百亿私募淡水泉的“小票”逻辑：冷门龙头股+B端生意

　　原标题：百亿私募淡水泉的“小票”逻辑．：人弃我取、隐形冠军、B端赢家

　　上市公司年报披露接近尾声，百亿私募重仓股浮出水面。

　　让我们打开聚光灯，重点看看淡水泉的持股思路。

　　这家信奉逆向投资的著名私募，与其他机构截然不同：长期选择当前不被市场关注的领域深入研究，并强调高集中度、长期持股。

　　淡水泉的持仓风格从不漂移，始终坚持成长策略。

　　“细品”赵军团队的重仓股票，再次感受到了“人弃我取、人取我予”的淘金路线。

　　需要说明的是，本文选取的“重仓股”指淡水泉位列前十大股东的上市公司，并不代表淡水泉持股组合中只包含这些公司，也不意味着这些公司在组合中占有最高权重。私募机构并不披露持仓明细，本文意在通过公开资料进行分析，并不构成投资推荐。

　　重仓新线索：冷门龙头股+B端生意

　　淡水泉的核心投资策略是：基本面驱动的逆向投资策略，重点挖掘成长类资产。

　　具体来说，寻找基本面预期差异，选择当前不被市场关注的领域深入研究，并挖掘改变市场预期的关键因素，并没有所谓行业偏好。

　　上述方法论中，淡水泉需要大胆承担股票市场高波动风险，来获得超额回报的风险收益。

　　今年3月份，淡水泉做出以下判断：产业链集中是一大趋势，将催生产业链各个环节的龙头公司，进而替代小而散的行业格局。

　　该机构特别强调，未来To B端的生意可能会产生一些大的机会。疫情发生后，To B端的头部企业除了复产复工服务于自己的企业客户以外，它自身的供应链体系也需要有为它服务的行业龙头来保障它的生产和服务的连续性。

　　上表中的五家公司为淡水泉最新重仓股票。

　　以华宇软件为例，这家公司长期是法律科技领域的头部企业，深耕“司法+执法”细分领域，服务的客户包括法院、检察院、公安部门、纪检监察、司法行政等，提供上百种自主产权产品。旗下还有法律业务智能辅助、风险和诉讼管理等软件，不仅服务六万余名律师，并开始拓展到企业用户。

　　此外，该公司还辐射在线教育、智慧政务，疫情期间需求有所带动。

　　可以看出，这家公司符合赵军选股的一贯逻辑：小市值、成长性、细分行业“冷门龙头”，以及拥有To B端的业务布局。

　　三环集团也是例证。2019年二季度，淡水泉开始买进这家公司前十大股东。

　　这也是一家极其细分领域的龙头——聚焦于电子陶瓷元件和基础材料领域，具有稀缺性的特点。

　　这家公司产品主要应用于通信、消费电子及新能源领域，有着5G概念。据悉，该公司大客户基础很好，包括美国VISHAY、英国TT、日本松下、韩国三星、台湾国巨，陶瓷外观件为小米、OV等智能机大厂供货。

　　又一个“万华化学”？

　　淡水泉的重仓股中，化学原料公司濮阳惠成格外引人注意，最新市值为39亿，十分典型的“小小票”。

　　这家公司主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，功能材料中间体主要用于有机光电材料等领域。

　　2018年二季度起，淡水泉买进了濮阳惠成的前十大流动股东，并在当年市场恐慌之际，加仓操作。2019年一季度内，该公司股价快速实现翻倍。

　　截至2019年四季度末，淡水泉一直持有濮阳惠成，让人联系想起昔日对万华化学的“爱恋”。

　　万华化学主要生产制备聚氨酯的原料，聚氨酯广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电等多领域。

　　2015年二季度，淡水泉两只基金同时进入万华化学前十大流通股东，一直持有至2017年二季度。

　　这一期间，“陪伴”淡水泉的还有百亿私募重阳投资，赵丹阳的赤字之心基金，以及众多公募基金。虽有知名公私募一同押注，但换手颇快，只有淡水泉始终处于前十大股东。

　　淡水泉持有期间，万华化学股价曾从2015年6月的22元/股，8个月后迅速跌至8.9元/股。股价低点出现后，直至淡水泉退出前十大股东，万华化学股价涨幅高达158.2%。

　　实际上，淡水泉坚定持有万华化学的过程中，股价经历过上一轮牛市高点→牛转熊股价下跌60%→基本面转好+业绩兑现→“价值投资元年”股价爆发。

　　当年市场处于悲观期时，赵军曾对客户表示，当市场大众共识出现偏差时，是最容易赚大钱的机会。很多行业的天花板其实是中国经济体量造成的，未来还会不断地上调，原来认为的“顶”可能不会再是“顶”。

　　反观濮阳惠成，它与万华化学一样均是精细化学品制造公司，属于细分领域的“隐形冠军”。

　　2019年年报显示，濮阳惠成主营产品产销两旺，净利润同比增长37.53%。最新的基本面消息是，由于上游主要原材料包括顺酐、丁二烯、混合碳四碳五等，低油价对于公司产品毛利有一定的积极影响。

　　这家公司也符合赵军To B端的业务生态。太平洋证券指出，濮阳惠城将在在OLED（有机发光二极管）领域的主营业务实现进一步布局，进入京东方、LG等供应体系，客户结构进一步优化。

　　今年3月份，淡水泉对客户强调：过去一两年以来大家在追逐成长，市场体现出了成长效应；在投资标的选择上，我们要求必须具备成长属性，因此周期成长是淡水泉最看好的机会。

　　英雄所见略同

　　2019年四季度末，淡水泉首次出现在景旺电子前十大流通股东。

　　值得注意的是，“一同登榜”的还有睿远成长价值基金、泓德优选成长基金、东方红中国优势混合基金等知名公募产品。上述基金的操盘者，亦十分擅长成长股投资。

　　这家公司也属于细分领域的成长股：从事印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板等多品类、多样化产品的厂商。

　　这家公司下游客户非常庞大，下游应用通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域。

　　华金证券指出，5G基建+手机渗透、汽车电子化趋势不改，驱动PCB行业增长，景旺电子产品升级积极扩张高端产能，有望在中高端客户进一步扩大份额。

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责任编辑：王帅