中基协副秘书长陈春艳：ABS业务的发展趋势和行业热点

　　为期两天的2018中国资产证券化行业年会4月14日-15日在北京举办，来自全球约2000名嘉宾对行业热点话题展开讨论和交流，将年会推动ABS的落地性和影响力提升到了新的高度。年会于2017年首次召开，是一年一度举行的全国资产证券化行业领域的专业性论坛，规格、规模、专业度首屈一指的盛会，因其专业水准和国际化视野被誉为行业发展的风向标。

　　本次大会上，中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳女士发表主旨演讲，本文为其演讲实录，已获得其本人确认。

　　尊敬的各位领导、各位嘉宾：

　　大家上午好，很高兴出席CAF100和国金ABS云联合承办的资产证券化年会，很荣幸能够与大家共同分享资产证券化业务的经验。今天，我主要为大家介绍一下2014年备案制实施以来企业资产证券化业务的发展状况。

　　2014年末基金业协会启动并承接了企业资产证券化业务的登记备案工作，截止目前，已经有121家机构备案了1235支专项计划产品，累计备案规模达到1.7万亿元。2014年以来，资产证券化业务的发展呈现爆发式增长。从发行规模来看，全部产品平均发行区间为5-15亿左右，目前单支规模较大的产品类别是CMBS；从发行期限来看，平均期限是3.6年，最长的是32年，最短的是4个月，住房贷款类产品期限较长；从发行利率来看，发行利率平均区间为4%到6%，最高为12%，同比有所增加。

　　目前发行资产支持专项计划的主力机构还是证券公司。相较基金子公司，证券公司在人员配备、从业经验等方面更为充足，资产证券化属于一种介于投行与资管之间的综合业务，因而证券公司在展业时具有较大优势，我们看到无论是从发行数量还是发行规模来说证券公司都在行业中较为领先。

　　已备案产品中，已经开展资产证券化业务的原始权益人合计500余家，主要来自小贷、租赁、银行、信托、保理公司和房地产等企业。从原始权益人所属地区来看，全国各地区均有覆盖，比较分散，其中北上广深和重庆、江苏地区的原始权益人发行规模较高，占比达66.37%；从原始权益人所属行业来看，分布较为集中，主要为金融业、租赁业和房地产业。从基础资产来看，主要集中在小贷、信托受益权和融资租赁、企业应收帐款等。从拟挂牌的交易场所来看，目前在上交所挂牌的产品较多。

　　2017年下半年以来，应收帐款、小额贷款和信托受益权类产品发行规模都呈现上升的趋势。关于信托受益权需要着重提一句，资产证券化业务的核心原理是真实出售、破产隔离，信托计划因为有《信托法》作为上位法支撑，在运行中法律责任相对更加清晰，对于真正实现破产隔离有较好的效果。

　　2017年，行业热点频出，有四大类型基础资产产品非常引人注目。

　　大家知道居民消费升级以后，消费金融发展非常快。去年以来作为消费金融典型代表的蚂蚁金服借呗和花呗项目通过资产证券化融资的金额非常大，相关产品发行量的激增引起了社会广泛关注。蚂蚁金服小贷的资产证券化业务，在媒体上引起了较多的争议，很多人把场外的P2P小贷或者借贷认为是消费金融，因为消费金融的外延十分广泛，很容易混淆，大家应该注意区分。

　　包括部分供应链金融产品：供应链金融资产证券化一个重要的职能就是服务实体经济，所以在开展供应链金融资产证券化业务过程中一方面应秉承创新理念，一方面要满足服务实体经济的要求。去年以来供应链金融资产证券化产品的发展非常快速，目前主要以核心企业上游供应商的保理业务作为基础资产来源，这里需要解释一下的是万科、碧桂园等供应链金融核心企业并非是资产证券化业务的直接融资方，媒体报道有时候会误传。

　　在我们目前的税收制度和法律规则环境没有突破的情况下，类REITs主要还是以私募形式开展。与此同时，伴随着中央房住不炒理念的提出，以住房租赁相关基础资产开展的资产证券化业务得到极大关注，去年以来带动类REITs和CMBS取得了快速的发展。截止目前，不动产类资产证券化产品中类REITs发行30支，总体规模629亿；商业物业不动产抵押贷款CMBS规模达到741亿元。

