人生发财看国运 ——金融动荡后的抄底姿势该怎样

图：标普500指数和1987年、1929年股灾下跌对比

来源：bloomberg，美银

美股创纪录暴跌的根源是什么？最初的疫情导致对经济预期转向悲观，但这不足以解释股票、债券、原油等商品、黄金等资产大类出现了同步下跌，以至于传出桥水等对冲基金爆仓的消息。事后从美联储紧急降息等举措来分析，都指向一个根源，就是流动性危机。

图：美TIP债券近一年来走势，来源：同花顺

从债券类代表性的资产美国通胀保值债券TIP的走势上看一下，3月9日起仅仅4天就从123暴跌到107，直到上周四周五方才大幅反弹，对于TIP这种低波动率的资产，这样跌幅绝不亚于美股的暴跌，4天跌去1年的升幅，这是流动性失控的一个缩影。

上周，美联储联合全球主要央行为市场注入流动性。到周五晚上更是使用组合拳，计划将每天为市场投放1万亿美元的流动性。目前来看，TIP、美国国债等均出现了大幅反弹，流动性危机初步被止血。

一系列的措施可能会促使美股逐渐触底，但中长期走向，还需要观察，主要变量是疫情冲击对实体伤害多大，会不会彻底演变成实体大萧条。按照央行陈雨露副行长的定义，国际金融危机需要有三个基本特征，一是恐慌性下跌，二是大量金融机构倒闭，三是全球实体大萧条。当前只是具备股灾这一个特征。如疫情控制得当，经济未遭实质性破坏，则股市预期会迅速扭转；如经济崩溃，则股市会继续寻底，这需要一个证伪过程。

每次危机的时候，都是好机会。华尔街有句名言，市场中带血的筹码，一定要收下来。这次股市、债市的暴跌由流动性危机驱动，很多筹码完全不考虑估值，都是被动式减仓出来。对于有准备的投资人而言，这是非常好的买进机会。

历史上，即使是1987年大股灾，标普指数都随后复苏并在2年内创下新高，并且市场中的核心优质公司，更是一马当先，更早出现恢复性上涨。所以，对于长期确定性高的核心资产，股灾当头，却是应该贪婪的时候。

当前可以关注的机会至少有几个方向：

A股中，一些传统蓝筹股也出现一定幅度下跌，但和美股比起来还是小儿科。流动性危机导致美股的很多股票持续暴跌，巴菲特在下跌中途开始逆向增持。3月3日增持纽约梅隆银行8900万股，收盘股价为38.83元。然而增持后，股价还是持续下跌，目前股价比巴菲特增持价还低约10美元。实际上，巴菲特重仓的苹果AAPL，股价也从最高峰327美元下跌超过100美元。抄股神作业，抄股神的底，这些优质的打折资产，是值得好好研究关注的。

图：纽约梅隆银行走势。 来源：同花顺

疫情导致社会流动性停滞，对航空、旅游、酒店等交通运输和服务行业形成沉重打击。2016年伯克希尔年报显示持有达美航空，成本41.85美元。2月27日，伯克希尔以46美元价格增持约98万股达美航空，如图显示，增持后达美航空不仅未能止跌，还进一步持续暴跌，最低已经见到了19.10美元。股神抄底后已经被套近六成。

图：达美航空走势。来源：同花顺

从长期来看，在巨大行业黑天鹅冲击下的优质龙头股票，也是值得关注的。但是要注意疫情对海外的冲击到底有多大还不能下定论，特别的情况下，可能会导致相关公司破产，这种风险必须要注意。

相比之下，国内的旅游、景点等社会服务业，更值得看好。国内疫情基本控制后，政府开始积极扶持相关行业的复苏，旅游景点等还会受益于海外旅游的停顿。对国内社会服务业而言，黑天鹅冲击已经算是过去，龙头公司的价值将逐步体现。

各国政府央行联合应对疫情，将释放大量流动性和针对性刺激手段，货币政策和财政政策宽松之下，医药、基建、零售等可能会因此受益。A股中医药行业相关公司已经被市场充分炒作，美股的沃尔玛也逆势创下新高。A股的新基建概念，如特高压、钢构等子行业也已经受到市场的关注。政策性受益板块中优质龙头个股，也同样值得关注。

此外，如果经济萧条，通胀快速走高，出现滞胀信号，叠加大量流动性释放，黄金、通胀保值债券、相关矿业股等大类资产将会有很好表现。

站在更高的层面上说，最大的投资机会则是来自国运。           

对全球来说，康波周期是建立在经济主导国上的，一般认为康波周期有60-70年左右时长。二战后70年里美国是世界经济的主导国，但2008年经济危机后GDP占全球比重已经低到25%下方，2019年最新数据在24.8%左右。与此对应的是中国GDP在20年间增长12倍，占比已经到了接近16%水平，中美两国合计占比40%出头，和美国在上世纪60年代占比一样。经济主导国格局已经从美国一超独大，逐渐变更为中美两强并列的格局。

如果说去年中美贸易争端时候，还有不少人觉得中国难有赢面，但新冠疫情在中美先后爆发的对比中，无论是制度还是国民的精神层面都显示了中国的优势。实际上，国内疫情控制早，社会生产早一步恢复，不仅仅是体现在信心上，这种先发优势对于大国国运来说，是至关重要的。这次海外股灾出现了空前的流动性危机，A股也出现了外资流出的迹象。但总体上仍算是全球股市唯一的避风港，资本从来都是最聪明的。

根据康波周期来配置资产，就要特别关注中国的核心优质股权资产，这是另一种形式的戴维斯双击。实际上，国内经济已经渐趋正常。无论是新基建，还是提振内需都正在路上，中国资产的表现值得期待。

来看一下上证50的估值图。

图：上证50pe图 来源：wind

如图，当前上证50在历史16%的分位，处于机会值区间。动态市盈率已经回到2016年年初的低位，距离2014年最低位也不远。当前股息率在3.24%，2020年和2021年的预期增速则分别是7%和8.5%。在当前流动性充沛的情况下，场内逆回购已经低于1.5%，银行理财已经降低到2.5%左右。对比之下，优质股权的吸引力怎么样？其估值、增速、回报能不能吸引到我们呢？

最后，提醒投资人的是，股票投资不要使用杠杆，在逆向配置的时候更加不可以动用杠杆。同时也需要注意买进节奏。这次美股流动性危机的本质，是债务危机，也是杠杆危机，对于国内来说，2015年以来对股市、金融市场持续去杠杆，是A股市场近期稳定的根源。美股股灾，无论是成因，还是未来的演进变化，都将是值得我们来观察和深思的。