火星资产2019年12月行业重要研究观点回顾

结合上月数据及事件，火星资产为您带来2019年12月重要研究观点回顾。

宏观策略

1. 本月市场风险偏好极速上升，概念股开始起飞，网红、转基因两大主题;成长股展望开始乐观，市场对云游戏、电动车等开始进行远期展望;另外，受益于降准和周期行业见底，周期类行业表现较好。

2. 经济基本面上：

1)美国引导的降息进一步产生复苏效果，特别是新兴市场制造业国家，数据良好;

2)中国受益于全球整体的经济回暖，同时自身周期可能也见到一个底部，表现在PMI数据、工业利润增速等指标上。

3. 政策上：

1)稳定仍是主要目标，各类措施频频：央行如期降准，政治局会议强调，社融的发力，等等，表明高层对明年经济的压力;

2)加速发力资本市场的改革，以及稳地产：房住不炒仍然是国家的方向，并未因为地方压力以及房产政策松动影响大局;新证券法本月出台，注册制与信息披露成为核心，市场化是方向;

3)高层进一步引导居民资产通过金融机构进行长期投资，改变财富分配方式。

4. 事件上：

1)格力公司治理改革完成，标志着竞争性国企的改革再上一个新台阶;

2)伊朗第二号(也说第三号)人物在伊拉克被美国军方“斩首”，引发一个全球潜在的风险点，导致黄金、军工、石油等开年的上涨，黄金再创五年新高，后续进程值得重点关注，可能导致一些意外事件的产生。

一、金融

(一)银行

银保监发布《关于规范现金管理类理财产品的通知(征求意见稿)》，监管尺度超预期严格，从可投资范围、禁止投资范围、投资久期、投资杠杆等多方面进行收紧限制。央行发布30号文明确存量贷款资产2020年完成定价机制转轨LPR的时间表和具体方案。

(二)保险

11月龙头寿险公司个险新单增长表现乏力。银保监明确2020年起放宽外资控股寿险公司持股比例以及外国保险公司子公司在华设立分支机构权限，友邦中国已经明确将通过这一开放措施拓展在大陆的分支机构网点。

(三)券商

新证券法发布，全面推行注册制并大幅提高欺诈发行、券商违规销售的处罚成本。中金所、上交所和深交所12月正式推出沪深300股指期权及沪深300ETF期权。12月沪深两市日均交易额5108亿，同比+93%，环比+18%，截止12月底的两融余额达10193亿，环比+6%，同比+35%，为2018年3月以来首次再破万亿余额。

二、地产&地产后耐用消费品

(一)地产

1. 根据中金公司统计数据，12月60城周均新房销售面积同比-7%(11月为同比-9%)，其中一二线城市同比-7%(11月为-12%)，三四线城市同比-5%(11月为同比+1%)。12月全国300城宅地周均土拍成交面积同比+10%(11月为同比+30%)，平均土地溢价率为6.9%(11月为8.6%);

2. 根据兴业证券统计数据，12月样本一线城市(北京、深圳)二手房成交套数同比+40%，样本二线城市(苏州、成都、南京、杭州、厦门、青岛、无锡、佛山)12月二手房成交套数同比+9%。全年累计来看，厦门、南京和成都是所有样本一二线城市中二手房市场表现最好的城市，全年累计成交套数同比分别+119%、35%、30%。表现最差的是大连、佛山和北京，全年累计成交套数同比分别-49%、-13%、-9%;

3. 根据克尔瑞的统计数据，2019年百强开发商销售额同比+7.3%，较2018年35%的增速大幅下滑，表明百强开发商内部也进一步分化，大部分过去第一、二梯队的开发商在融资收紧、因城施策的监管框架下已经“泯然众人矣”。中信证券跟踪的15家龙头开发商(碧桂园、万科、恒大、融创、保利、绿地、中海、新城、华润、龙湖、世茂、招商、华夏幸福、旭辉和金地)2019年全年合计销售额同比+14.5%，表明在信用分层、城市轮动的情况下拥有信用成本及全国布局优势的一线龙头开发商优势越来越明显。根据用益信托网的统计数据，2019年全年房地产信托发行规模约10000亿，同比+15%，但19H2同比-6%，19年平均年化收益率8.19%，较18年上行10bps。另外根据中金统计，2019年开发商境内累计发行信用债融资规模同比-9%，净增量为-287亿(2018年为1253亿)。

(二)地产后耐用消费品

1. 先行指标：11月中信跟踪的单月总交付量同比+5%(10月为+14%，9月为-1%)，延续回暖趋势;

2. 家电：11月受主要厂商大力降价促销影响空调零售端大幅增长，奥维云网数据显示11月单月空调线上、线下零售额同比分别+62%、+35%，零售量同比分别+99%、+75%。格力单月线上、线下零售额同比分别+119%、+55%，单月线上、线下零售额市场份额分别为47%、36%，均位列行业第一。在龙头全面降价促销的攻势前二线品牌全线溃败，除格力、美的和海尔之外的所有空调品牌11月线上、线下零售额同比分别-9%、-21%，其中奥克斯线上11月零售额同比-22%。格力官微公告前期的“俊越”和“T爽”两大促销机型订单已经突破620万套(18年11月格力总内销量为264万套)，新增“品悦”和“悦风II”两大三级能效机型为促销机，该两款产品为老机型，渠道库存较多，此举有望进一步推动渠道去库存。

