美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

来源:中诚信托 2020-04-09 15:09:40

摘要
研究美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响三月中旬以来,受国际疫情及美元流动性影响,国际金融资产价格暴跌。随着各国疫情的发酵,美元指数仍有冲高的可能。受美z元流动性冲击,人民币出现先升值后贬值的震荡调整,国内资本市场股、债和黄金价格也出现V字形的走势,资本市场价格未来走势也将出现分化。从信托

  研究

  美元流动性问题对信托公司组合投资

  策略选择的影响

  三月中旬以来,受国际疫情及美元流动性影响,国际金融资产价格暴跌。随着各国疫情的发酵,美元指数仍有冲高的可能。受美z元流动性冲击,人民币出现先升值后贬值的震荡调整,国内资本市场股、债和黄金价格也出现V字形的走势,资本市场价格未来走势也将出现分化。从信托公司组合投资策略来看,可以防守为主,加大债券资产投资配置比重。

  一、当前美元流动性紧张问题

  并未从根本上缓解

  一般情况下,一国出现经济、金融危机后,本国货币将发生贬值。不过,当全球性危机发生后,美元作为世界货币将进一步引发避险的需求,美元不贬反升。从次贷危机期间的表现来看,美元在雷曼兄弟破产后进一步冲高。目前,由疫情冲击造成的美元流动性紧张并未从根本上缓解。

  (一)美联储扩张政策短期内缓解美元流动性压力问题

  3月15日以来,美联储通过密集措施缓解流动性紧张局面。从总量方面,3月15日下调联邦基金目标利率至0-0.25%,增加隔夜正回购向银行和非银机构投放短期流动性,以及不限量QE等措施增加美元投放,并放松对银行的监管;从创新工具方面,通过商业票据融资便利机制等进一步加强市场传导,缓解流动性紧张局面;从国际合作上,美联储联合加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行瑞士央行采取协调行动,并进一步增加9家中央银行建立临时美元流动性互换安排。通过美联储的一系列努力,美元流动性压力有一定缓解,短期内稳定了金融市场资产价格。

  (二)美元流动性仍可能遭受冲击

  目前来看,美元流动性仍会遭受三个因素的冲击。一是,美国高收益企业债违约风险。根据莫尼塔研究的测算,4月和8月高收益债的到期规模均在60亿美元以上,非必需消费、能源、金融等受疫情影响较大行业占比达到63%;二是欧洲主权债务危机风险。截至4月7日,累计确诊人数超过70万,成为疫情震中。2020年是欧洲主权债务偿还高峰,4月和7月到期量最高。这其中,法国和意大利规模最高;三是新兴市场国家债务危机风险。在美元流动性压力下,部分外汇储备薄弱、经常账户赤字的国家,资本大规模流出。南非、墨西哥、印尼、土耳其等国3月份货币贬值超过20%,新兴市场国家将面临双重挑战。4月6日,阿根廷推迟偿还100亿美元债务本息,构成技术违约。

  美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

  (三)美元流动性紧张并未从根本上缓解

  从市场情况来看,美元指数仍处于高位徘徊,这表明受不确定性因素的影响,市场风险偏好下行,美元仍处于强势地位;美联储虽然加强了多国的协调与合作,但部分债务较高的国家仍被排除在外;从相关数据表现情况来看,反映全球银行间市场拆借美元的信用风险和流动性风险的LIBOR-OIS有所收窄但仍在高位徘徊,这表明美元流动性紧张并未从根本上缓解。

  二、美元流动性问题将

  影响国内资产价格

  三月中旬以来,受美元流动性影响,人民币汇率指数出现先上行后下行的震荡调整。同时,美元兑人民币也出现了一定的上行趋势。从国内资本市场价格变现来看,同期的股票、债券和黄金价格均出现了V字型调整。

  (一)美元流动性冲击全球资产价格

  3月以来,受疫情和油价的影响,市场恐慌不断上升,投资者纷纷抛售资产逃离市场,并引发美元流动性持续紧张。美股在3月9日、12日、16日以及18日连续4次出现熔断,作为传统避险的贵金属资产也未能幸免一度遭到抛售。3月23日,美联储宣布无限购买美国国债和抵押贷款支持证券后,美元流动性紧张的局面有所缓解,美元指数开始下行。不过,疫情的进展仍然是悬在全球资本市场上方的达摩克利斯之剑,美元仍会在高位进行盘整。

