逆向淘金者淡水泉 在A股“沼泽区”面临新挑战

　　2007年，嘉实基金的明星基金经理赵军与另外六位同事一起，离开了彼时如日中天的公募基金行业，携手创办淡水泉，打入私募界。赵军由公奔私的出走，在基金行业一石激起千层浪。他的激流变道，是公募基金经理转道私募的第一波热潮，也为私募行业的发展注入了新的能量。

　　逆向淘金的私募标杆

　　2018年，好买财富在2017年度好私募颁奖盛典中，首次推出了一个特别的奖项——私募十年十人特别奖。淡水泉的总经理兼投资总监赵军，成为十人中的一个。正是在十年前，他卸下了嘉实基金明星经理的光环，与六位同事一起创立了淡水泉，成为国内首批从公募基金转向私募基金的团队。

　　他们离开公募基金之际，正值2007年A股在波澜壮阔中走向顶峰。2007年10月16日，上证综指创下史上最高的6124.04点。而辉煌过后，紧接着的是暴跌。加之2008年金融危机在全球蔓延，A股市场泡沫全面破裂，一泻千里。2018年的10月16日，上证指数收于1909.94点。一年之内，跌幅超过70%。高楼起，高楼塌，压垮了无数投资者的一身家当。但正是在这一波行情中，淡水泉将自己所秉持的逆向投资策略带入了国内投资者的视野，并用优异的成绩穿过了牛熊周期。

　　所谓逆向投资有两层含义：一层是指情绪上的逆市，也就是巴菲特常说的别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪;其二则是选股策略上的逆市，投资偏好冷门股、偏门股，不随波逐流，不追逐市场热炒的股票。

　　用赵军自己的话说，市场中没有绝对好或者绝对坏的行业和公司，选择什么时候去买这个行业或者这个公司取决于两个因素：一个是市场的情绪，一个是基本面。这其实是价值投资的分支，因为逆向投资最终要赚钱还是要靠公司的基本面驱动，但和传统价值投资的区别在于对市场情绪的重视。

　　淡水泉的首支私募基金产品——淡水泉成长一期成立于2007年9月。生逢A股牛市的荼蘼之际，淡水泉在诞生之初就即将面对一整轮熊市的考验。2007年底，淡水泉旗下的产品剑走偏锋，回避了当时大热的金融、地产股，而是在农药和造纸等行业进行布局，这让他们抓住了08年熊市初期的一波反弹。随后在09年通过基本面研究和走访调研，赵军带领他的团队远离众声喧哗处，在被市场忽视和冷落的地方寻找淘金的机会，先后重仓通讯设备和医药、消费行业，准确预判了A股走出熊市的机遇所在。

　　2009年，淡水泉成长一期以121%的收益率排名私募基金收益前十，这位15岁即考取南开大学数学系的基金业大佬在私募领域一战成名。他那一句我寻找的不是市场的白马，也不是市场的黑马，而是市场的灰马也从此在投资界广为流传。

　　2012年年初，买入中国武夷成为淡水泉又一个声名鹊起的案例。淡水泉在中国武夷的财务报表中，发现这家公司在北京通州有一块600亩土地，十年前公司拿地的成本只有20万，但当时的价值已经飙升到了50亿，同时中国武夷市值只有30亿。从2012年年初，淡水泉就开始建仓，期间股票虽然太大起色，但仍在陆续建仓。2013年3月，环球影视宣布在通州动工的消息引爆了大家的关注。4天内连涨3个停板，一周累计涨幅54%，淡水泉随即获利止盈。

　　如今的淡水泉，基金规模已经超过300亿，是私募基金里数一数二的巨无霸。

　　波动行情再现，在沼泽区逆风而上

　　一晃十年后，2018年开年至今，特别是6月以后，A股再现普跌行情。随着金融去杠杆的监管从严以及中美贸易战的多次升级，A股屡屡创下新低。7月2日，沪指重挫2.5%，收于2775.56点，再一次创下28个月来的新低。

　　股市一片哀鸿，私募产品自然也跟着一损俱损。根据私募排排网发布的2018年5月私募证券投资基金行业报告显示，截至6月8日，有7099只私募基金在今年创下净值历史新低。而这还只是6月大跌前的统计数据。

　　据私募排排网6月22日的统计数据，屡屡跑赢沪深300指数的淡水泉代表产品——淡水泉成长一期，今年以来的收益为-13.12%，同期沪深300收益为-10.47%。同为淡水泉成长系列的其他产品，也都不尽如人意，但整体略好于沪深300的表现。赵军领衔的淡水泉也在如今的市场行情下，面临新一轮的考验。

　　不过，基金行业本就没有永远的常胜将军，私募的排名每年更是都会经历一轮大洗牌。有着7年公募和10年私募经验的赵军，也总结过自己的投资心得：在复杂变化的市场中，保持一颗平常心相当重要。所谓平常心，就是要对投资回报有一个合理的预期。一时的高回报固然能给人以刺激感，但细水长流，常年维持一定的收益率亦是不易。即使这个收益率不高，但经过时间的沉淀也会成为一笔不小的收益。

　　面对2018年这一轮的低迷行情，淡水泉并不觉得陌生。在5月报中，淡水泉曾写道：这种错综复杂的市场状况让我们感觉，当前A股市场可能正在经历‘沼泽区’阶段。基于过往经历，我们认为反而应该珍视这种复杂的市场环境。具有良好性价比以及超预期潜力的优秀公司更容易让我们穿越投资‘沼泽区’。利用好股价波动带来的机会、挖掘出符合标准的投资标的何尝不是另外一种风景呢。