融智-债券策略私募基金11月行业报告

近期国内债市出现较大调整。债券收益率大幅上行，债券基金收益骤降，中债总指在11月份出现1.04%的跌幅。在11月份，10年期国债收益率从2.74%上涨到2.95%，创下7.66%的单月涨幅，在12月初收益率已经突破3%。10年期国债期货价格同样出现大跌。宏观基本面好转、通胀预期回升，被认为是债券收益率上升的内在原因。从最新发布的数据来看，居民消费者价格指数环比微涨0.1%，同比涨幅为2.3%。工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，涨幅有所扩大。此外，人民币对美元汇率下跌、频发的债市违约事件和监管层接连出台去杆杠措施也加剧了市场对后续债市的担忧情绪。截至11月底，公募市场年度违约率从2014年的0.07%上升至2016年的0.56%。在近日，被称为“债市最严去杆杠”的《债券质押式回购交易结算风险控制指引》出台，禁止个人投资者参与债券回购，甚至连QFII和RQFII也排除在外，并且限制参与者的最高回购杠杆比例不得超过80%。在诸多利空的背景下，也有机构表示后续操作会更加谨慎，但债市依然有机会，对明年债市的看法并不悲观。

根据私募排排网数据中心统计，截止2016年11月30日，正在运行中的631只非结构化债券策略基金的11月份平均收益为0.33%，较上个月下降0.30个百分点。其中有近七成基金获得盈利，平均收益为0.76%，75只基金持平，130只基金平均亏损为-0.87%。这意味着近一个月取得正收益的产品占比较上个月下降了一成多。在月度收益方面，成立于今年3月份的冠石聚富二号以8.11%的收益夺得11月份月度冠军。自今年九月份，冠石聚富二号已经连续三度登上月度前十榜单。月度第二名、第三名分别由前海骏杰三号、泓信安盈五期夺得，收益率分别为7.86%和7.86%。11月份债券策略收益首尾差23.31%。

一、债券策略发行及清算情况

债券策略基金的表现与宏观经济环境密切相关。债券策略是私募证券投资基金最早开始采用的策略之一。自2003年首只债券策略私募基金发行以来，债券策略基金经历了长达十年的缓慢发展期，直到2012年债券策略基金进入了一个快速发展轨道。2012年债券策略基金发行量突破一百，并且较上一年有了400%的增长，随后几年债券基金发行量稳步上升。

截止2016年11月底，债券策略私募基金累计发行3984只产品，其中2014、2015两年累计发行量达到1671，占发行总量的41.96%。2016年是债券基金牛市，截至11月末，今年来债券策略私募基金累计发行1430只产品，发行量超过2015年全年发行量的47.42%。

今年的债券私募基金发行一直保持在一个较高的热度，单月发行量基本上保持在三位数。这与今年A股市场的震荡表现带来的市场避险情绪以及今年年中以来债券利率下行带来的债券基金收益上涨密切相关。按月统计来看，单月发行量最大的是在今年的7月和9月，单月分别新发行基金163只、170只。然而自10月下旬开始债市收益率上行，10年期国债收益率在11月底回到年中水平后，快速突破3%，再叠加上债市违约频发等因素，债券市场消极情绪增长。在市场行情调整的背景下，公募市场已经有多只债券宣布取消或推迟发行，而在私募市场，短期内债券基金的发行热度也可能有所下降。

产品清算方面，据私募排排网统计，今年前十一个月遭清算的债券私募基金有319只。其中一月份的单月产品清算量最高，为39只，进入下半年后单月产品清算量呈逐渐下降趋势。在遭清算的产品中，到期清算的产品超过85%。在清算时仍有净值披露的121只产品中，有117只产品获得了正收益，收益情况良好。

从产品类型来看，债券策略私募基金发行依然以私募自主发行和券商资管发行为主，两者占据了整个私募发行主体的78% ，其中累计自主发行510只，券商资管发行342只。其他发行占22%，信托和公募专户分别发行172只、34只产品，期货专户发行30只。

二、2016年债券策略风险收益情况

据私募排排网统计，截至2016年11月30日，有净值披露的631只非结构化债券策略基金11月的平均收益为0.33%，比九月份下跌了0.30个百分点。其中有不足七成的债券基金取得了正收益，平均收益率为0.76%，75只产品表现持平，130只负收益产品的平均收益为-0.87%。这意味着近一个月取得正收益的产品占比较上个月下降了一成多。此外，同期中债指数下跌1.04%，这是今年五月份以来市场指数首次出现下跌。债券基金平均收益跑赢指数1.37%。11月份产品间业绩表现分化小幅收窄，首尾业绩相差23.31%。

从风险调整收益来看，债券策略基金近一年夏普比率为正的比率高达83%，且其中超七成基金的夏普比率分布在0到5.58这一区间。债券策略基金夏普比率的这一分布特点与债券作为一个稳定收益、低波动性产品的特点是息息相关的。

从回撤幅度来看，债券策略私募基金近一年平均最大回撤幅度为2.56%，其中有超过八成的产品回撤幅度在4.77%以内。

   三、2016年11月债券策略排名前十收益情况

纵观2016年11月排名前十的债券策略私募产品，非结构化产品的平均月收益为0.33%，同期中债指数涨幅为-1.04%，产品表现跑赢市场1.37%。产品首尾业绩相差达23.31%。其中，冠石资产管理的冠石聚富二号以8.11%的收益夺得11月份月度冠军。自九月份以来，该产品已经连续三次登上月度前十榜单。

冠石聚富二号成立于2016年3月23号，成立时间不满一年，由冠石资产担任投资顾问。成立以来，冠石聚富二号获得累计收益38.60%，远高于同期中债总指1.25%的收益，在同类产品中居于前列。产品成立前期净值走势平缓，自七月份开始产品收益有较大幅度的攀升。在11月18号产品出现历史最大回撤，1.07%。冠石资产成立于2012年12月28号，当前旗下有13只运行中的产品，管理规模为10~20亿，覆盖了债券策略、股票策略和组合基金三个策略，其中债券策略为核心策略。

月度第二名、第三名分别由骏杰资产管理的前海骏杰三号和泓信投资管理的泓信安盈五期夺得，收益率分别为7.86%和7.28%。泓信资产旗下的另一个只产品，泓信安盈七期A期，同样登上月度前十榜，位列第五。

免责声明：本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述相关产品购买的依据。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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