格上：在波动的市场中寻找大概率事件 参考3历史指标

　　在波动的市场中寻找大概率事件

　　格上研究中心

　　近期受海外疫情扩散以及全球股市大跌，A股市场继续下行，目前各大指数的点位已经距离2月3日黄金坑的位置十分接近，本周四上证综指跌破前期低点，引起了市场较大恐慌。

　　当前很多投资者内心非常不安和焦虑，为什么近期黄金、美债等避险资产也在下跌？金融危机发生概率有多大？A股以及港股市场到底应该如何配置？有什么有效的历史指标可以作为投资参考？

　　今日格上研究中心对近期咨询比较多的问题进行解答。

　　1、为什么近期美债、黄金等避险资金也下跌？

　　近期全球市场的特点是股票跌、债券跌、黄金跌、美元涨，股票跌我们容易的理解，然而黄金、美债等避险资产大幅下行，这是比较罕见的，这主要是因为美元流动性紧张造成的。

　　从当前来看，流动性紧张主要存在于美股以及低等级企业层面。首先，美股是高杠杆交易，根据目前数据显示，美国融资融券的杠杆率是3.68倍，美国ETF产品的杠杆率是3.42倍，这意味着如果美股下跌20%，很多资金就面临着爆仓的风险，而近期美股下行幅度较大，很多资金有追加保证金的需求，于是，纷纷卖出流动性好的资产，填补资金的匮乏，我们会看到，黄金、美债这类避险资产也下跌。另外，除了保证金需求，机构还要面临投资者加大赎回的流动性需求。

　　很多人会有疑问，为什么美联储释放了那么多的流动性，怎么美国流动性仍然紧张？美联储释放的流动性大部分进入了美国银行体系，并没有将太多资金提供给股票市场，目前美国银行间市场的流动性非常充裕，根据沃尔克协议约定，商业银行禁止从事投资业务。于是，呈现出来的状态是，股市缺钱流不进来，银行体系的钱供给较多。要解决这个问题，美联储可能会选择购买企业债，企业拿钱去回购股票，或者直接购买ETF或者购买股票，或者更改条款。

　　后期如何判断美股的流动性问题有没有缓解，可以观察黄金、美债的走势是否正常，美元大幅升值的状况是否改善，甚至北上资金的净流出是否边际改善等等。

　　2、类似08年金融危机发生概率有多大？

　　2020年全球经济肯定会呈现较大程度下行，经济衰退是确定的，经济下行幅度可能会超过2008年。

　　但类似08年金融危机发生的概率较小，目前金融体系风险不大，美国的政府以及居民杠杆远小于08年，主要问题在于企业杠杆比较高，尤其是低等级债的信用利差大幅上行，目前美联储在做预期管理以及流动性注入的措施。

　　3、目前A股市场我们应该如何看待？

　　在全球疫情出现边际好转之前，全球股市仍会呈现波动，A股也继续受到牵连，但目前A股各大指数已经和春节后首日大跌的位置十分接近，各大指数估值也处在历史较低位置，A股继续下行空间有限，国内疫情已经基本稳定，复工复产也在加速，因此一旦海外疫情边际好转，A股会率先上行。

　　对海外市场，投资者需要关注几点：1）意大利的疫情发展，作为欧洲第一个封城的国家，也是蔓延最快的国家，如果能够出现疫情拐点，势必会提升欧盟其他成员国的信心；2）美国的流动性缓解情况，观察黄金、美债、人民币走势是否正常，美国的低等级信用利差是否收敛；3）美国确诊人数尚不透明，仍需也需要关注，是否逐渐的加速透明化披露。

　　对国内而言，投资者需要关注几点：1）近期年报逐渐开启披露，业绩证伪进入加速验证阶段，尤其是科技成长个股的分化会逐渐加剧，好的标的会继续受到资金青睐，在科技成长相对业绩好转、流动性宽松以及新基建政策支撑之下，科技成长优质个股会继续表现；2）在经历18年去杠杆以及今年的疫情之后，各行业龙头的集中度进一步增强，这是未来的确定性事件，因此，此次回调给了投资者以更低的价格买入优质资产的机会，投资者要选择选股能力优异、长期业绩持续性好的基金经理管理的基金进行投资。

　　4、有什么有效的历史指标可以作为投资参考？

　　当投资者处于恐慌之中，在众多的信息轰炸下，不知所措的时候，我们不妨通过历史数据在不确定性中找寻大概率较为确定的操作。

　　指标一：以股票型基金总指数以及混合型基金总指数为例，测算时间为2007/01/01-2020/03/19，如果投资者在2800点以下买入基金，在一年、两年、三年之后的盈利概率以及平均盈利情况。

　　从近14年的大数据统计规律来看，持有时间越长，买入点位越低，盈利概率越大，2800点以下买入，持有三年盈利的概率接近95%，另外，公募的股票型基金以及混合型基金总指数仅代表平均收益水平，如果选中优质基金，获利会更大。

　　备注：统计数据仅代表过往业绩，不构成对未来业绩的承若和保证。数据来源：wind，格上研究中心

　　备注：统计数据仅代表过往业绩，不构成对未来业绩的承若和保证。数据来源：wind，格上研究中心

　　指标二：A股风险溢价，也就是全部A股PE倒数减十年期国债收益率，PE倒数代表A股市场的盈利收益率，盈利收益率相比10年期国债收益率两者之差越大，股市相比债市更具备吸引力。

　　从历史数据来看，每当A股风险溢价上行至正一倍标准差上面时，A股的性价比凸显，未来收益空间也会加大，在2月3日黄金坑以及当前时点，A股风险溢价均上行至正一倍标准差上方。

数据来源：wind

　　指标三：恒生指数PE（TTM）估值变动情况。

　　每当触发恒生指数PE（TTM）向下一倍标准差的时候，也就是足够便宜的时候，港股就会上涨，在近期美股大跌之后，港股迅速触发了负一倍标准差，尽管短期内仍然有向下波动的可能，尤其在美股流动性紧张仍未缓解的情况下，但当前已经处于长期战略配置很好的机会了，投资者可以适当布局部分仓位。

数据来源：wind

　　5、投资者现在应该如何操作？

　　鉴于目前A股以及港股已经处于性价较高的阶段，近期位置大概率是未来一年重要的底部布局区域，我们建议仓位较轻的投资者拿出部分资金进行低位分批建仓，平滑波动；但全球疫情的扩散以及对经济的影响程度仍具备一定不确定性，建议仓位较重的投资者，等到走势明朗一些再进行投入。

　　这样，投资者既能够通过持有适当比例的仓位享受长期的确定性收益，又能通过保留部分现金仓位规避短期不确定性风险以及满足现金流需求。

　　市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。

责任编辑：石秀珍 SF183