2020投资科技成长有四大支撑 配置5G产业链等三方向

　　2020年投资科技成长的四大支撑

　　格上研究中心

　　自2019年12月份以来，创业板指上涨超过30%，同期沪深300指数仅上涨6.27%，春节之后，创业板指更是快速填平疫情“黄金坑”，并不断创出新高。那么，为何A股市场风格会从2019年的消费与成长齐飞的状态，逐渐演变成了科技成长为主导的行情？这背后的支撑因素又是什么？

　　一、虽然历史不会完全相似，但仍有迹可循，从2010年创业板上市以来，经历了2013年和2015年两轮大牛市，通过对标这两轮创业板的牛市，我们能够更好的理解当前的创业板行情。

　　1）2013年-2015年创业板相对沪深300业绩持续改善，盈利优势提升。

　　2013年创业板指归属母公司净利润增长21.13%，沪深300指仅为12.42%；2015年创业板指归属母公司净利润增长11.41%，而沪深300指仅1.83%。我们可以发现，创业板指相对沪深300增速占优是科技成长风格崛起的先决条件。

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　　2）流动性宽松能够更有利于科技成长风格的演绎。

　　从13年和15年的流动性宽松情况我们可以发现，13年的创业板行情伴随着流动性的收紧，而15年的创业板大牛市伴随着流动性的极度宽松，于是，我们可以看到，无风险收益率的下行更有利于科技成长风格估值提升，这也是15年创业板行情的演绎更加极致的重要原因。

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　　3）并购重组和再融资政策放松，大幅推升风险偏好。

　　在2013年以后，监管进入宽松周期，并购重组以及再融资相关政策相继落地，从2013-2016年外延式并购对科技成长的业绩增厚效果逐渐达到高点。另外，2013年4G也逐步从建设端向应用端迁移，2015年“互联网金融”、“大众创业，万众创新” 、“互联网+”极大提升风险偏好。

　　二、在2013年和2015年两轮创业板牛市的对照之下，我们认为，科技成长是2020年投资主线主要有四大支撑：科技成长股业绩好转、货币宽松、政策支持、资金流入。

　　1）2019年以来创业板指的绝对增速以及相对增速均出现边际好转。

　　2018年底，受中美贸易摩擦影响，创业板盈利情况大幅恶化，2018年年创业板归母净利润累计同比达到-69.4%。从19年开始，创业板以及中小板的业绩绝对增速在边际好转，至2019年三季度已恢复到同比-5.9%。预期2020年整年，在不断出台的政策支持下，创业板盈利增速会继续好转。另外，创业板指的盈利增速相比沪深300指也边际好转，市场风格也逐渐从消费--消费成长齐飞--成长。

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　　另外，很多投资者认为当前创业板的估值已经处于较高位置，我们对电子、计算机、传媒、通信行业进行拆分，可以看到，目前估值较高的细分领域主要在半导体以及计算机相关子板块，其他子板块估值仍处于相对合理水平，随着这些板块盈利的逐渐好转，估值压力会相应降低。

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　　2）2020年无风险收益率中枢下移，有利于估值提升。

　　2020年以来货币政策呈现宽松的态势，疫情的爆发使得货币政策的宽松力度加大，流动性十分充裕，无风险收益率快速下行。从近期的政治局会议表态来看，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，相比中央经济会议表态，增加了“更加“俩字，接下来降准降息仍然可以期待，且大概率在一季度进行，整体来看，宽松的货币环境仍有利于科技成长。

　　3）并购重组以及再融资政策放松

　　18-19年并购重组政策持续宽松，虽然19年创业板的并购规模仍在继续回落，但20年在5G周期的驱动下，科技成长股的并购重组将逐步活跃，开启新一轮并购周期。

　　近期再融资新规正式发布，迎来大幅松绑，此次修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松。

　　2020年并购重组会利好中小创业绩，而再融资规模将迎来大幅回暖，预计大概率会在1.5万亿-2万亿之间，受益最大的行业是成长类（TMT、医药）、部分中游类行业（机械设备、电气设备、化工、公用事业），利好科技成长演绎。

　　4）新增资金大幅流入

　　公募加仓中小创板块，TMT超配比例连续两季度提升。2019年以来，随着主板从二季度高点开始有所走弱，公募基金也逐步调整行业板块配置，中小创以及TMT的占比不断提高（如下图）。

　图片来源：天风证券

　　2019年以来外资加仓深市的速度大幅提升。从19年以来，外资加仓深市的速度明显提升，尤其在19年下半年以后斜率明显变大，并且超过沪市。从绝对数据来看，2019年、2020年、近6月、近3月，外资加仓深市的资金总量均远远高于沪深，外资对A股的科技成长龙头的认可度加强。

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　　三、对于创业板的增配逻辑，我们已经进行了详细的阐述，那么，接下来，投资者最关心的就是配置机会在哪里？

　　我们认为，创业板投资机会主要集中于以下三个方面：

　　1）5G产业链

　　5G时代的来临，会给人们的生活以及整个互联网行业带来深刻的变化，5G的爆发需要配套的硬件设施支持，从硬件-软件-内容不断传导，通信、电子、计算机、传媒会受益。

　　2）新能源汽车产业链

　　中国需要消费升级的刺激，而特斯拉在中国的建厂，使得成本降低、价格下降，能够更好的促进销量，从而带动中国新能源零部件厂商的需求。另外，我国新能源政策的出台以及支持，也能够更好的支撑中长期的发展。

　　3）医药生物

　　此次新冠疫情将对我国的医疗体系产生深远影响，从近期的政治局会议也提到，到加大试剂、疫苗研发力度，推动生物医药、医疗设备的发展。此次疫情暴露我国医疗体系建设上的一些问题，接下来，医疗领域基础设施建设以及体系完善会提升到重要位置；需求端来看，未来10年是我国人口老龄化比例的加速提升期，行业需求端将长期向好。

　　市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。

责任编辑：石秀珍 SF183