国盛宏观熊园团队：利润加速修复 趋势有望延续

　　事件：1-7月全国规上工业企业利润总额累计同比-8.1%（前值-12.8%），7月全国规上工业企业利润总额当月同比19.6%（前值11.5%）。

　　核心观点：企业利润加速回升，修复趋势有望延续。

　　1、7月利润修复速度再次提升，主因价格回升、成本下降、投资收益增加。

　　从量价两方面来看，价格修复大于生产。

　　从营收和利润率来看，营收增速回落而利润率上升。

　　2、制造业利润大升，其中汽车、电子、金属冶炼加工业增速提升较多。

　　从三大行业来看，制造业表现突出。

　　从细分行业看，装备制造、高技术制造业等行业增速提升较快。

　　3、库存延续去化，反映需求持续改善。

　　4、国企私企普遍回升，外企恢复去年水平。

　　5、总体看，虽然近期企业利润增速较快有投资收益高增等短期因素的作用，但在经济温和复苏，价格持续修复，政策效果显现的支持下，未来一段时期企业利润的修复仍是大趋势。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

　　1、7月利润修复速度再次提升，主因价格回升、成本下降、投资收益增加。7月工业企业利润当月同比19.6%，较前值提升8.1个百分点，连续第5个月回升，创2018年7月以来新高，继续强于季节性。

　　从量价两方面来看，价格修复大于生产。7月工业增加值、PPI当月增速分别变动0.0、0.6个百分点，价格跌幅收窄的支撑作用相对更大。

　　从营收和利润率来看，营收增速回落而利润率上升。7月工业企业营业收入当月同比3.6%，较前值小幅回落，而利润率当月同比则继续提升至14.1%，主要受到单位成本费用下降、投资收益增加等因素支撑。如7月工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.67元，已连续2个月同比下降，且降幅进一步加大，这背后是疫情发生以来多种“降成本”政策的效果显现，如大规模减税降费、降低用电、用地及租金成本等。

　　2、制造业利润大升，其中汽车、电子、金属冶炼加工业增速提升较多。

　　从三大行业来看，制造业表现突出。7月采矿业、公用事业当月利润增速均回落，而制造业大幅提升11.5个百分点至26.9%，连续5个月增速回升，创2017年10月以来新高。

　　从细分行业看，装备制造、高技术制造业等行业增速提升较快。其中汽车制造业利润增速由6月份的16.9%大幅上升至7月的125.5%，主因销售回暖和投资收益增加；电子行业7月利润增速提升27.6个百分点至38.6%，主要受到升级类电子产品需求上升和出口增加等因素拉动；此外，一些顺周期行业如有色、黑色金属冶炼加工业的利润跌幅迅速收窄，可能是受到基建、地产投资拉动。

　　3、库存延续去化，反映需求持续改善。1-7月产成品存货累计增速7.4%，较上月回落0.9个百分点，连续第4个月回落，反映需求持续追赶生产，供需分化趋于收敛。从历史数据来看，当前库存增速水平已经接近2017-2018年的平均水平，但较2019年底疫情暴发前的水平仍明显偏高，暂不具备重新补库的条件。后续在内需复苏、外需韧性的支持下，未来几个月工业企业整体可能仍将呈现被动去库存的特征。

　　4、国企私企普遍回升，外企恢复去年水平。1-7月国有企业、私营企业、外资企业的利润总额累计同比增速较前值分别回升5.0、3.1、5.4个百分点至-23.5%、-5.3%、-3.4%。其中国企和私企利润累计跌幅仍然较大，而外企利润增速已经接近2019年底-3.6%的水平。

　　5、总体看，虽然近期企业利润增速较快有投资收益高增等短期因素的作用，但在经济温和复苏，价格持续修复，政策效果显现的支持下，未来一段时期企业利润的修复仍是大趋势。维持我们中期报告观点，下半年资产价格面临的宏观情形是：经济复苏向上但斜率受制约（利好盈利修复）+宽松未转向但流动性边际收紧（推动利率上行）+通缩但PPI触底上行（基建地产链的周期品价格）+改革提速但更注重资本市场健康运行（提振市场风险偏好）。受制于疫情反复、全球经济衰退、中美冲突等不确定因素，下半年稳增长、稳就业压力仍大，政策转向言之尚早，但将边际收紧，降准降息可能性小了很多。