歆享资产：做私募 要有自己的核心竞争力

　　编者按：“东方证券杯”私募梦想创业营，由拥有“东方赢家”财富管理品牌的东方证券与全球华人首选财经门户新浪财经跨界联手举办，致力于打造私募证券行业最具影响力的平台型创业生态体系。

　　历时9个月赛程的第二届私募梦想创业营于2019年12月13日正式收官，新浪财经携手东方证券，推出“私募访谈”栏目，呈现获奖机构的投资理念与求索之道。本期受访机构为“年度十佳私募基金管理人”冠军获得者歆享资产。

　　相识多年的老友，理工科专业背景，求学于衍生品市场相当成熟的法国巴黎，用这几个因素织成一张关系网，我们就看到了歆享资产核心团队的构成和特点。

　　“歆享”一词最早出现在《汉书·匡衡传》中：“上天歆享，鬼神佑焉”。歆享资产联合创始人易巍说，之所以用“歆享”作为公司的名字，也是希望所有与公司合作的投资者，能够心想事成，悦享人生，欣然享受到投资所带来的快乐。

　　也正是对“歆享”的追求，公司定下了以稳健为主的策略风格：坚持使用低风险，低波动的套利策略同时结合以价值投资为核心，用中低频选股结合期权对冲的量化选股对冲策略；以控制风险为核心的中高频趋势CTA策略以及追求高收益风险比的期权波动率策略。

　　真正经历过牛熊周期，对市场往往更有敬畏之心。在易巍看来，私募机构除了保持核心优势，懂得防范风险也至关重要。“配置策略需要相对多样化，行情不好的时候，当一个策略贡献变小的时候还需要依靠别的策略存活，因为私募行业不是看谁赚的钱多，而是能够长期生存下去才是王道。”

　　纵观最近一年公司的发展，资金规模的增速十分迅猛，目前十多亿的管理规模在整个行业不算大，但歆享资产已经在有意放缓资金的扩张速度，易巍表示，“无论规模大小，合适匹配的东西才是最重要的，匹配你现在策略容量及管理能力的资金，才是对你最适合的。” 但恰逢国内马上会有三个交易所的沪深300的期权上市，这些新增的期权品种会对歆享现有策略的容量及收益表现带来一个不小的提升。

　　随着国内金融市场不断放开，外资私募陆续进场，这对整个私募行业而言既是机遇也是挑战。但在易巍看来，随着金融开放而来的是更多的交易产品和资金，国内衍生品市场前景广阔，未来发展空间巨大。

　　谈投资策略，计算机永远不可能替代人

　　近年来，市场对各种量化交易和算法投资兴趣持续升温，随之而来的，是程序化交易技术迅猛发展亦如雨后春笋般席卷金融界。关于量化或非量化孰优孰劣，易巍表示，“它只是一个工具，工具并没有优劣之分，最终要看你用它来达成什么目的。”

　　而对近两年一直广受讨论的程序化交易是否会替代人类这个问题，易巍毫不犹豫地给出了否定的答案。

　　“我一向认为，在投资领域，人永远不会完全被计算机替代。”在易巍看来，金融是一个非常复杂的市场，每一个参与者的想法和情绪都不一样，市场是非常多人合力产生的结果，机器很难判断其中的规律。

　　从另一个角度看，有一些量化策略虽然在交易过程中完全自动化，但策略本身还是由人根据客观因素来进行主观的选择和制定的。当然，因为机器能严格执行它的纪律，不存在心理障碍问题，盈利的概率比正常人高，所以未来肯定会是人类交易与程序化交易共同存在的局面。

　　初创型私募往往会聚焦于两三个自己擅长的策略，但关于擅长的策略和核心的策略，易巍有着独到的见解。他认为，“不是说核心的策略一定是最重要的，非核心的策略一定是不重要的，关键是他们结合之后带来的结果能否符合我们对于产品的收益和风险的定位，所以我们产品线上的每一个策略我们都视之为核心”。

　　对各个策略的一视同仁，其实主要是出于对风险和收益的均衡。无风险套利可以说是歆享资产最擅长的策略，但因为它风险小收益有限，所以必须和增强策略做搭配，这两者在易巍看来都同样重要。

　　歆享资产联合创始人易巍

　　谈至暗时刻，要建立自己的核心竞争力

　　厚积而薄发，只有在经历过至暗时刻，才能更快地成长和珍视未来的美好事物，歆享资产也不例外。

　　2015年，股指期货每日开仓限仓10手的监管条例发布，对主要用期货做量化对冲的歆享资产可谓当头一喝。谈及当年的艰难时段，易巍用“感觉看不到明天”来形容当时的心情，但现在的眼神中更多的还是对总结而来的经验以及未来市场看好的笃定。

　　易巍表示，那些经历艰难且宝贵，“它让我们意识到分散风险的重要性，珍惜投资者的信任和资金，也给了我们沉下心来认真钻研策略的时机，为后续的稳健发展沉淀能量。”

　　而谈及如何撑过至暗时刻，除了对国内市场的长期看好以外，核心竞争力是易巍多次提及的一个词。“做私募，要有自己的核心竞争力，市场上很多私募做不下去往往是因为它本末倒置了，根据风口定自己的交易策略，而非从自身擅长的策略出发划定自己的生态圈。”

