2000亿巨头竟还不起10亿?华晨汽车债券违约,机构下调估值:系审慎操作!后续影响几何?

来源:券商中国 2020-10-26 08:23:55

摘要
最近两天,华晨汽车10亿私募债违约在债券圈惊起一滩鸥鹭,但有资管机构迅速反应,或采取下调相关债券估值、或要求提前还款等“保卫行动”,并对后续影响保持密切关注。有市场人士告诉券商中国记者,目前来看,华晨汽车短期内不至于破产,有管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式,应当是出于保护持有人的考虑,

  最近两天,华晨汽车10亿私募债违约在债券圈惊起一滩鸥鹭,但有资管机构迅速反应,或采取下调相关债券估值、或要求提前还款等“保卫行动”,并对后续影响保持密切关注。

  有市场人士告诉券商中国记者,目前来看,华晨汽车短期内不至于破产,有管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式,应当是出于保护持有人的考虑,一旦后续企业从困境中反转或债务重组方案优于预期,持有人或可获得超额收益。

  值得注意的是,华晨汽车此前曾公告计划转让25%的华晨宝马股权,预计其能通过此举得到约360亿元(含利息)的股权转让款,且继续持有的25%的股权仍具有较高资产价值。“换言之,此次股权转让反倒可能提升华晨汽车的偿债能力,进而减轻流动性压力。”

  10亿私募债违约惊呆市场

  10月23日,华晨汽车规模为10亿元的私募债“17华汽05”本该到期,但其发行人华晨汽车却未能按期兑付。

  随后,华晨汽车在一份落款10月23日的公告中证实了这一消息。公告显示,华晨汽车本应于10月21日16:00前将“17华汽05”的本金10亿元、利息5300万元以及相应手续费转至指定银行账户,但截至2020年10月22日17:00,尚未完成转款。

  华晨汽车表示,目前该公司仍然在努力筹集资金,但因流动性紧张,资金面临较大困难,能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性。

  鉴于此事可能对债券价格产生异常波动的影响,华晨汽车目前所有存续的公司债券将自10月23日开市停牌。若能在10月23日全额支付“17华汽05”的债券本金及利息,相关债券将在10月26日开市起复牌,否则将继续停牌,待相关情形消除后复牌。

2000亿巨头竟还不起10亿?华晨汽车债券违约,机构下调估值:系审慎操作!后续影响几何?

  公开信息显示,“17华汽05”发行规模为10亿元,票面利率为5.3%,不久前的10月20日,该债券被调低债项评级至A+。然而看起来平平无奇的债券背后,站着的却是一家隶属于辽宁省国资委的千亿汽车巨头。

  从股权结构来看,“17华汽05”的发行人华晨汽车是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业,辽宁省国资委和辽宁省社保基金理事会分别持股80%和20%。据悉,华晨汽车共建有6家整车生产企业,2家发动机生产企业和多家零部件生产企业;拥有4家上市公司,160余家全资、控股和参股公司;在多个“一带一路”沿线国家建立海外KD工厂;现有员工4.7万人,资产总额超过1900亿元。

  一家总资产接近2000亿元的国有企业,却还不起10亿债券?不少债券圈人士惊呼不可思议,随着市场讨论的不断发酵,不少资管机构也随之受到牵累。

  下调估值拖累多只债基

  对于华晨汽车的违约危机,最先行动起来的是债券评级机构。10月20日,大公国际率先将华晨汽车的主体信用评级,从AA级下调至A+级,评级展望维持负面,而在不久前的9月28日,大公国际将上述主体评级从AAA级下调至AA级。

2000亿巨头竟还不起10亿?华晨汽车债券违约,机构下调估值:系审慎操作!后续影响几何?

  而东方金诚则在债券违约当天的10月22日,将华晨汽车的主体信用评级下调至BBB级。此前在9月28日和10月15日,东方金诚也曾两度下调华晨汽车的主体信用评级,从AA+级连续下调至如今的BBB级。

  随着信用评级的逐渐下滑,以及“17华汽05”违约从传闻变为事实,资管机构也开始了快速反应。例如华泰证券(行情601688,诊股)资管就业内率先下调相关债券的估值,并发布了公告。公告显示,华泰证券资管将自10 月 23 日起,对旗下基金所持有的华晨汽车发行的 “17 华汽 01”等债券进行估值调整。

2000亿巨头竟还不起10亿?华晨汽车债券违约,机构下调估值:系审慎操作!后续影响几何?

