万亿市场再度被严管，逐条解读互联网保险销售新规

    　银行理财业务自产生以来，为我国居民理财和实体经济发展都做出了贡献，但是也产生了刚性兑付、资金池运作、多层嵌套、期限错配等问题，为金融系统带来很大的风险。银保监会发布资管新规及一系列配套措施，对资管行业做出了规范性指导。自资管新规实施以来，资管行业尤其是银行理财发生了重大转型。过渡期到2020年底结束，目前银行理财发展情况如何呢？本文中我们将为银行理财的转型、理财子公司的发展现状、资管新规对理财收益率的影响、未来发展给出详细分析。

    　一、非保本理财产品存续余额和发行数量占比上升

    　银行财富管理是银行设计和销售某些财富管理产品，接受私人客户、企业和银行间委托的资金，投资于固定收益证券和股票资产以获取利润的业务活动。随着客户和渠道的优势不断提升，银行财富管理已成为资产管理行业的重要组成部分。

    　在新的以银行信贷为基础的资产管理规定出台之前，银行财富管理产品因为隐形刚性兑付的原因受到风险厌恶投资者的喜爱。资本保护和担保收入的特点使银行资产管理成为稳定投资者的主要资产。然而，“预期收益+刚性兑付”使银行的财务管理偏离了“受人之托，代人理财”的商业使命。银行通过资金池运作和滚动发行,借助信托和基金外包活动的期限错配,且资金多层嵌套,使得财务杠杆比率上升加剧了银行的系统性风险。

    　资管新规后，银行非保本理财存续余额保持平稳，总体有所上升。2019年6月末非保本理财余额为22.18万亿，环比2018年底增加0.6%，存续4.7万只。另据银保监会数据，截至2020年4月末，银行及银行理财子公司非保本理财产品余额合计25.9万亿元，运行总体平稳，银行理财业务有序调整。

    　非保本理财产品发行数量占比不断提升。自2018年4月资管新规颁布以来，非保本型理财产品发行数量占比整体呈上升趋势。而2020年以来非保本型理财产品占比有小幅下降，但近两个月又有所回升。2020年5月非保本型理财产品发行数量占比83.39%，未来随着变革的推进，预计占比将会进一步上升。

    　二、净值化转型不断推进

    　资管新规明确要求打破刚兑。“预期收益+隐形刚兑”使银行理财偏离了“受人之托，代人理财”的业务使命，加剧了银行系统性风险。资管新规明确了打破刚性兑付的要求，致力于推进净值化管理。近期已出现平安银行、中信银行、招银理财等的理财产品发生净值回撤的现象，而银行理财的投资者教育还不够充分，大部分客户对此还未能完全接受。

    　资管新规后，商业银行净值化转型加速进行。截至2019年6月末，净值型产品存续余额为7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅为118.33%，净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的35.56%，其中，开放式净值型产品占全部净值型产品比例为82.84%。资管新规发布后，银行转型程度指数呈加速上升态势，2020年4月为13.66点，同比增加8.64点。

    　从商业银行净值型产品发行和存续指数来看，净值化转型不断推进。近一年来，银行发行的净值型理财产品占比总体上升。2020年5月发行的开放式净值型产品占比2.33%，封闭式净值型产品占比18.56%，分比同比增加0.72%和8.9%。截至2020年6月9日，银行总存续产品数量5.26万只，净值型产品1.21万只，净值型产品占比23.07%。分银行类型来看，股份行和城商行净值型产品占比最高，分别为33.36%和29.83%，国有商业银行和农商行占比较低，分别为17.84%和14.56%。

    　三、理财子公司的相继设立

    　多家银行相继设立理财子公司。资管新规要求商业银行应该通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。此前银行理财业务的不规范发展，滋生了期限错配、多层嵌套、刚性兑付、资金池等问题，理财子公司独立运作，有利于实现风险隔离。截至2020年6月中旬，银保监会已先后批准19家银行设立理财子公司，包括6家国有银行、6家股份行、6家城商行和1家农商行，其中12家银行的理财子公司已开业运营，中信银行理财子公司信银理财于2020年6月15日获准开业。2019年12月20日，银保监会批准东方汇理资产管理公司和中银理财有限责任公司在上海合资设立理财公司，这是第一家在华设立的外方控股理财公司。

    　目前处于理财子公司成立初期，主要是完成老产品的处置和对接，并对新产品进行布局，实现银行理财业务的过渡。其中，交行通过“委托”模式来处理存量的理财业务，过渡期保留资管中心，统筹管理全行理财业务，同时将理财业务日常运营管理职能委托给理财子公司。2019年9月，农业银行与农银理财签署理财业务委托管理协议，委托农银理财管理本行作为管理人的理财产品及相关理财业务。建设银行平稳有序推进产品向子公司交接，已于2019年12月实现“乾元―龙宝”(按日)产品交接。根据《商业银行理财子公司管理办法》，理财子公司包括公募、私募、理财顾问和咨询顾问服务，是牌照最为齐全的资管机构，在未来的投资业务中占据优势。目前五大行理财子公司构建了差异化的理财产品体系，形式各有特色，但主要都是围绕固收+策略，从被动防控风险转向主动管理风险。

