至诚林志锋：价值投资之花在熊市中绚丽绽放

——从茅台股价近期连创历史新高谈起

自去年6、7月份A股第一波大幅调整之后反弹至今，上证指数又从4123.92点回调到2929.61点，下跌了29%，同期深证成指、中小板指数、创业板指数也分别累计下跌23.7%、25.6%、24.9%。面对持续杀估值的市场，却有一些机构抓住熊市市场整体回调的难得机会，果断布局低估值的优质蓝酬股，逆市取得了超越大盘的高收益。

自去年7月以来，深圳至诚投资管理团队每隔半个月就会公开向投资人和合作机构发布一次投资报告，近十个月来，他们一直坚定的重仓持有贵州茅台，数据显示：过去207个交易日，茅台累计收益率56.67%，在A股2862支股票中区间涨幅排在第270位，战胜了91%的股票。同期茅台相对上证收益87.59%，相对中小板收益82.04%，相对沪深300收益78.31%，相对创业板收益64.70%。与此同时，他们还阶段性持有五粮液、洋河股份和国投电力，也都在熊市中给投资人带来了正收益。

从该团队的投资组合来看，自去年7月中旬以来，他们给投资人平均带来了38.3%的收益，同期投资组合相对上证收益率87.4%，相对沪深300收益率84.6%，相对中小板收益率68.5%，相对创业板收益率66.6%。这样的投资收益，超越了同期国内99.8%的股票型公募基金和九成以上的私募基金。

近期，私募排排网专访了深圳至诚投资管理公司副总经理、运营总监林志锋先生，了解该团队过去及将来的投资策略，与广大投资者分享-----

私募排排网：去年市场大跌之后，多数机构由于对市场比较悲观，选择了空仓或者轻仓操作，贵投资团队却选择了重仓白酒板块，事实证明该策略的投资收益非常可观。可否谈谈你们去年以来的投资思路?

林志锋：首先感谢私募排排网和其他许多机构对我们的关注! 去年6月份，A股经历了自成立25年来最为猛烈的断崖式下跌，各主要指数在市场暴跌的13天里跌幅均超过25%，1000多家公司的股价腰斩。大盘暴跌之后， 我们并没有去盲目的抄小票的底，这缘于冷静理性的分析：当时中小板和创业板的平均估值仍高达51.81倍和83.92倍，盲目抄底无异于火中取栗。相反，我们从引进优秀人才、优化投研队伍、强化择股风控、升华投资理念等基础性的机制建设着手，致力于提升投研团队的整体水平，以期在市场上走得更远。根据市场当时的估值情况，我们理性的釆取了“坚持逆向思维，品质优先，兼顾估值，乘市场泥沙俱下之良机，逐步建仓消费类和公用事业类龙头公司”的主动策略，而不是盲目的空仓观望，错失机会。

我们从7月底开始买茅台，当时的茅台股价220元，看似高价，实际上公司已经在白酒行业率先走出经营低谷，赢利和现金流都很不错，这样一个当仁不让的行业龙头公司，当时动态估值才15-20倍，而且从白酒市场了解到的大量一手情况分析，我们判断经营情况仍在不断向好，所以秉承价值投资的思路，坚决建仓。

自去年7月份至今，大盘又经历了三波调整，大部分上市公司在赢利和估值的双杀之下，虽有短暂反弹，但总体振荡向下。茅台在市场极度恐慌之时，一度从200元跌到170元以下。当多数机构和个人在无视上市公司的品质和估值水平，非理性的抛售股票时，我们无论是团队管理的资产还是个人的资金都在加仓茅台，这不是赌博，而是有清晰的逻辑和捡金子般的快乐：一个反转的行业，一个强势的龙头，一家赢利在提升，现金收入增长率达到20%以上的企业，估值居然跌到15倍以下。

时间或许是投机者的敌人，但一定是价值投资者的朋友!现在回过头来看，我的当时“理性的贪婪”是完全正确的。在此，我向我们的投研团队特别是几个核心领导人表示深深的感谢!也深深感谢许多投资人的理性和坚守!

私募排排网：可否谈谈其他投资标的的情况?