  华泰证券资管向券商中国记者表示,公司本着审慎性原则,对旗下基金所持有的17华汽01等债券进行估值调整,并将持续关注债券发行主体的信用状况。

  受华晨汽车债券违约影响,截至最近交易日收盘,业内多只固收类产品净值出现下滑。

  有市场人士指出,华晨汽车预计短期内不至于破产,管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式,很可能是已按最差预期,比如破产后的清偿价值加以一定程度的时间折价进行调整。“这应当是出于保护持有人的考虑,一旦后续企业从困境中反转或债务重组方案优于预期,持有人或可获得超额收益。”

2000亿巨头竟还不起10亿?华晨汽车债券违约,机构下调估值:系审慎操作!后续影响几何?

  wind数据显示,目前华晨汽车仍有13只债券尚未偿还,当前总余额共计162亿元,债券状态均显示为正常。而公开信息显示,包括工银瑞信基金广发基金华安基金等多家资管机构旗下产品均持有华晨汽车发行的债券。

  除了债券违约问题,华晨汽车也未能按时足额兑付江苏信托-信保盛158号(华晨汽车)集合资金信托计划。为此,江苏信托日前召开受益人大会,经大会审议、表决,江苏信托向华晨集团发出提前还款的通知书。

  该提前还款通知书显示,华晨汽车应于10月12日兑付贷款本金10.01亿元、利息2000万元、罚息668.38 万元。但截至10月15日,华晨集团并未按约定兑付贷款本息。

  华晨违约后续影响几何?

  这是华晨汽车史上首次公开市场债券出现违约,后续影响还有多大,成为目前市场最为关心的问题。

  一般来说,当债务主体违约风险事件发生后,管理人也会“抱团”高频追踪债务主体的债务清偿计划及相关处置计划,甚至不排除启动法律手续等进行相应的财产保全和追索。

  广发证券(行情000776,诊股)(港股01776)固收分析师刘郁认为,华晨汽车违约的原因主要在于自主品牌盈利弱,盈利严重依赖华晨宝马(长期以来,华晨宝马系列产品营收占比超过90%),即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。

  刘郁表示,华晨汽车违约属于典型的一类国企违约事件,剥离了华晨宝马之后,公司自主品牌盈利能力弱且资产质量较差,政府放弃了救援,最后资金链断裂导致违约。预计华晨汽车违约之后,可能与债权人协商展期,也可能面临重整。以东北特钢和沈机股份重整为例,通常采用现金清偿和债转股方式,并且对金融债权和非金融债权采用差异性方案。

  财务数据显示,截止2020年6月末,华晨汽车总资产459亿元,其中流动资产账面价值291.29亿元,主要包括货币资金117亿元、其他应收款125亿元和应收票据16.83亿元等,非流动资产账面价值168.38亿元,主要包括长期股权投资55亿元,开发支出54亿元和其他非流动金融资产17.3亿元等。

  但需要注意的是,由于长期股权投资是按成本法计价,实际上低估了报表数据。华晨汽车2019年年报披露,其长期股权投资主要为22.81亿元华晨中国、7.59亿元上海申华控股(行情600653,诊股)和14亿元华晨汽车投资(大连)有限公司。相关上市公司股权按市值估算,长期股权投资价值保守估计约为130亿元。

  另有业内人士告诉券商中国记者,对于华晨汽车来说,由于华晨中国公告计划于2022年转让25%的华晨宝马股权,市场担心对公司的盈利及偿债能力产生较大影响,导致流动性压力加大。但实际上在股权转让后,华晨汽车能得到约360亿元(含利息)的股权转让款,且继续持有的25%的股权仍具有较高资产价值,反倒可能提升华晨汽车的偿债能力,进而减轻其流动性压力。

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