果是反弹到涨不动之后便开始缩量震荡、缓慢阴跌。

大可不必天天算计着“逃命”时间，因为在反弹结束之后的“震荡阴跌”中，大家的差距不会明显拉开，每年“决胜时刻”一般也就那么一、两次。如果我们的判断成立，那么反弹结束其实也没什么可怕的，大家会发现“赚不到钱”但又不至于“天天亏钱”，而且不同类型投资者的收益差距可能也不会明显拉开。从历史经验来看，每年真正能拉开大家差距的“决胜时刻”一般也就那么一、两次：

(1)2012年的决胜时刻是在12月加仓银行股：2012年前11个月都是熊市，当时一些勤奋的投资者还能通过努力挖掘个股机会来勉强获得一些正收益，但在12月的市场大反弹中反而被那些一直拿着银行股不动的投资者所超越;

(2)2013年的决胜时刻是在6月“钱荒”之后加仓成长股，在四季度减仓成长股：2013年6月的“钱荒”让所有投资者都蒙受了巨大损失，但创业板却从6月底开始大幅反弹，当时那些高仓位配置成长股的投资者首先和低仓位的投资者拉开了差距。而2013年10月以后创业板指数又开始明显下跌，在高仓位配置成长股的投资者内部又拉开了差距;

(3)2014年的决胜时刻是11月降息之后换仓券商股：2014年上半年市场比较惨淡，所有投资者都蒙受了损失，而三季度小盘股和大盘股同时上涨，因此大家也没有拉开差距。但是在11月央行宣布降息之后券商股出现了大幅上涨，这时候比的就是谁的券商股仓位更高。

(4)2015年的决胜时刻是在6月份减仓，在10月份买入成长股：2015年6月以前的市场可谓“皆大欢喜”，基本上人人都在赚钱。而第一次拉开大家的差距就是6月份的大跌，轻仓的投资者明显超越了重仓的投资者。但是很多轻仓的投资者在躲过大跌之后都选择守住胜利果实，年内再也没有进场，因此他们也错过了10月以后的市场反弹，在10月以后重仓成长股的投资者最终成为全年的赢家。

今年的第二次“决胜时刻”更可能在下半年出现，现在还不必着急和焦虑。今年的第一次“决胜时刻”应该就是1月份的大跌，较快减仓的投资者与较慢减仓的投资者首次拉开了差距，而在2月份的反弹中其实大家的收益差距并没有明显拉大。由于我们认为本轮反弹结束后将进入震荡慢熊阶段，那么大家的净值差距也不会拉大，所以近期都还不是“决胜时刻”。我们认为今年的第二次“决胜时刻”可能来自于“震荡阴跌”被阶段性的大幅上涨所打断，届时仓位高低将明显拉开大家的差距。那么大幅上涨的催化剂是什么呢?我们认为是投资者重新看到了“供给侧改革”不断深入推进的希望，但这需要时间来等待，我们认为这个希望可能在今年下半年。

海通证券

变量在好转 珍惜做多窗口期

一、市场环境：春风拂面，内外变量在好转

好转的变量一：美联储加息概率下降。美联储首次加息后美联储官员对2016年底的利率一致预期为1.375%，意味着2016年美联储或有4次加息可能。但是美联储主席耶伦在2月10日的众议院金融委员会上证词表述含糊，市场对美联储加息节奏预期大幅放缓。从2月18日的联邦基金利率期货行情反映的加息预期来看，市场对于3月份美联储加息预期已经降至6%，对于12月联储加息预期也仅有28%。此外，上周德拉吉表示欧洲央行将长期保持宽松，预示着欧洲将继续量宽，美国加息可能性在下降。

好转的变量二：人民币贬值预期下降。自从2015年11月人民币加入SDR、12月美联储加息后，人民币面临持续贬值压力，2016年1月之后贬值速度加快。这种对汇率贬值的担忧在1月中旬央行开始干预离岸人民币汇率之后有所减弱，2月13日周小川在媒体访谈中释放出维护汇率稳定的态度，在美联储加息进程放缓以及央行表态之后人民币短期贬值压力大幅降低。

好转的变量三：增长下行担忧缓解。2月以来总理讲话、地产政策的密集出台以及1月份2.5万亿的天量新增信贷数据都体现出政策天平开始向稳增长一侧倾斜。首先是2月16日李克强总理在国务院常务会议上提出“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”。其次地产行业利好政策不断出台，2月2日央行出台政策降低买房首付比例，2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，以鼓励地产销售。

二、展望未来：情绪逐步修复，珍惜做多窗口期

市场情绪修复仍有过程，目前类似2015年8月底后9月底前。市场见底情绪修复是个逐渐过程，节奏上目前类似2015年8月底后9月底前——市场情绪不稳定，反弹会有反复，相对收益者有自救加仓行为，绝对收益者谨慎行事。

沐浴春风，珍惜做多窗口期。当下往后看市场仍然处于做多窗口期，虽然经历两周多的上涨后市场可能会有小波折，但策略上仍应继续保持乐观。放眼2016年全年，和2015年最大的不同是影响股市的变量本身不稳定、会反复：2015年国内货币不断宽松、股市定位明确、“互联网+”等产业政策清晰;2016年美联储加息次数、去产能力度都模糊，过去两个月来各种预期都在来回摇摆。因此，2016年要更灵活，在预期波动中折返跑，目前处于较好的做多窗口期，未来仍要跟踪国内外环境和预期变化。