昨天私募大佬们聚在一起闭门谢客 议了这些话题……

　　由上海证券报社主办的“2018年中国私募基金高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁奖典礼昨日在上海成功举办。论坛吸引了来自私募、券商、银行、第三方理财等行业的近百家机构代表参加。

　　在昨天的高峰论坛上，众多私募圈的大佬分享了自己的投资心得和对未来的展望。那么，在这些大佬们看来，私募行业现状如何？未来发展有将怎样？哪些行业存在投资机会？

　　景林资产总经理高云程：

　　全球资金仍然低配中国市场

　　与优质企业共成长

　　记者 王诚诚 编辑 于勇

　　“全球资金对于中国资本市场的配置处于严重低配的阶段，伴随中国资本市场的不断开放，优质的中国资产对国际资金的吸引力是很大的。”景林资产合伙人总经理高云程昨日在上海证券报社主办的“2018年中国私募基金高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁奖典礼上表示，目前越来越多的海外投资者开始研究和投资中国市场，这将是一个不可逆的趋势。

　　高云程表示，随着A股被正式纳入MSCI指数，A股市场对增量资金有着显著吸引力。而从以往经验看，韩国等市场在被纳入MSCI指数后，都获得了不错的市场表现。当前，国际资本对中国资本市场的配置比例仍然较低，和中国经济规模不匹配，未来将逐步提高。

　　“当然，我们也不能高估短期影响，同时低估长期影响。”高云程认为，国际资本的投资理念更为成熟，未来这些增量资金可能会更多地集中在质地优良的公司上。这从过去一段时间北上资金的购买行为上可以得到一定印证。

　　作为以“深度价值投资”见长的景林资产，也一直致力于与优质公司共同成长。在总结自己买入股票的原则时，高云程特别提及了买入优质公司的重要性。前不久参加了贵州茅台(行情600519,诊股)股东大会的他表示，中国的股东文化正在形成，很多股东因为长期持有好公司实现了个人的财务自由，为投资者树立了非常好的榜样。

　　关于优质公司的标准，高云程称，对投资者来说，业务具有垄断性、产品和行业竞争格局变革不多的行业相对较好。此外，产品替代性较低、具有较深的护城河、规模效应显著的企业具有较高的投资价值。

　　“对消费者来说，产品变革越大越快越好，市场竞争越激烈越好。但是，做这些上市公司的股东却是一件痛苦的事情。所以我们要做变革性、竞争性产品的消费者，做那些垄断的竞争格局稳定的行业与公司的股东。”高云程说。

　　以贵州茅台为例，该公司就是典型的产品稳定性强、行业变革小的优质企业代表，长期持有这类公司可以获得超乎想象的超额收益。

　　高云程说：“我常常在思考如果我自己做生意或做一个企业，哪些生意是我最想做又做不了的？我的生活中哪些公司提供的商品或服务不可或缺且难以被取代，我必须为这些商品或服务埋单？那么，我就可以通过股票市场成为它们的股东。”

　　高云程认为，优质公司的商业模式都很容易说清楚，管理层值得信任，经营管理能力经过历史验证，财务报表合理且具有可比性，尤其在现金流和利润方面。

　　关于具体买入标的时的其他关注点，高云程提出了几个标准。如用DCF方法折现出来的估值是否远高于目前市值，是否能够确保至少赚到企业业绩增长的钱，以及大股东及管理层与中小股东目标是否一致等。

　　根据以上几点标准，高云程表示，自己买入的股票最终会落入几种类别。首先，公司所处行业契合科技和消费发展趋势，具有一定的技术和品牌壁垒，拥有优秀管理团队以及良好的激励机制，具备穿越周期能力。其次，行业本身增长空间不大，但内部竞争格局优化，能够充分受益市场份额提升。第三，在宏观经济的周期性变化中，具备底部反转特征的周期性行业机会。第四，受益于产品供求关系及管理层变化等的事件驱动性机会。

　　“看清楚并想明白自己买的是哪一类股票，就明白持有期限和观察跟踪的关键因素是什么。经济的周期性和行业的周期性非常明显，我们需要抓核心指标，比如PPI、名义GDP等，构建符合自己的宏观经济和行业判断分析框架。”高云程说。

　　他表示，投资者应尽量把企业的商业模式、核心竞争力和护城河分析清楚，然后再进入算业绩比估值的阶段。好的生意应该是容易理解并大部分能被感知到的。

　　高云程说：“用合理的价格买入优秀的公司，耐心等待企业的成长。在波动率增加的市场中，看长远一点，才不会被眼前的阴霾和情绪所左右。”