林志锋：坦白的说，在去年市场大跌之时，我们也拿着一些高估值的股票，当时也给投资人造成了一定的浮亏。但从去年下半年以来，主要是由于投研团队的重组，加上巿场的现实情况，我们的投资策略发生了根本性的变化。除了茅台以外，我们一样严格执行上面提到的“趁市场泥沙俱下之机布局优质消费龙头企业”的策略，阶段性投资了一些白酒行业和公用事业领域的优秀公司，如五粮液、洋河和国投电力，一样取得了不错的收益，当然茅台是收益最高的。

私募排排网：将近一年时间取得了这么好的收益，最大的感受是什么?

林志锋：投资是对人性的极大考验，甚至是反人性的——必须克服各种因素的干扰，坚持正确的理念，务必保持独立的思考!特别是在社交媒体发达、资讯铺天盖地的今天，投资者情绪上的羊群效应更加明显!过去十个月，我们的确顶住了不少压力，部分投资者在小票反弹的过程中，会质疑我们为什么不抄小票;在茅台连创新高的过程中，建议我们波段操作。可以说，事实证明我们投研团队的决策是对的。理念正确之后，坚持就是最好的品质!

私募排排网：能保持独立的思考和判断，你认为应该具备哪些素质能力?

林志锋：一是具备丰富的市场经历，经过几次大牛熊转换的考验，私募前辈  但斌(专栏) (专栏) 先生有一句话：“破产要趁早”，很形象!二是对所投资的行业要有非常深刻的、超过一般人的理解，这源于长期不懈的深入研究，我们的投资总监对白酒行业跟进研究了很多年，才会有如此强的定力。三是时刻保持理性，用历史的视角来观察估值的合理性，这样一定能够避开大的系统性风险。四是对市场上的各种声音，包括官方的声音，始终保持辩证的态度。五是尽可能的忽略市场上多如牛毛的宏观预测文章，克服干扰，保持独立的判断。

私募排排网：对中国未来经济怎么看?

林志锋：对优秀的企业很有信心!我们近期对全球几个主要的经济体进行了实地考察，进一步强化了我们对国家经济的信心：国内巨大的消费市场，日益受到约束的公权力，科技创新层出不穷，城市化进程的不断推进，资本市场的不断纠错和制度完善等等。最关键的，是广大中国人民对幸福生活的渴望和实践，这种民族性格，是中国发展最大的动力!发展中的中国，面临当前不太有利的全球经济周期，以及自身过去三十多年快速发展遗留下来的问题，肯定会遇到一些瓶径，不会一帆风顺。但是，综合考察目前全球状况，中国已经是非常不错了!那些对中国经济社会发展持悲观态度的人，建议一定要抽时间出去走一走，比较比较，看法一定会更加客观!

私募排排网：你们下半年会采取什么样的策略?

林志锋：作为理性的投资机构，对目前A股的估值水平要有清醒的认知：截至6月29日收盘，上证指数平均市盈率14.46倍，沪深300指数平均市盈率12.09倍，中小板指数平均市盈率49.7倍，创业板指数平均市盈率76.9倍，沪深300的平均估值已经处于近十年的底部区域，有部分优秀企业目前的价格已经具备中长期的投资机会，这个时候不应当受大众情绪的影响而恐慌，而应该理性的贪婪。相反，成长股目前的整体估值，我们认为仍然虚高，泡沫风险仍未完全释放。

所以，坚持价值的角度，根据市场目前的状况，不仅是下半年，今后一段时间里，如果中小创的整体估值一直这么高，我们还是会一如既往地选择业绩优良、估值合理、垄断或者竞争优势明显的消费和公用事业类龙头公司(或者区域性龙头)。当然，如果优质成长股的估值跌到类似12、13年时的水平，那又到了布局成长股的美妙时刻!

私募排排网：近一年来A股的投资者仍然大多数亏损，有什么可以与大家分享?

林志锋：十多年来特别是去年以来的切身感受，股票的价格短期无法预测，但中长期的股价一定是公司经营状况的真实反映，股价是上市公司长期赢利中现金流的反映。但是，目前国内多数投资者仍然脱离公司基本面去做投资，热衷于炒短线、题材、概念，血淋淋的教训已经告诉大家这样做的赢利概率非常低。所以，建议大家回归投资简单却深刻的本源——公司的价值来做投资。如果个人感觉在研究方面没有什么优势，就应该理性的把资金交给专业的投资管理团队，让专业的人做专业的事，效果大概率会更好。祝大家理性投资，实现财富和人生的双赢!