专访百亿私募基金经理方磊：科技成长股行情还能否继续？

今年以来，成长股迎来行情。短短两个月，创业板指涨幅已达22.17%（截至2月27日）。但近几天海外市场受疫情影响出现大幅下跌，国内以创业板为代表的成长股也出现了不同程度的回调。

行情“似曾相识”，令人想到2013年那轮“疯狂”的成长股牛市，2013年创业板指数暴涨逾80%，到2015年高点时涨幅更是达到惊人的500%。

还有多大空间？该入场还是退场？

今天，同花顺专家团邀请到星石投资副总经理、首席研究官——方磊，解读当下成长股行情及后市看法，聊一聊本次行情和2013年成长股牛市的相似与差异。

嘉宾介绍：

方磊，星石投资副总经理、首席研究官。清华大学理学硕士。10年私募基金从业经验，2010年加入星石投资，是星石投资自主培养的全行业基金经理。

星石投资成立于2007年，是国内首批百亿证券私募，第一批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募基金。星石投资囊括了行业国内外100多个奖项，是业内少有的实现荣誉大满贯的私募公司，其中包括9届14座国内私募权威奖项——由中国证券报主办的“中国私募金牛奖”、首届“晨星中国对冲基金奖”，以及19座5年期和10年期长期大奖。

主持人：方总您好~

今年以来的行情，以创业板为代表的成长股，涨幅不小，有的已经二十倍的PB几百倍的PE，它们是不是出现了整体的高估？现在还有没有投资机会？

方磊：成长股整体没被大范围高估，投资机会仍在不断涌现。

长期来看，大方向上未来几年，股市特别是成长股面临非常好的投资机会。货币在放松，经济在转型，股市作为直接融资市场的代表，地位也更高，因此长期从战略上应该坚定看好股市。从具体战术的角度，由于传统投资包括基建和地产的作用仅限于托底经济，经济主角将会让位于科技创新和新消费 ，这些行业中的成长股也将会是未来市场的主力方向。

主持人：那短期，怎么看当前的市场和当前位置的成长牛？

方磊：首先，宏观环境依然对股市有较大的驱动，一方面经济下行加上疫情影响，稳增长的压力进一步加大，预计后续逆周期调节的力度会进一步加大，宽松的货币政策也将持续较长时间。另一方面海外疫情开始蔓延，对全球经济也带来一定的压力，未来也不排除各国央行加大宽松力度。所以 ，预计总体市场流动性会很充裕，特别是A股来说，有望呈现内外双宽，疫情率先得到控制后实现经济的回升。

然后看成长股。目前的成长股表现出两个特点：

一、总体估值处于合理区间，并不是大范围的高估；

二、基本面在持续兑现，投资机会仍在不断涌现；

1、从估值的角度 ，部分热门子行业由于预期充分，短期估值较高，可能会阶段性休整。但由于这些热门行业成长性确定，后续随着成长性消化估值，长期仍有较大的空间。

整体上，成长股估值并没有达到很高的位置，还处在合理区间。中小板指目前的估值是30.92倍，处于历史的53.02%分位数，创业板指目前的估值是58.22倍，处于历史的72.55%分位数。可见 位于创业板的成长股涨的多，但是中小板的成长股还有很多挖掘机会。

所以，现在我们依然能够找到估值和成长性比较匹配的公司，这些公司后续有望接替前期“高处不胜寒”的个股。从相对估值角度，预计未来利率还将持续下行，好的成长股对于其他股票的估值溢价也会长期保持。 

因此，究竟是继续持有还是控制仓位，取决于持股周期和个股现价兑现的程度。比如，如果兑现了2年的涨幅，而持股周期小于2年，此时应该考虑减仓。而如果持股周期长，而股价透支程度远小于持股周期，建议以时间换空间。

2、从行业基本面趋势来看，相比传统的周期行业，科技为代表的成长股的基本面其实在持续变化，这需要我们对成长股牛市保持动态眼光。这几年我们看到，一些科技企业率先实现技术突破，进而产生带来产业链上的各环节先后进入到新的行业周期，“链式反应”下投资机会层出不穷，如5G和新能源汽车。 