　　华鑫证券总裁陈海东：

　　顺应行业蓬勃发展 私募基金服务大有可为

　　记者 朱妍 编辑 于勇

　　由上海证券报社主办的“2018中国私募基金高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁奖典礼5月31日在上海举行。华鑫证券有限责任公司总裁陈海东发表题为“资产管理行业未来趋势与展望”的主题演讲。陈海东认为，私募基金行业拥有巨大发展空间，而相关服务机构也大有可为。

　　在陈海东看来，私募基金行业已从初期满足基础需求的1.0阶段，到随后注重差异化的2.0阶段，再到正大步迈入的深度定制、提供一揽子解决方案、有全市场精准评估体系或信用体系的3.0阶段，私募基金持续保持蓬勃发展的势头。官方数据显示，截至2018年4月底，私募基金管理人有2.36万家，备案私募基金7.25万只，管理资产规模达到12.48万亿元。其中，私募证券投资基金管理人0.87万家，管理资产2.56万亿元。

　　然而，私募行业仍然存在着一系列的问题。陈海东表示，从管理人角度来看，私募公司也尚有三大核心要点待解决，除了品牌的树立外，对专业化IT信息系统也有一定需求。当前，在中国金融对外开放步伐加快的背景下，中国资本市场金融品种不断丰富，这也对私募基金的IT定制提出了现实的需求。另外，合规和风控是金融机构的生命线，但中国私募基金与公募基金相比，在全面合规管理和风险控制方面仍有较大差距。

　　陈海东表示，从服务机构角度来看，私募基金的高门槛、信息披露的完备性、评估的完善性、业绩及人员的稳定性四大方面也有待改善。

　　未来，券商服务可在私募基金行业的发展之路上发挥独特的作用。“作为私募基金服务机构，证券公司对合规风控有深刻理解，完全可以从交易系统的构架方面，帮助私募基金加强交易前端控制和过程监控，全面提升合规风控水平。”他说。

　　另外，陈海东表示，中国证券行业正在经历以“金融科技引领服务转型”的发展阶段，并将深刻影响私募基金服务模式的革新。以时间轴来看，金融科技对证券行业的影响日新月异。五年前，中国证券行业基本上没有券商能独立开发核心系统。三年多前，证券行业开始在金融科技上布局，建立自己的专业团队，独立开发核心IT系统。最近一年多来，恒生等主流软件都主动开放平台，甚至将开放源代码给证券公司，这自然也传导到券商对私募基金的服务端。

　　陈海东认为，随着金融科技在证券行业迅速普及和应用，以及中国资本市场金融产品种类的拓展，私募基金行业将面临巨大发展空间，而服务机构也大有可为，有望为中国的私募基金行业推送越来越多的差异化服务。

　　高毅资产邓晓峰：

　　贸易冲突与产业升级背后的数据

　　记者 王彭 编辑 杨刚

　　由上海证券报社主办的“2018年中国私募基金高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁奖典礼5月31日在上海举行。上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）首席投资官邓晓峰在会上表示，汽车及零部件是中国未来产业升级方向。若未来我国汽车行业向电动化、智能化过渡，该产业或存在重新洗牌的机会。

　　邓晓峰表示，从WTO提供的数据来看，从2006年到2016年，美国的出口占全球出口总额的比例从8.5%提高到9.1%，处于上升阶段。

　　美国商务部的数据显示，美国商品的出口结构在过去10年保持了高度的稳定性，产业没有受到显著冲击或发生巨大变化。从大类上看，汽车及汽车零部件是出口增速最快的行业，过去10年年化增速为2.9%。而除汽车之外的资本品增速最慢，过去10年年化增速也有1.7%，部分原因是全球化分工，低端产品转移至其他国家。

　　从美国的进口结构来看，特点非常突出，即能源占比下降，汽车、除汽车外的资本品以及消费品占比上升。邓晓峰总结称，美国商品贸易逆差在过去10年总体上稳定在7000亿美元至8000亿美元，但内部结构发生了较大变化。与10年前相比，工业用品和材料年度逆差金额下降超过2500亿美元（主要是石油），消费品、汽车、资本品逆差各增加近1000亿美元。导致汽车及消费品逆差的主要原因是美国国内消费过于旺盛和全球分工的结果，而资本品逆差的增加则是低端产品全球产业分工和资本优化的结果。美国的资本、科技和品牌企业是这个过程中的主要受益者。

　　邓晓峰表示，通过对比美国、中国、日本和德国这四个全球最大出口经济体的贸易结构可以发现，美国是出口结构最均衡的经济体，除纺织品外，在各个项目上都占据重要地位。在全球化分工中，中国是信息产品、机械产品和纺织等中低端领域的全球主要供应方，日本、德国则在传统的机械行业和汽车行业上具有极强的竞争力。这为我国未来的产业升级方向和发展途径指明了方向。

