陈曦：扎扎实实做好研究 熬过量化对冲寒冬

私募排排网专访广东凯纳投资管理有限公司副总裁陈曦

英国斯特拉斯克莱德大学硕士，国信证券资深研究员，长期从事股票期货量化交易策略研究，具有深厚的交易功底，主要为团队设计交易策略和对研究员开发交易策略的评估。

私募排排网：陈总您好，感谢接受私募排排网的拜访，公司CTA量化策略主要使用在股指期货上面，您觉得商品期货和股指期货在策略运行上有什么区别?

凯纳投资：商品期货的成熟度更好一些，因为股指期货并它不存在产业客户。而且商品波动率低，商品挂钩的是现货，而股指则是虚拟的东西，没法准确定价。商品期货的价格不可能偏离现货太远，加上商品现货一天也只是报一个价。

私募排排网：您最近有关注黑色商品期货板块的波动吗?像这样的品种如果把您的策略放在上面运行，效果会如何呢?

凯纳投资：有关注的，策略还是可以，但商品只能做中长线，短线是比较难做的。商品的趋势周期比较长，也蛮难抓住的，这对于量化来讲是比较难的。

私募排排网：您公司投资范围除了股票、期货还有其他的领域吗?

凯纳投资：还有国债，现在的配置最主要的是现金，原来我们有纯CTA、纯阿尔法股票的产品，现我们都做不了。股票我们还是做纯中性的策略，没有任何风险敞口的，现在我们也有考虑去做一个纯多头的产品，量化选股不对冲的，这样也是为了更好地适应市场的行情。

私募排排网：那我们总结一下，您这边的产品主要分为：纯股票多头、纯中性阿尔法、CTA。

凯纳投资：还有套利，这里的套利是指一种策略，中性的风险比套利要高，理论上来讲套利是定价的一种交易模式，我们发现它的价差是十块钱，那我们赚的就是这十块钱，每一笔交易我们都知道可以赚多少钱。而中性我们是不确定的，比如买股票空股指期货，我们没法确定能赚多少钱，只能根据历史数据去验证它。套利是基于定价的策略，而中性是基于统计的一种策略。

私募排排网：您这边擅长的是哪块呢?

凯纳投资：只要是基于量化的，我们都很擅长，因为这些最终的模式都是基于数理统计。期货市场的交易我们还是以短线为主，原来在股指期货里面也是以日内交易为主的，很少有隔夜的仓位。而且原来核心的CTA和中性策略我们现在都没法做了，现在是小仓位做一些趋势策略和长线的策略。

私募排排网：您这边的研究员是如何分配的呢?

凯纳投资：主要是分成股票一部、股票二部、固定收益部、期货量化部和IT部。股票二部是在上海，那边大概25至30个人左右，总共的人员大概有50多个人。广州这边大概就是14个左右，我们在北京有前台营销在做市场的，中台在上海，上海还有个股票二部，广州这边就是股票一部、期货部、固定收益部，IT部上海和广州都有人在。然后我们CTA更优秀一些，所以也更加知名一些，阿尔法的业绩大家都差不多。

私募排排网：您觉得你的策略资金瓶颈在多少呢?

凯纳投资：我们的CTA估计是在10个亿左右，因为我们隔夜很少，要保持一个收益风险比，经历过的最大回撤也就是在10%左右。

私募排排网：凯纳迅猛龙收益非常高，能否介绍一下这个账户的情况?。

凯纳投资：这个账户其实是我们多策略中的一个策略跑出来的结果，我们做股指有很多的策略，它是一个很小的账户。这个单策略收益风险比是1：4。初始资金大概在50万左右，通过不断的浮盈加仓做上去的。

私募排排网：你们选股有哪些标准呢?

凯纳投资：有财务因子、价量因子等不同的因子来选择。当然占主导低位的还是财务因子。

私募排排网：分级基金套利你们会做吗?

凯纳投资：也会，但是它的市场份额不大，资金不多，做的比较少，像上证50ETF期权的话它的交易量也很小。

私募排排网：您管理过的产品有亏损的吗?

凯纳投资：产品运行过程中，肯定有出现净值低于1的情况，但最终我们都是盈利的。我们现在存续的产品有20多个，曾经管理过的有30多个，出现亏损的情况都不会超过6个月的，因为从概率上来讲，我们的策略是可以盈利的，只要时间长实验次数多。

私募排排网：公司的整体规划是什么样的呢?