三、汽车

1. 整体行业：12月24日，国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》，意见提出，挖掘内需带动就业，鼓励汽车、家电、消费电子产品更新消费，有力有序推进老旧汽车报废更新，鼓励限购城市优化机动车限购管理措施，这是对汽车消费体系的重要支持，对车市稳增长意义重大;

考虑到政策改善、行业基本面回暖(月度同比下滑收窄)、价格体系稳定，短期看，我们认为行业增速大概率好于预期;

2. 新能源车：特斯拉Model3国产版(标准续航版，采用松下/LG化学电池)再次调低价格，售价降至补贴后人民币29.9万元(含基础版辅助驾驶功能，不含充电桩)，我们认为对自主品牌纯电动乘用车总体影响不大，对目标定位较高的部分造车新势力会形成强大压力，对合资豪华车品牌的车型销量有较大影响，建议关注特斯拉相关产业链。

四、电子

1. 消费电子：2019年TWS放量是可穿戴导入期的结束，更加是可穿戴爆发的开始，后续能看到智能手表、智能眼镜、VR、AR等多终端持续爆发;

2. 半导体：目前下游需求端旺盛，晶圆代工厂产能紧张状况持续，我们认为 2020年手机光学创新、智能音频持续成长等因素将继续维持晶圆厂景气状况;

3. 5G：高盛发布最新报告指出，保守估计今年全球5G智能手机市场规模将达逾2亿部，可望达去年的20倍。

五、新能源上游——锂资源

本月锂资源板块产品继续下跌：电池级碳酸锂从5.8万元/吨下跌至5.03万元/吨，单水氢氧化锂由6.25万元/吨下跌至5.45万元/吨，锂精矿由535美元/吨下跌至500美元/吨。从产业角度来看，行业继续恶化，澳洲矿山Altura传闻寻求债务支持。我们预计Altura大概率会在2020年一季度出现现金流危机，有望进一步改善上游供给格局。

从市场来看，市场的主旋律体现在对未来需求的预期方面。12月3日，工信部就《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)公开征求意见，其中提到2025年新能源车新车销量占比要达到25%左右。新能源车全产业链开启上涨。同时，伴随国产特斯拉Model 3的正式交付，刺激全板块的共同上涨。

后续伴随欧洲传统车企以及"ABB"电动车逐渐放量有望继续催化新能源车产业链的表现，需要重点关注。

六、医药

本月月末，第二批33种药品集采落地，开始公开招标。第二批集采的中标规则在“4+7”与“集采全国扩围”的基础上有再次做了一些制度微调，解决了之前方式的一些问题和隐患。

第二批集采在“入围企业数量”、“采购周期”、“采购量比例”方面都有所调整：

1)入围企业数量方面采用了差额入围，例如3家申报，2家入围、大于等于9家企业申报，只有6家入围，因此在入围环节已经开始一轮淘汰;

2)采购周期考虑到最终中标企业的数量，当中标4家及以上，采购周期为3年;

3)采购量比例当中标厂家为4家及以上时，即可瓜分全国医院市场80%的份额，对于未中标企业，市场空间将急剧缩小，甚至退出市场。

从入围制度设计以及配套制度的微调可以看到，集采政策的推出趋于平稳，市场对仿制药的冲击预期也已经充分定价。创新药产业链在19年被疯狂追逐，需要耐心。具备创新药(器械)转型潜力的仿制药企业值得持续关注，仿制药利空已显现，等待新机会的孕育。

七、互联网传媒

(一)影视

2019年全年电影票房达643亿，同比+5.4%，其中国产电影票房达412亿，同比+9%，全年票房冠军为《哪咤》，票房达50亿。影视剧内容审查监管边际放松，前期积压的古装剧集陆续上线，特别是《庆余年》表现靓丽，市场目前对影视板块表现出许久未见的关注与兴奋;

(二)游戏

2019年中国游戏行业市场规模达2309亿，其中手游市场规模达1581亿，同比+18%。腾讯独家代理的Switch国行版12月10号零点正式开售，发售后20分钟天猫旗舰店销量即破万，截止当天12点京东平台销量已经破2万，有望打开国内主机游戏市场;

(三)广告

CTR发布10月数据，电梯电视、电梯海报和影院视频10月广告刊例花费同比分别+0.9%、+0.9%、+2.1%，增速继续收窄，其中影院视频即便在史上最强国庆档刺激下依然表现疲软。但分众积极拓展传统企业客户，2020年有望改善。