　　从中国自身出口结构的变化来看，2006年至2016年期间，信息产业占出口的比例在触及顶峰后逐渐下降，但绝对金额还处于增长过程中。在这10年中，工业机械项目的出口占比增长最为明显，但过去最主要的出口大项―――纺织服装则出现了将近10个百分点的大幅下滑。这表明我国的出口结构内部正在发生深刻的调整。

　　“从工业机械出口总值来看，在过去十多年中，与美国、日本和德国相比，中国获取了大部分的出口增量，美日德略微增长。这主要是因为中国实现了部分中低端产品的替代，因而能在绝对总额上超越其他国家。”邓晓峰表示。

　　在邓晓峰看来，作为全球主要的制造基地，中国未来需要建立自己的系统和品牌，而以华为、小米、OPPO、VIVO为代表的一批国产品牌的崛起，表明中国企业已开始由代工向打造自主品牌转变。

　　总体而言，邓晓峰认为，汽车及零部件、集成电路是中国未来产业升级的两大方向，占全球市场的份额有待提高。其中，在汽车及零部件出口上，中国与一些发达的品牌国家及早期在传统内燃机产业上有巨大优势的国家仍有较大差距，若未来我国汽车行业向电动化、智能化过渡，这个产业或存在重新洗牌的机会。

　　望正资本董事长王鹏辉：

　　强烈看好新能源汽车和数据产业

　　记者 赵明超 编辑 于勇

　　在上海证券报社主办的“2018中国私募基金高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁典礼上，深圳望正资本董事长王鹏辉表示，强烈看好新能源汽车和数据产业的投资机会。在他看来，新能源汽车的投资逻辑，正在从主题投资走向成长投资。移动互联网流量的爆发式增长，会催生巨大的社会发展红利，数据产业发展空间巨大。

　　新能源汽车从主题投资走向成长投资

　　王鹏辉认为，汽车产业对国民经济至关重要，汽车也是全球最大可贸易品，全球每年产量约1亿辆，这是产业的制高点。

　　对于新能源汽车行业，王鹏辉认为，这为中国汽车产业后来居上提供了契机，“尽管很多人说中国电动车还不太好，但我相信我们一定能做好。”

　　巴菲特买比亚迪(行情002594,诊股)时，几乎没有业绩，但过去两年来，不少公司业绩已经开始逐步释放，从新能源汽车产销数据看，增长速度非常快。王鹏辉表示，行业已经从主题投资走向成长投资：“即使当前销量绝对数并不大，但是市场会战略推演，接下来几年的销量会继续快速增长，许多环节的利润会出现快速上涨。”

　　在A股市场，很多新兴产业的投资标的都不在二级市场内，但在新能源汽车行业，几乎所有的优质公司都在A股市场。王鹏辉认为这非常利好新能源汽车行业的投资：“在这个产业里，从电池到零部件再到整车，二级市场已经有非常强的竞争力，这是经过多年积累才能完成的产业链格局。”

　　移动物联网流量爆发催生巨大红利

　　对于数据产业，王鹏辉表示，从移动互联网流量看，2017年1月份开始加速，从100%增长到200%增长，主要有两方面因素推动。从供给端看，联通在网络利用率只有17%的情况下，推出了大幅度降费措施，腾讯、阿里等推出了定制流量套餐。从需求端看，抖音和快手等应用，催生了中国移动互联网流量爆发性的增长，“这种增长必然会带来巨大的红利，就像洪水一样冲出来，浩浩荡荡，谁跟数据对抗谁就结束。”

　　在王鹏辉看来，移动互联网的流量爆发核心受益是5G产业，如果移动运营商网络利用率较高，移动网络资本开支就要加大，但这是国家鼓励的方向：“中国铁塔即将在我国香港上市，5G建设会节约很大成本，整个5G建设投入，对整个中国的经济发展，会带来超乎想象的作用。”

　　王鹏辉认为，当前的5G产业就如10年前的高铁，很少有人能想象到在国民经济中，高铁有现在这样的占比，预计5G在10年后也会这样。“5G建设好之后，大量创业个体、社会个体都会受益于网络的提速降费，物联网、无人驾驶等行业也会被强力推动。”

　　王鹏辉认为，数据产业是未来整个社会的核心，如果不能在数据的应用、传输、计算、分析上达到全球的高点，所有其他竞争优势很快会受影响，一旦数据产业落后，一步落后就会步步落后，很难再追上，因为数据行业发展是非线性的，越涨越快，指数级增长。“从二级市场投资机会看，数据行业投资机会非常多，科技巨头以CDR形式回归A股，非常利好二级市场投资，即使短期会有阵痛，长期看也会非常好。”

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