中航信托吴照银：疫情导致美国降息的说法较为牵强

　　吴照银

　　中航信托宏观策略总监

　　美联储3月3日宣布降息50基点至1.00%-1.25%，以此对抗新冠肺炎疫情的经济影响。这是2008年以来最大幅度降息，降息幅度和时点似乎超出了此前的预期。

　　其实金融市场前一天已经对此作出了反应，美国三大股指在3月2日暴涨，涨幅都超过了4个百分点，美元指数也已经提前下跌。因而美联储在宣布降息后美股高开低走，反应已经较为平淡，收盘反倒出现了较大幅度下跌。

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　　全球利率水平

　　会因疫情整体下行

　　美联储降息的直接思路显然是对抗疫情对经济的冲击，这在联储的声明中已经明确提到，新型冠状病毒给经济活动带来了不断演变的风险，联储将利用其工具并采取行动以支持经济。这次疫情是全球性的，会导致全球经济收缩，各国都会运用政策工具以刺激经济。就在美联储宣布降息前几个小时，澳大利亚储备银行（央行）宣布，为应对新冠肺炎疫情带来的经济影响，将基准利率下调25个基点至0.5%这一历史新低。接下来还会有其它经济体会宣布降息，全球利率水平会因疫情而整体下行。

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　　美联储降息

　　或有其它思路

　　美联储降息速度快、幅度大显然与新冠疫情相关，但是我们也注意到截至目前美国确认的累计感染新冠肺炎人数仅为117例，其中3月3日单日新增15例。要说这样的病例数就值得美联储快速大幅降息，似乎有点牵强，相反我们认为美联储降息似乎还有其它思路。

　　事实上美国股市上周就出现了暴跌，单周跌幅历史罕见，各种解释也是疫情所致，但是我们翻看美国的疫情数据，即使到上周五，美国累计感染人数也只有62例，股市不可能因此而暴跌。相比较而言，中国、日本、韩国的感染人数都远高于美国，但是股市反应也没有如此极端。美股下跌更可能与美国经济基本面相关，而疫情仅仅就是一个导火索。

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　　相关数据反映

　　美国经济已开始下行

　　美国经济的先导指标PMI已经连续下行一年多，而且美国去年很长时间长债收益率与短债收益率倒挂，这都反映了美国经济已经开始下行并且后续还会继续下行。但是美国股市却无视基本面的变化不断上涨，十年牛市的惯性继续推高做多热情，导致其估值不断拔高。一些避险资金已经开始在布局风险较低的品种如黄金和债券，这样就出现了非常反常的现象，即避险资产（黄金、债券）与股票等风险资产同时上涨。这样到了今年疫情稍有扰动，风险资产价格就应声下跌，这时候美联储自然就迫不及待地大幅降息。因此美联储这次降息与其说是对抗疫情，不如说是对抗其经济周期的下行。

　　当然美国选战日趋激烈，特朗普不断给美联储施压，通过货币政策宽松来提振资产价格，以此赢得更多的选票。其实美国经济去年刚露出衰退苗头，特拉普就施压美联储连续三次降息，美国股市去年的上升行情与此相关。在经济拐头向下的初期，降息能够拉升估值，但是随着经济的进一步下滑，企业盈利不断下降，降息尤其是大幅度降息并不能提振股市，反倒是经济进一步衰退的信号。

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　　全球利率下行

　　对中国资本市场较为有利

　　当然美联储降息会拉低全球利率水平，预计其它经济体也会跟随，中国的货币政策也有可能继续宽松，这对中国的资本市场也较为有利。

　　一方面，全球利率下行会带动中国的债券收益率下行，中国的债券牛市还会继续，同时中国的债券收益率相比较全球市场仍有较高的利差，中国债券市场会继续吸引境外投资者。

　　另一方面中国股票市场会因无风险收益率的下行而得以估值提升，但是受疫情影响上市公司的企业盈利会下降，二者对冲决定了中国股票市场大体上处于平衡状态，上证指数的核心运行区间仍然维持在2800-3000点，中小创仍然有结构性投资机会。而美国以及全球利率的下行，凸显了中国资产的价值，人民币汇率仍会坚挺。