  美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

  (二)国内资本市场价格出现了V字型调整

  从国内资本市场情况来看,受美元流动性紧张情况影响,国内股票、债券和黄金价格出现同步V字型调整。3月5日,上证综指由3071点下行至3月23日的2660点,下跌幅度达13.38%。随着美元流动性缓和,股票、债券和黄金价格有所修复,债券和黄金已达到3月初的水平,但股票市场仍在低位徘徊。这表明市场对疫情所造成经济衰退的担忧,风险偏好下行。

  美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

  (三)人民币汇率保持韧性

  伴随着美元流动性状况,人民币汇率指数出现先上行后下行的倒“V”字走势。目前,国内的疫情已经得到有效控制,企业陆续复工,社会秩序逐步恢复,疫情的错位带来国内外基本面的差异。从人民币兑美元的情况来看,在美元流动性紧张期间,人民币兑美元即期汇率贬值2.4%,保持相对韧性、同期南非、巴西、俄罗斯等新兴市场国家则分别贬值10.1%、5.2%和15.6%。从近期的情况来看,在全球经济走势尚未明朗前,人民币将会保持对美元相对弱势和对其他货币小幅升值的趋势。

  美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

  三、美元流动性冲击下的

  信托公司组合投资策略选择

  总的来看,随着市场不确定性因素的发酵,美元指数仍有冲高的可能。受美联储市场投放和国内逆周期政策调节的影响,国内资本市场价格走势可能会出现分化。从信托公司组合投资策略来看,可以防守为主,保持60%-80%左右的仓位比重;从具体标的上来看,可加大债券资产投资配置比重。

  (一)总体仓位上以稳健防守为主

  疫情在全球范围内发酵,对国内企业将造成供给和需求的双重压力。一方面,产业链上游国家由于疫情影响,产能下降,影响本国原材料和半成品产品进口和生产;另一方面,产业链下游国家由于需求萎缩,订单减少,削弱企业出口能力。不过,中国经济基本面保持良好,在疫情结束后有望率先复苏。目前,组合投资策略可以稳健防守为主,保持60%-80%左右的仓位比重,根据疫情发展态势,逐步提升权益资产配置比重。

  (二)从配置结构上加大债券资产配置比重

  尽管3月份外资流出A股金额达678.7亿元,但外资稳步增持人民币债券。根据央行公布的数据,一季度,银行间债券市场新增境外法人机构26家,境外机构净增持量为597亿元。境外资金投资人民币债券的趋势并未发生改变,这与外资大规模流出新兴市场国家形成鲜明的对比。截至4月7日,中美10年期国债利差达到约177个基点,较年初增加约50个基点,人民币债券资产具有明显的新引力;在逆周期政策调节下,央行发行特别国债增加长期债券共计,持续降低企业融资成本,短端利率下行,利率曲线走势陡峭,将进一步刺激投资机构对境内利率债、政策金融债的投资需求;此外,疫情期间,境内信用债违约率并未大幅攀升,这也将进一步提升债券市场吸引力。债券市场具备较高的配置价值,在组合投资占比可不低于60%;美元流动性恐慌后,黄金和美债齐跌,美元指数反弹。随着美联储降息至0和无限量购买,未来不排除购买投资级债券的可能。在资产价格回归正常波动后,黄金价格将会重启上行空间,在组合投资中占比可为10%-20%;随着疫情三个不确定性因素的发酵,预期外事件可能还将诱发美元冲高,降低投资机构风险偏好,并反复冲击股票市场,目前投资比重可控制在10%以下。

  (三)从板块上关注重点配置机会

  债券市场方面,4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%后,短端利率下行更快,市场预期货币政策在较长时间内保持宽松,可重点关注中短期利率债和高信用等级债;另类投资方面,短期内,由于信用事件的冲击,黄金的流动性在金融市场中很难独善其身,保持震荡。不过,随着货币宽松和财政刺激的发力,在全球经济低增长的条件下,黄金价格中长期整体将保持向上。在组合投资配置中,可逢低买入;股票市场方面,A股市场整体估值水平较低,需重点关注优质白马股的底部配置机会;扩大居民消费是应对疫情影响的着力点之一,5G新能源汽车、公共卫生体系建设等存在结构性机会。在组合投资配置中,可重点关注指数基金和消费等相关股票基金

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