　　资产证券化业务的创新在社会发展很多方面扮演了重要的角色，例如与绿色资产、惠农扶贫、安居保障房相关的产品，以及践行社会责任投资等题材发行的证券化产品都对社会发展、国家大政方针的执行和落实起到了积极作用。

　　近期政策引导的行业发展方向也有四个。

　　第一，推动PPP项目资产证券化。从2016年12月份开始，发改委、财政部陆续出台了相关文件，不断扩大PPP项目开展资产证券化的范围；2017年10月份沪深等交易场所也专门制订了PPP项目资产证券化的挂牌确认和信披指南；目前，PPP项目资产证券化产品共有8支，规模80个亿。值得注意的是，由于PPP项目资产证券化产品的落地流程比较复杂，因而相关政策引导虽然有很多，协会与交易场所也联合开辟了专门的产品核查以及备案绿色通道，但是一年多来PPP项目资产证券化产品总体规模仍不太大。

　　第二，推动住房租赁资产证券化。去年以来，住房租赁资产证券化成为热点并带动了相关类REITs的发展，目前住房租赁资产证券化产品有四支，规模28亿元。近期相关部门正在研究出台鼓励政策以进一步促进住房租赁资产证券化快速发展。

　　第三，大资管新规促进非标转标业务的发展。资管新规虽未正式出台，但是征求意见稿里明确要求对非标资产要进行限制，资产证券化作为非标转标的一个很好的路径，希望大家关注。另外，资产证券化作为大资管新规的除外业务，不受限，我们希望其能作为一个载体助力非标转标。

　　第四，推动公募REITs的发展。发展公募REITs，无论是法律体系还是税收体系都需要进一步明确。当前，中国的投资者对于好的投资理财产品的需求日益强烈，公募REITs产品能够很好的匹配投资者的投资需求。需要注意的是发行REITs的基础资产不一定是房地产，还有可能是商业物业以及其他不动产等。

　　除了履行正常的备案职责，协会也在不断加强对资产证券化业务风险的监测。资产证券化业务由于环节比较多、业务比较新，业务开展过程中难免会出现一些风险事件或者违约情形，很容易造成媒体的过度关注，我们应该理性看待这些发展中的问题。

　　具体关注的第一个方面是收益权问题。对于未来收益权资产，影响其证券化的重要问题就在于未来的现金流有很大的不确定性，尽管相关风险大多有保证金等风险缓释措施提供保障，但风险依旧存在。

　　第二个关注点：融资租赁方面。去年协会处罚了一单融资租赁的产品，主要问题是涉及资金混同，此类情况仍需要引起大家关注。

　　第三个关注点：保理业务。由于保理类供应链金融产品主要依赖于核心企业的经营状况和还款能力，项目的核心企业数量较为单一，存在一定的集中度风险，目前，保理类供应链金融产品多为单一房企债务人，需防范集中度风险。

　　第四个关注点：类REITs产品逐渐摆脱主体信用的同时需关注资产退出处理方式。如前一段时间中信启航在资产退出处理的时候就引起媒体的关注，这都是我们需要关注的地方。

　　最后是整个资产证券化业务不容忽视的问题，即当前SPV可否充分实现破产隔离与真实出售。2017年以来有四支发生兑付违约的产品，其实就涉及到这一问题，资产证券化业务开展过程中原始权益人与SPV之间是什么样的法律关系、能否做到真正的破产隔离与真实出售，鉴于目前没有特别的司法案例作为依据，仍需要后续实践进一步论证。

　　企业资产证券化业务持续健康的发展一方面需要备案管理和风险监测，包括加强自律管理等措施；另一方面，基于资产证券化业务链条比较长、投资者认知较低的情况，协会作为行业自律组织，将致力于积极引导行业规范发展。下一步协会将继续梳理完善资产证券化负面清单制度；同时研究起草尽调指引细则，为行业持续健康发展保驾护航。

　　希望在座的各位包括行业机构能为协会献计献策，共同促进资产证券化业务的健康发展，谢谢大家！