凯纳投资：现在我们要做的就是把研究做扎实，我们的人员已经蛮多的了，做太大的扩张是不可能的了，把现有人的潜力和管理做好一些，一起熬过这个寒冬。

私募排排网：介绍一下您之前管理的一个指数增强型的产品。

凯纳投资：指数增强是指完全挂靠沪深300、上证50和中证500的基金，增强是指指数涨的时候涨的比指数多涨一些，指数跌的时候跌的比指数少跌一些。我们会通过编制不同的权重来达到这种效果，但它的波动也会很大，因为我们做的就是和股指挂钩的东西。

私募排排网：您是怎么理解绝对收益的呢?

凯纳投资：绝对收益是指不管牛市还是熊市都可以赚取一定的比例，有点类似于固定收益，和市场是不相关的。

私募排排网：公司的这些产品风控都是怎么做的呢?

凯纳投资：这个比较复杂，我们有模型的风控、产品的风控、交易的风控、净值的风控等多重风控体制，风控在我们做模型的时候就开始了，比如避免过度的优化、过度的数据拟合等等。真正的风控是事前风控，因为我们怕的是做出来的这个策略本身有问题而不是系统出错、执行出错等问题造成产品的回撤。

私募排排网：最近几年通过研发策略来做程序化的私募越来越多了，对于您来说这些私募在比拼什么呢?

凯纳投资：我觉得比拼的是谁更客观、谁更严格以及谁更加不自欺欺人，因为研究员开发好的策略肯定是想让策略上线的，研究员可能对冲击成本假设得比较少，对手续费成本考虑的比较多。比如在2014年12月的时候出现过一次量化的黑天鹅，阿尔法产品清盘了很多，其实在2006年12的时候出现过一次的，当时也是大盘股涨了很多，小盘股都是跌的。经典的二八转换，但是很多研究员会故意避开2006年的二八行情，人为的跳过去，那么这种风险就被忽略了，这种东西就是不客观的。因为他跳过2006年的数据，他做出来的策略回撤就非常低，如果加上2006年的行情那么他的回撤就会变得很大。因为统计是很容易骗自己的，很容易得到自己想要的数据，这也是一个过度的拟合。

私募排排网：你有没有感觉现在市场上的压力越来越大了呢?

凯纳投资：这个没有，因为我们已经在做一些高精尖的策略，那些竞争压力大的策略是中间层的策略。

私募排排网：您的一百多个策略是如何在产品中运用的呢?

凯纳投资：我们是全部应用的，所以我的产品同一类型的策略，净值曲线是差不多的，只不过是净值的起点不同。

私募排排网：同时多个策略运行，会不会发生自成交的情况呢?

凯纳投资：我们不会的，内部会对冲掉的，比如我100个策略里面有10个开多，10个开空，那么我就不开仓了，相当于我们做了一个自己的做市商。

私募排排网：有的私募基金是注重规模，有的是注重市盈率的，凯纳是怎么定位的呢?

凯纳投资：我们是尽力做到一个平衡，在保证收益率的基础上扩大规模，不会过于注重规模，整体想达到一个和谐的状态，同时我们也希望长期业绩的一个稳定，因为我们再做个两三年，有这么长的历史业绩追求规模是比较容易的，如果股指放开我们应该会很快做到20至30亿，现在这个阶段我们更加注重收益率。

私募排排网：去年的股灾里面私募基金产品有很多都发生了巨额的亏损，其中也不乏很多知名的私募，这对于您来说有什么启示吗?

凯纳投资：这些都不是什么新鲜事了，08年、10年我都经历过这种市场的大起大落，所以我就想做量化做稳定的东西，不想承担市场的风险。

私募排排网：您做金融行业有没有什么让你比较印象深刻的挫折?

凯纳投资：这个没有，因为我做金融投资十年以来还是比较顺的，没有什么大的挫折。因为前面几年在金融从业的时候见得比较多，各种行情也都见识了，很多别人的错误也都了解。很多时候我们都是在走别人走过的路，这个行业是没有什么新鲜事物的，人性的本身是不会变的，羊群效应是会不断出现的。

私募排排网：公司的用人标准是怎么样的呢?

凯纳投资：我们主要招的是数学这块的，计算机的很少参与模型策略的开发，因为我们做的程序化更多的是做数据挖掘，而不是像学金融工程的那样做定价。