以5G为例 ：前期是硬件环节的突破，2020年之后投资机会从硬件迁移到应用， 5G应用形式逐步落地。受技术及标准成熟度的影响，早期率先爆发的5G应用可能主要是2C场景，如VR/AR、 视频、直播、云游戏等超高清流媒体业务；后期 ，随着更大的带宽、更低的时延和更多的连接数将带动更为高级的物联网应用落地，重要应用场景可能是车联网、工业互联网。

再往后可能另一些行业也将如此，如芯片和大飞机。所以，对于股市而言，就是不断有新的公司，带来好的投资时机。估计在未来几年成长股大趋势中，随着基本面不断兑现，这样的机会将不断涌现。

主持人：您说现在这轮行情，“似曾相识”，很像2013年的成长股牛市。 

方磊：确实，当前市场环境和2013年确实有一部分相似性：

第一、所处的经济周期类似。2012年经济加速下行，2013年企稳；而2020年我国经济也处在下行之后企稳回升的阶段。

第二、政策导向相似。2013年和2020年政策都强调对中小企业的支持，强化逆周期调节，鼓励再融资与并购重组。

第三、所处的产业周期类似。2013年在4G周期下，带动2013年成为移动互联网元年 、国产电影元年、手游元年；而2020年是5G大规模商用的关键之年，随着5G网络的普及，云游戏、VR/AR等也越来越多地从实验室走向现实应用。

主持人：有没有什么差异呢？

方磊：相比2013年，我们认为，这一轮成长股的核心驱动存在明显差异。

第一、“房住不炒、高质量发展”的历史背景前所未有。对于地产的定位从来没有这么清晰，并且经过几年执行开始深入人心。产业升级已经是共识，成长股的政策和行业环境会越来越好，技术进步和业绩兑现也有望加速。

第二、流动性会更加充裕 。2013年整体流动性是比较紧张的，十年期国债收益率明显上行，主要原因在于2013年在经济企稳背景下降息、降准的预期较弱；并且 2013年全年通胀都处于较高的水平，一定程度上制约了货币政策发力的空间。而2020年的流动性大概率是要好于2013年的。如上所述，中央近期重要会议都强调，“货币政策要更加灵活适度”，2019Q4央行货币政策执行报告也奠定了逆周期调节基调；另一方面，1月份我国通货膨胀大概率已经见顶，对货币政策的制约逐步解除。此外疫情也对货币宽松带来更迫切的要求。

所以，2020年的成长牛 可能会存在两个特点：

一方面，大概率是一个慢牛长牛。虽然相比2013年，虽然今年流动性大概率更加充裕，但是调结构压力下，“大水漫灌”的情况难以发生，因此，此轮成长股行情不会像上一轮那样来去“迅猛”。而且转型是长期工程，预计货币宽松周期也会维持较长时间，因此此轮更可能是成长“慢牛”“长牛”。

另一方面，火力将会集中在少数行业，但会呈现接力的特点。产业升级已经是共识，未来无论是产业还是资本将会持续投入到科技领域。但不同行业的技术突破“点”陆续到来，所以与2013年成长股的普涨不同，这一轮成长牛会呈现出“接力”的特点，在一个时期里可能主要会集中在少数行业，比如5G产业链、新能源汽车产业链等，随着其他行业的技术突破“接力”，牛抬头会继续。

主持人： 针对这轮成长股行情，您对投资者有什么建议？

方磊：当前或者说未来很长一段时间，我们战略上应该坚定看好市场和成长股，而战术上由于部分热门行业估值达到阶段性高位，可以考虑转向估值和成长性更为匹配的成长股。

未来仍是长期投资成长股的好时段，建议紧紧把握产业和政策方向，对基本面趋势多一分沉醉，而对题材炒作多一分清醒。

主持人：感谢方总！