    　四、2020年以来，股份行和城商行下降幅度大于国有行

    　2020年以来，股份行和城商行理财产品预期收益率下降幅度大于国有行，可能侧面反映股份行和城商行净值化在加速。2019年底股份行和城商行理财产品平均收益率分别为4.01%和4.15%，都同比下降38bps，而大型商业银行的下降幅度为51bps。因此2020年在资管新规之下股份行和城商行有更大的压力。2020年5月股份行和城商行的理财产品平均收益率分别为3.92%和4.04%，相比2020年1月份分别下降13bps和10bps，而大型商业银行的下降幅度为1bp。这反映了进入2020年以来，股份行和城商行的理财产品收益率相比大型商业银行有更大幅度的下降。2020年之前，大型商业银行理财产品收益率下行幅度更大，反映净值化速度可能更快。但2020年以来股份行和城商行收益率下行更快，可能侧面反映股份行和城商行净值化在加速。

    　五、发展前景

    　市场格局层面，理财子公司将成为资管行业的中坚力量。银行理财借助委外与公募基金形成竞合局面，但随着银行理财子公司投研体系的不断完善，很可能将会对公募基金等资管公司造成巨大的竞争，与私募基金合作的加强将会加剧私募基金的分化。银行理财子公司将会逐渐接管银行原资管部的业务，独立运作，隔离风险。银行理财业务也将产生分化趋势，大行和股份行的转型速度快，未成立理财子公司的小行可能将会被挤出银行理财的竞争市场。

    　产品层面，净值化推进，权益资产吸引力增加。银行理财将回归“受人之托，代人理财”的业务本源，随着居民财富的增加以及理财意识的增强，银行理财具有广阔的发展空间，银行理财服务实体经济的能力也将得到增强。随着净值化转型过程的推进，净值型理财产品将成为银行理财的未来主要产品。为了满足市场需求，理财子公司将会增加权益类资产的投资，并借助公募基金的投研优势，固收+和FOF增厚产品收益，未来权益资产的吸引力会相对增加。借助金融科技，提高资产管理的能力和效率，为客户提供更好的服务和更优质的理财产品。

    　六、银行理财净值化发展方向

    　目前财政政策逻辑,从一种“宽货币+降成本”向新“宽财政+扩信用+稳汇率”转化,这是变化对于周期性资产和资产抗通货膨胀而言是有利的,疫情影响和经济下行压力的总体背景仍然存在，经济复苏不会一蹴而就，货币政策也不会突然收紧，债券市场很难突然变成熊市，债券市场利率的影响从根本上削弱了复苏的势头。其次，在短期内，货币政策的汇率限制已经减弱。从最近的汇率走势来看，由于美元指数走弱，大多数国家对美元贬值的压力已经减轻，人民币也不例外。从汇率的角度来看，货币政策有更多的空间。

    　从产品结构的角度来看，封闭资产管理产品和定期开放式资产管理产品可能是银行进行净值转换的最佳选择。与传统的公募基金相比，银行在资产的投资范围和估值方法方面有许多优势。符合一定条件的封闭式产品和定期开放式产品，可以采用摊销成本法进行计量，以更好地满足资产管理产品客户的资产管理需求;与此同时，封闭式和定期开放产品不存在较大的回购压力，而且还能够鼓励发行银行资产管理产品的增发。从长远来看，必须进行净值转换，但大多数客户群体已经习惯了以前的资本保护和保证收入模式。对净值波动的接受程度较低，因此封闭式和开放式产品可以作为一种过渡，逐渐培养投资者对净值波动的接受程度。

    　监管银行在财富管理产品销售过程中的行为，自资产管理新规出台以来，监管机构一直在努力纠正财富管理产品中收入/风险比率的扭曲。从投资者的角度来看，低风险、高回报的产品是最具吸引力的，但这些产品往往是通过期限错配、严格的赎回和相互关联，以及巨大的隐性金融风险来实现的。通过一系列监管文件匹配理财产品的收益和风险关系，使得低风险、短期限、高流动性的产品获得的收益相对低于高风险、长期限、低流动性的产品，规范理财产品的运作方式，避免金融风险的积聚。对于银行机构来说，净资产转换的一项重要任务是做好投资者教育工作。通过科普知识,财富管理,促进政策和财富管理方面的规章制度完善，建设合理完整披露和风险意识,使购买理财产品的消费者明确现如今已经无法保证保本保收益，购买财富管理产品需要对财富管理需求进行合理评估，并对收入风险进行衡量，以真正促进银行资产净值的正确转换。