高毅邓晓峰：利用市场的无效赚钱

　　“做价值投资的很多，邓尤其灵活，看到情况不对，跑得比谁都快。”这是业内一优秀私募基金经理对高毅邓晓峰的评价。

　　邓晓峰为什么业绩这么好？众所周知，他是立足企业基本面的价值投资者。不过除了企业基本面，邓晓峰对整个资本市场生态、对市场其它参与者的行为也有着非常深刻的理解和认识，他也因此更灵活。

　　邓晓峰曾说，“中国市场效率比较低，所以在这个市场里面研究有很高的超额回报。我喜欢这样的市场。”

　　在邓晓峰眼中，A股市场究竟是个怎样的市场呢？好买研究员梳理了他过往公开的发言，将一些相关语录分享给大家。

　　1.做一级市场和二级市场最大的区别：一级市场怕买不到，因为这个市场是一部分人的市场，二级市场怕买错，根本不存在买不到的问题，只要你真正觉得有空间，随时都可以买。二级市场千万不要担心机会一旦错过，就再也赶不上而终身遗憾，根本没这回事。

　　2.基本上所有的公司都会给你机会，只要这个行业这个公司是有前景的、仍在发展的。我做投资组合时，总体希望保持较高的胜率，整个组合里买的股票要保证赚钱的数量远远多于亏钱的数量，而且亏钱要尽量亏的比较少。万一错了，做好控制，这样长期下来回报会比较高。

　　3.市场既有效率也无效率，主动管理的投资人要利用这个市场，无效波动时发现价值，市场有效时实现价值。通过研究可以获得超额收益。

　　4.早期可能一发现某个公司很好，非常激动，一下子买很多，结果发现买多了、买早了。目前的做法是保持跟踪的状态，觉得不错就保有基本的仓位。发现基本面的驱动在之后半年、1年非常明显的时候再提高持仓比例，这可能是更好的做法。因为公司盈利或者基本面的驱动告诉市场，让它的价值被发现。总体上，希望我们能够先于市场发现机会，但如果领先太早会让人很煎熬。

　　5.哪个战场不利，我就先退出来，然后找其他的战场。我喜欢花比较多的时间去积累比较多的基本盘，然后在不同的时间段用不同的基本盘去适应市场，当然要做有增量的市场、有机会的市场。

　　6.大家总说中国股市是一个赌场，美国股市可以带来长期的回报。但事实是，两个国家都出现了非常多好的公司，这些公司都创造了巨额的价值，也都实现了非常好的持续回报。

　　7.中国和美国两个市场的效率存在较大的差异。美国是一个高效的资本市场，中国，大家都认为是一个低效的资本市场。但是过去十多年来，我们也发现市场在发生变化。

　　8.资本市场是个多样而复杂的生态系统，市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。我们把自己的想法带入资本市场，然后会有不同的反馈。如果你把它作为一个博弈的市场，它就是一个赌场。如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报，你也能发现优秀的公司，持续的增长，合适的价格。

　　9.中国的市场有非常多的公司在创造着价值，这个市场不止是一个赌场。如果从另外一个角度来看，它也是一个持续创造回报的市场，也可以是一个共赢的市场。

　　10.我的理解，价值投资根本的出发点，是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续的创造价值，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。

　　11.估值水平也是非常重要的，价格决定了回报率。再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。

　　12.投资是面向未来，而不是为了缅怀过去。研究过去是为了让我们能够更好的判断未来，进而找到未来持续创造高回报的企业，分享企业创造的价值增量，让股东获得回报。企业的成长本来就是价值的一部分，投资是往前看的。

　　13.投资要做“三好”学生，要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。

　　14.在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段的行业，这些行业往往容易创造巨大的价值增量。当然也有很多行业，或者说所有的行业都会走向成熟。这个时候就要看行业的竞争结构，不同的竞争结构会带来不同的股东回报，竞争结构决定了长期的股东回报。

　　15.我们一直在思考一个问题，资本市场是不是有效。如果资本市场高度有效，被动投资是一个很好的做法，中国的市场和美国的市场是有差异的。

　　16.美国是一个非常高效的市场，这个市场越来越残酷，主动管理者面临的压力越来越大了。

　　17.在01年到07年那一轮牛熊之中，因为开放式基金的数量比较少，我们就用封闭式基金做分析和对比。可以看到在上一轮大的牛熊周期的时间段里面，基金行业还是显示出了非常好的超额收益。基金行业的平均回报，在大多数年份都跑赢了万得全A指数。

　　18.2008年到2016年，开放式基金成为主体，我们统计开放式股票型和偏股型基金的平均回报，这时已经出现有几年基金行业的平均回报跑输指数了，跑输万得全A指数了。累计下来看，基金的平均回报率是126%，较万得全A指数的112%，仍然超越了10个点左右，这是一个可以接受的数据。

　　19.以2016年底作为基期，过去一年、三年、五年和十年，基金的平均回报事实上是跑输了万得全A指数。万得全A在过去十年的年化回报率是11.5%，中国的市场总体来说还是一个向上的市场。

　　20.2016年、2017年资本市场的风险偏好下降，更多关注企业的基本面和盈利，这类资产在这两年有了很好的表现。但是它必定面临一个问题，当他们的表现超越了这些公司盈利增长时，未来一定面临投资回报率下降的问题。

　　21.我们内心觉得这个资本市场不是一个零和的赌场，它是一个企业创造价值，投资人去分享收益的市场。社会在向前发展，哪些行业、哪些公司正在创造巨大的价值，未来还会创造巨大的价值，我们必须要把更多精力，更多时间，更多的研究花在这个上面。

　　22.好的投资人必须不断回顾，不断客观拷问自己，去学习，去往前推进的过程。

　　23.中国是一个有广大参与者的资本市场，机构投资者占比很低。而且大多数参与者都有非常高的短期收益预期，这种做法一定会扭曲这个市场。不管是过去、现在，还是将来。而且即使是机构投资者，因为委托代理机制的原因，因为考核的原因，同样会形成非常多的扭曲，让机构投资者必须关注短期的业绩，很难做出一个长期的思考，或者长期的投资。

　　24.我觉得以量化为代表的这种交易方式，会从人工智能得到一个很迅速的提高。构建模型的能力，收集市场更多非结构化数据的能力，也会提高很多。这个过程都会让市场短期效率提高，但对企业的长期发展仍然难以评估。我们需要从更长的视野，能够对企业长期的发展做出判断，这是我们获得超额收益的立足点。

　　25.中国是一个巨大的经济体，本质上来说就是世界第一大的经济体。我们几乎所有的产品需求或者服务，都占了世界的1/4-1/3，这样一个大国提供了很多的机会。

　　26.市场本身我们可以看到，这么多年来，它真正反应的还是我们国家、产业发展的变化，反应了我们国家这些公司的成长

　　27.作为一个基金经理，首先你要理解，自己适合什么样的方式做研究和投资。我们还要理解这个行业或者公司，也要理解资本市场本身运行的规律，其他参与者的行为。我觉得同样重要的，是需要理解经济运行的一般规律。

　　28.中国市场本身的参与者很多，我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构，确实有对资本市场理解比较少的机构在参与市场。因为这种多元的参与，使市场的效率没有那么高，给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部的土壤。

　　29.我们将基本面的跟踪研究作为投资的基础和判断，把握市场与基本面之间的不契合。从长期来看，股价还是反映公司的盈利和增长。