政策引导创投机构投早投小 私募市场期待更多长期“活水”

　　今年以来，新冠肺炎疫情叠加南方暴雨洪水以及海外局势的影响，我国中小企业发展面临着前所未有的困境。在此大背景下，支持中小企业发展迫在眉睫。

　　7月24日，工信部联合国家发改委、证监会等17部门发布了《关于健全支持中小企业发展制度的若干意见》（以下简称《意见》），从完善中小企业财税支持制度、融资促进制度、创新发展制度等方面，对健全支持中小企业发展制度作出了部署。《意见》特别提到，要完善中小企业直接融资支持制度，大力培育创业投资市场，完善创业投资激励和退出机制，引导天使投资人群体、私募股权、创业投资等扩大中小企业股权融资，更多地投长、投早、投小、投创新。稳步推进以信息披露为核心的注册制改革，支持更多优质中小企业登陆资本市场。

　　“非常期待后续相关实质性措施落地。”某业内人士在接受《金融时报》记者采访时表示，《意见》的出台释放了我国进一步加大对中小企业帮扶力度的信号。大力发展包括市场化股权投资基金在内的各种直接融资渠道，引导股权投资基金为创业和发展提供资金保障和支持，降低中小企业的融资成本，提高中小企业的风险承担能力。这对加快新经济成长、促进经济结构转型和经济迅速恢复增长有重要的意义。

　　注册制下IPO提速 创投机构退出渠道拓宽

　　有数据显示，中小企业贡献了中国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。这也意味着，中小企业是稳就业、保民生和保市场主体的关键环节，关系到整个经济的平稳健康发展。

　　但是，中小企业也是经济主体中较为脆弱的组成部分。尽管国家已经出台了多项政策措施帮助受疫情影响的企业复工复产，但很多中小企业由于规模小、风险高，从银行融资的成本很高，间接融资没有办法从根本上缓解中小企业融资难、融资贵的问题。

　　今年以来，监管层已经多次发声，引导创投机构投早、投小，提高直接融资占比。7月15日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，并在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，这有利于提高区域性股权市场的流动性，吸引更多资金支持股权交易和融资，促进我国多层次资本市场建设。7月17日，国务院印发《关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见》，并强调大力发展市场化股权投资基金；引导创业投资、私募股权、并购基金等社会资本支持高成长企业发展。

　　除了监管层的关注，今年以来，已经落地的支持私募股权投资发展的措施已有不少。去年以来，科创板、创业板先后施行注册制改革。企业上市申报周期变短，有助于那些国家产业政策支持的新技术、新能源、新材料、生物医药和高端装备制造行业且处在成长期的拟上市企业尽快登陆资本市场，注册制的利好也为私募股权投资机构拓宽了退出渠道，加快资金回流。清科研究数据显示，2020年第一季度，中企境内外上市数量为81家，二季度中企境内外上市87家，环比上升7.4%，同比增长27.9%。一、二季度合计共有46家为科创板上市企业，数量位居第一位。

　　创投行业减税降费等实践尚存不足

　　实际上，当前不只是中小企业面临着融资难、融资贵的困境，近两年来，创投机构募资寒冬还在延续，这也影响了创投机构投资中小企业的意愿。今年上半年，受疫情影响，私募股权投资又落入低谷期，尤其是一季度，国内股权投资募资为自2017年以来季度最低值，民营资本出资意愿以及出资能力受到较大影响，但国资基金管理人新募基金资金占比持续增加。

　　7月17日，国家中小企业发展基金有限公司在上海正式揭牌。据了解，作为中国第一只专门支持中小企业发展的国家母基金，国家中小企业发展基金将围绕促进中小企业发展的政策目标，坚持市场化运作、专业化管理，不断扩大对中小企业的股权投资规模，激发中小企业创业创新活力，通过投资子基金和直接投资部分优质项目等方式，支持初创期成长型中小企业加快发展。

　　同时，在实行减税降费过程中，国家也着力为创投机构减轻负担。2019年年初，财政部、税务总局、国家发改委和证监会联合发布了《关于创业投资企业个人合伙人所得税政策问题的通知》，以正式文件形式确立了相关优惠安排。简单来说，选择按单一投资基金核算，税率为20％；选择按年度所得整体核算，按5％至35％的超额累进税率征税。

　　但是，私募股权投资机构在税收上还面临着一些实践上的困境。“税收优惠对管理合伙人（GP）个人激励还是比较大的，但有限合伙人（LP）分配到个人的税率似乎没有特别优惠。此外，‘被投企业分红―合伙企业―有限公司LP’还存在双重征税。”一名创投机构负责人在接受《金融时报》记者采访时表示。据记者了解，目前创投企业减持所投资企业的股票所得收益需缴纳约6.4％的增值税及附加税，这是在投资收益应缴纳所得税之外的加征税项。然而，由于创投企业大多采用合伙制，本身无生产经营活动，抵扣项很少，计征的增值税实质即为所得税，造成了重复征税。

　　私募股权投资机构期待长期资金进入

　　长期资金的不足也是制约创投机构发展的一个重要因素。一方面，股权投资和创业投资基金期限较长、流动性缺失，天然面临募资难的困境。另一方面，新经济企业的发展需要较长的研发周期，在传统融资渠道不畅的情况下，更需要长期资本的支持。业内人士表示，只有长周期的资金，才能够匹配长周期的新经济企业的收益预期。以股权投资为核心方式、以基金为工具的产业投资是帮助新经济企业实现直接融资的最有效手段，同时，能够协调和平衡各方诉求和利益。

　　国家引导基金是长期资金的重要来源，但是自2018年以来，政府引导基金增速面临放缓的局面。7月23日，投中研究院发布的数据显示，截至2020年上半年，全国政府引导基金累计成立1379只，累计政府引导基金自身总规模达22287亿元。从引导基金10年发展情况来看，自2015年出台各项政策及计划后，政府引导基金加速增长；2016年，政府引导基金总规模突破万亿元级大关，引导基金数量增幅高达75%；2017年全国引导基金达千只以上。今年上半年，政府引导基金仅成立30只。

　　中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2020年5月底，我国私募股权和创投基金管理规模10.3万亿元。而美国证券交易委员会2019年10月发布的《2019年一季度私募基金行业统计报告》数据显示，截至2019年一季度末，美国私募基金管理人3149家，资产管理规模14.08万亿美元，折合人民币约98.41亿元。

　　盛世投资首席执行官张洋认为，这种差距的根源就在于我国长期资本提供能力不足。他认为，作为我国直接融资体系的重要组成部分，股权投资需要更多稳定的长期资本来源，才能够更好地支持国家创新驱动发展。

　　对此，张洋建议金融监管部门配套相关细则，鼓励银行、保险机构投资股权和创投基金及母基金份额，从考核和风险权重的源头切实摒弃债权思维和过程付息要求，真正为市场提供长期资本。避免长期资本“追涨杀跌”，而是在紧密结合符合国家发展方向的科技和创业企业的同时，也能穿越金融周期波动，获得丰厚的长期回报。

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