八、食品饮料

(一)白酒

行业基本面无较大变化，53度飞天茅台、第八代普五、国窖1573批价均保持稳定。各公司均总结了2019年工作成果，并明确了2020年生产经营策略，总体来看白酒行业2019年目标基本达成，2020年龙头具有较强的确定性，地产酒中全国化推进较快的企业表现较为突出。

(二)乳制品

本月乳制品价格稳中有升，龙头竞争进一步放缓，动销依然保持活力。国内主产区生鲜乳均价仍然保持上行态势。

九、社服

(一)教育

教育部发布《职业教育法修订草案(征求意见稿)》明确支持民办职教学校，允许民办职教学校自主开设专业、自主设置课程且可以与公立职业院校相互托管，地方政府可以通过购买服务、学生补贴或助学贷款的形式支持民办职业院校发展。也明确外资可以开设民办职业院校。

(二)旅游

出境游短线来看，11月中国香港/中国澳门/中国台湾/韩国/日本/泰国旅游人次同比分别-58.4%/-11.1%/-66.2%/30.3%/21.7%/18.3%，中国香港11月内地入境人次跌幅再创新高。中国港澳台的下滑存在对其他短线的转移。而长线方面，美澳线增速仍为负，而欧洲趋势上仍未出现反转。出境游依旧承压。

(三)酒店

品牌连锁有限服务型酒店的RevPAR从今年8月起急转直下，连续两个月经历双位数下降。10月跌幅有所收窄，11月收窄至-4.0%。11月我国品牌连锁有限服务型酒店入住率71.2%，同比-2.3pct;ADR242.8元/间夜，同比-1.8%;RevPAR174.7元/间夜，同比下降4.0%。

经济企稳预期增强有望驱动酒店估值复苏，但并不能由此确定酒店RevPAR已经实现企稳反弹，需要持续关注今年春季酒店行业经营数据，增速转正重点看下半年机会。

(四)免税

12月19日，海南省政府办公厅发布《海南省完善促进消费体制机制实施方案》，进一步放宽了海南省旅游领域市场准入，三亚免税店有望受益于客流及客单价提升。

海南离岛免税今年1-11月累计销售额为117.17亿元，同比增长31.19%，10月、11月双月合计24.57亿元，同比增长54.14%，再创阶段新高。自2019年10月1日打折季开始至11月11日，海口海关共监管免税品销售金额16.87亿元，增长64.59%;购物人数40.63万人次，增加39.40%。

(五)博彩

2019年12月澳门总博彩收入达228亿澳门元(同比-13.7%，月环比-0.2%)，符合彭博市场一致预期。中金估算2019年12月贵宾博彩收入同比下滑25-30%，中场博彩收入同比下降2%至增长4%。预测2020年1月总博彩收入同比下滑5-10%，主要考虑到春节日期错位。

19年第四季度澳门总博彩收入达722亿澳门元，同比下降8.4%，环比上升1.9%;2019年澳门总博彩收入达2,925亿澳门元，同比下降3.4%。

2019年11月，总访澳旅客数同比下降10.9%至290万人次，其中当日往返旅客数同比下降10.5%，过夜旅客数同比下降11.4%，这是当日往返旅客数自2018年1月以来首次下降，也是过夜旅客数连续第四个月同比下降。

十、商贸零售

1. 11月社零数据：双十一购物节效应显著，11月社零同比增长+8.0%(增速环比10月+0.8pct)剔除汽车+9.1%(增速环比9月+0.8pct)。11月化妆品零售额同比+16.8%，增速同比、环比均大幅提速，预计主要受“双十一”美妆促销力度加大带动。

2. 黄金珠宝终端消费：黄金珠宝终端消费12月大概率回暖，从券商收集的草根调研看，黄金、镶嵌均有好转，限额以上珠宝增速有望转正。金价上涨直接释放经销商存货压力，盈利能力和资金周转能力均有望大幅提升，带动后续开店、拿货能力提升。

十一、交通运输

(一)快递

各家公司陆续发布十一月业务情况，全行业11月份完成业务量71.2亿件，同比增长22.90%，单票收入同比连续两个月为正，价格竞争有所放缓，龙头增速均高于行业，保持较快增长，未来快递行业竞争仍然较为激烈，成本与效率仍然是竞争的核心要素，资本运作亦或有所展现。

(二)航空

京沪航线经济舱全价票价格第三次调整，由1480元调整至1630元，民航票价市场化改革在2020年将基本完成，在2019年供需双缩的基础上，2020年民航供给或将继续呈现较为紧张的态势。

十二、军工

十二月中国第二艘航母山东舰入列，军事实力增强;一月初台军参谋长坠机、伊拉克巴格达机场受袭、伊朗三号人物被美国斩首，地区局势动荡。

南海、台海、印度朝鲜依次为目前中国军事前三重点，其他地区局势动荡对中国军工行业影响有限。三季度以来行业基本面有所改善，航空工业集团各单位均提前完成年度任务，部分企业确定性增强。2020年是“十三五”规划的收官之年，十九大报告指出，国防和军队建设要确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。市场对军工行业持乐观态度。