财·茶道｜回顾2019，展望2020—固收投资发展趋势

经历了轰轰烈烈的2019年，回头来看，P2P出清得差不多了，私募则注销了逾千家，信托听得最多的词是“踩雷”，房地产申请破产超过500家，债券则只留下城投债这一处最后的信仰，还岌岌可危。

2019年经济目标中其中的两条，一是防止发生系统性金融风险，二是广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。对这两个经济目标的简要分析或许能够间接解释爆雷原因。

关于防范系统性金融风险，从监管层的表述来看，年初说的是“守住不发生系统性金融风险的底线”，年末说的是“打好防范重大风险攻坚战，稳妥处理”。不同的话语代表了不同的看法和态度，自行体会，但2019年整体的金融市场，我们的感受是不会骗人。

M2指的是广义货币，M2与社会融资规模和国内生产总值名义增速有着紧密联系。从数据来看，M2有不断走低的趋势，并且M2增速要低于社会融资规模增速。只有在稳定和相对宽松的金融环境中，我们投资亏损的可能性才会更低，而现在去杠杆尚没有结束。

从对上面两条经济目标的分析中，我们可以预测违约潮在2020年大概率会延续。在这种预期下，对固收类投资的考验将会大大增加。

这里的转型有多个方面，既有合规层面，也有业务层面。

目前，信托行业年内第三次风险排查正在进行中，多家信托公司被监管现场检查。各地监管要求风险自报，不允许漏报瞒报。各信托为了应对越来越严格的合规审查，大面积招聘合规经理满足监管需要。

由此可见，信托的合规化转型非常迫切。

从业务端来看，信托业的两大业务板块：房地产业务和通道业务受到监管的限制，失去原本的“造血机制”，各信托亟需寻找新的支柱业务。

2019下半年，信托的政信业务开始出现快速增长，反超房地产信托，俨然要成为新的王者。但滇贵地县镇政信雷频发，12月中旬，内蒙古城投债“技术性违约”后，连城投信仰都岌岌可危。闭眼买政信信托的时代已经过去，选择政信类信托将成为一门技术活，只有深入理解底层资产的安全性，才能做出准确的投资。

整个2019年，中基协累计将1035家机构列入失联公告名单，1073家私募遭到注销。2019年12月23日，中基协更新发布了《私募投资基金备案须知》，特别强调：进一步明晰私募基金外延边界，坚决拒绝五类“伪私募”。

11月25日，央行发布的《2019年金融稳定报告》中，就提到私募乱象多亟需整顿。报告指出：“私募基金存在违规募集资金、违规开展投资业务、日常经营管理不规范等问题。少数私募基金违反合同规定开展投资业务，给委托人的资金带来较大风险，甚至一些行为已涉嫌严重违法犯罪。一是采取多种形式隐蔽设置资金池。少数私募基金公司募集资金与投资项目不匹配，将募集来的资金部分投资于约定项目,部分偿还其他到期产品的约定收益,不断“募新还旧”，从而积聚风险。二是挪用基金财产，利用私募基金搞关联交易和利益输送。少数私募基金公司将募集来的资金投入私募基金公司实际控制人所投资的关联企业或相关项目，涉嫌利益输送和侵占基金财产。”

以往的私募暴雷集中在股权投资基金这样的非标产品，而今年的风险向固收类投资蔓延，最典型的当属债券类业务。2019年总计出现223次债券违约，其中券商参与主承销债券出现184次违约，其中不乏AAA级发债主体，令多家私募集体踩雷。

加之一部分私募存在构筑基金池的现象，令投资风险相互传导，使得平台整体存在风险。所以我认为2020年，私募行业的关键词仍是：去伪存真。

2019年下半年以来，银行理财子公司的筹建和设立速度逐渐加快。截至目前，共有33家银行宣布拟成立理财子公司。其中，9家银行理财子公司已进入运营阶段。

相较过去银行的传统理财产品，多是低风险产品，但有了子公司之后，银行理财产品在打破刚兑的同时，种类大幅变多，一部分相对高风险的固收类投资也会进入投资者的视野。在购买之前就要先了解清楚，你买的银行理财是属于哪类产品，是投向货币市场？投向债券市场？还是投向股市？需要区分风险和收益。因此，未来投资者购买银行理财产品时可不能再像过去一样“闭着眼睛”买了。

但银行理财子公司好歹有着银行的信用背书，收益低点就低点吧，毕竟合规性不存在瑕疵。

而银行理财产品在资管新规后，其销售起点由5万元降至1万元，而理财子公司则不设置理财销售起点硬性要求，银行自行设置。这也意味着银行理财产品可以1元起步，因为资金门槛无法投资私募或信托的投资者，也是不错的选择。

在未来保本理财产品越来越少的趋势下，对于资金投资流动性要求较低且风险承受能力极低的投资者，专家建议，关注中长期的保本类非结构性银行理财产品。在银行理财子公司刚成立之初，新发行的产品主要面向“平衡型”、“进取型”等风险能力承受较高的净值型客户，虽然在传统的银行理财产品中较为少见，但其实符合银行相对保守稳健的特点。对于投资者来说，面对净值型产品，还要多进行研究，了解产品的投向，并根据产品的风险等级选择适合自己的产品。