希瓦资产：此时此刻我们应该对半导体乐观点了

　　此时此刻我们应该对半导体乐观点了

　　希瓦资产

　　希瓦研究员

　　倪 想

　　2020.04.25

　　此时此刻我们应该

　　对半导体乐观点了

　　最近看了很多研究机构的报告，不约而同的指出2020年半导体市场收入将会下降（-1%到-7%）。

　　原因也很简单，疫情导致的全球生产和需求都产生了巨大的不确定性，对于这种结果我觉得相应的公司股价上都已经产生了不同的反应。

　　股票投资都是在不确定性中寻找确定性，在此我们应该考虑对疫情之后可能发生的结果进行推演，去看看艰难的背后长期逻辑是否有些变化。

　　01

　　天时：全球出货量首次出现连续两年的衰退

　　从芯片1980年出货数据情况来看，衰退的年份有1985、2001、2009、2012以及2019，我们仔细分析原因发现大部分的衰退前一年出货量都有非常强劲的增长导致存货大量上升，尤其84年增加了50%和20年增加了27%，而09年和12年主要受制于08年全球的经济衰退和11年欧债危机。

　　（图上三列分别显示最好的年份，最差的年份和最差年份之后的一年）

　　考虑18-19年全球经济处于低谷期，此前机构一度认为20年由于下游5G、物联网、数据中心的爆发将会导致行业增长12.5%（Gartner），如今也因为疫情产生了空前的19-20年双衰退，考虑历史每次衰退的恢复性增长（2002，1986，2010，2013），我们有理由相信疫情缓解的2021整个半导体行业将会出现超预期的报复性的反弹。

　　02

　　地利：A股半导体板块已经成为不可忽视的板块

　　纵观A股两市近4000只股票，我们发现从流通盘总市值看万亿以上的板块只有银行、医药、非银、食品饮料、化工、计算机和电子，去掉金融业我们发现真正的大行业只有医药、食品饮料、化工、计算机和电子五大行业，这其中医药和电子占比最大分别有2.2万亿、1.8万亿（根据申万一级行业划分），电子里面跟半导体相关的大约有40-50%，从某种程度上来说半导体已经成为电子行业第一细分板块超越了手机为代表的消费电子。

　　从现实数据来看，半导体从15年开始已经成为我们国家的第一大进口商品超过原油，15、16年原油进口1300-1400亿美金每年，半导体大概在2000亿美金以上，考虑到我们半导体国内需求大概在在2w亿人民币左右，我们国家整体半导体自给率还很低，空间还很大。

　　这也是为什么国家大基金要弄一期二期的产业基金去扶持整个行业的发展，过去一年大家如果找涨幅排名的会发现很多半导体公司登上了涨幅榜前列，很多更是第一期大基金主要投资标的，随着科创板的推出，我们已经能够看到中国很多半导体公司陆续获得大量的资金去支持进一步的研发，这将对整个行业的发展产生加速作用。

　　03

　　人和：贸易战是中国半导体崛起的催化剂

　　随着中国的大国崛起，中国在多个高端领域已经逐渐挑战全球高端玩家的领域，中国很多行业也发生了从出口加工变向精益制造，从某种程度上来说贸易战只是一个开始，中国半导体的加速发展一方面是由于需求的持续加大，另一方面是自给率的持续上升，所以半导体可能放在全球是个偏周期行业，但在中国很多领域是个成长性周期的性质。

　　我个人觉得华为事件只是一个开始，随着疫情好转叠加经济周期不确定性，整个全球会处于一个逆全球化的发展，会有越来越来多的公司将会把原有的供应链放在国内，中国的半导体将会迎来更大的机遇。

　　最近，本土晶圆代工龙头将2020年第一季度收入增长指引，由原先的0%至2%上调为6%至8%；毛利率由原先的21%至23%上调为25%至27%；原因是产品需求的增长及产品组合的优化，这些都超过了该公司早前的预期。

　　能实现这样的增长，而且是在疫情在全球爆发的当下，一个很重要的原因就是中国本土IC设计企业的转单，由于受到国际贸易限制，存在供应链安全风险。

责任编辑：石秀珍 SF183