　　易巍表示，一定要在自己擅长的领域构建围城，只有做到市场最顶尖的位置才能存活下来。

　　谈未来机遇，国内衍生品市场将迎蓝海

　　歆享资产成立六年，历经牛熊，稳健成长，而谈及开始创业的契机，还得把时间倒退回九年前。

　　2010年4月16日，沪深300指数期货正式上市，标志着国内衍生品的发展道路开始走上正轨。处于刚起步阶段的国内市场正蕴含着极大的机会，在当时还身处巴黎的歆享核心团队看来，这正是他们回国的最好时机。

　　“如果遵循国外衍生品的发展历程来看，国内衍生品市场目前还处于‘初生婴儿’阶段，随着金融对外开放提速，我国衍生品市场也将迎来重要发展机遇，无论是交易品种还是交易资金都将逐步放开，未来这块领域将是一片蓝海。”

　　伴随对外开放的机遇而来的，还有外资私募进军中国市场带来的直接挑战。截至目前，在基金业协会备案的外资私募共有22家，外资私募备案产品合计已有60只。

　　对此，易巍表示，国外私募基金管理人的进场将给高频市场带来最大冲击，其它领域则要相对乐观，他认为“强龙不压地头蛇”，尽管国外私募整体体系完善，但对国内市场还需要一段适应的过程，本土私募在对A股市场的了解、行业前瞻预判、市场交易监管等方面都更有优势。

　　“行业竞争越来越大，我们唯一能做的就是以此鞭策自己，加速对策略的研究和迭代，最终谁能够在这个领域做得更好，谁就能够存活下来。” 易巍说。

　　歆享资产联合创始人易巍

　　访谈实录摘要：

　　能否介绍一下团队构成？团队核心成员都有在巴黎有工作或学习经历？

　　易巍：我们的成员有的是在法国上大学认识的，有的渊源比较久，甚至能追溯到初高中时代。

　　之所以当时去法国，是因为法国的数学是比较强势，而且因为衍生品涉及到大量数学模型应用，所以法国衍生品市场其实比华尔街做得更好，这方面的优势其实一直在保持。

　　我是学通讯工程的，另一个合伙人学应用数学，还有一个合伙人是应用数学+计算机双硕士，都算是数学和理工科相结合。我们当时回国创业时看到国内衍生品市场的机会。2010年4月，沪深300股指期货上市，我们认为这标志着国内衍生品市场已经开始走上了比较正轨的道路上。国际市场已经成熟了，但是国内还是“初生的婴儿”，因此我们决定要趁早回来，必须赶上这一趟列车。

　　你觉得什么才是真正的量化？有没有真量化和伪量化的区别？

　　易巍：无论量化或者非量化，它只是一个工具，工具并没有优劣之分，最终要看你要达成什么样的目的。

　　就拿我们的选股模型来说，和其他策略一样，最终的目标都是做价值投资，我们是通过量化模型来实现的，但其他机构可能是通过主观途径，没有说量化策略一定是优于非量化策略，只要最终达成了目标就行。

　　你怎么看待人工和程序化交易之间的关系？

　　易巍：我一向认为，投资领域永远不会完全由计算机替代。金融市场非常复杂，参与者非常多，每个人的思维和情绪控制能力不同，导致市场不确定性非常高。因此市场整体波动走势没有太大的规律可言，机器无法对市场规律做出准确的判断。未来，人肯定还是能够占有一席之地，而且肯定会有非常优秀的主观交易者战胜计算机，只是数量上可能凤毛麟角。

　　计算机只要人让它自动运行，它能完全遵守规则，不受情绪影响，它赢钱的概率相比正常人肯定更高。所以未来，人和计算机肯定是共同存在的局面。

　　从策略层面来看，是否完全程序化还是因策略而异，并不是全自动交易一定优于半自动，或半自动一定优于全自动。有些策略天然适用程序化，比如CTA策略，它研发的目的是做全自动化交易，在交易过程中不需要人工干预。

　　但无风险套利策略就是人工与程序化相结合，因为这个策略本身没有一个普遍可以遵循的依据，行情是不断变化的，我们很难用统计套利的数据作为唯一依据。所以要用到人工，要结合交易员自身的经验，判断短期市场、判断基差怎么走。

　　你们的持有资金主要是来源于机构还是个人？

　　易巍：我们更希望能拿到愿意长期持有的投资者的钱，在接受长期配置的前提下，机构和个人投资者我们都接纳。但因为个人投资者专业程度参差不齐，后期需要花特别多的精力做投后管理，所以个人客户目前通过券商合作伙伴的代销形式来维护。

　　目前市场上做长期的、稳定的投资是很难的事，个人和机构投资者都存在追涨杀跌。所以对我们而言，一方面要做好本职工作，提升产品竞争力，另一方面也要给投资者做好中长期的投资理念教育和引导。

　　今年公司产品有没有达到预期效果？

　　易巍：无论是我们的CTA策略还是量化选股对冲策略，下半年一直不断创新高，回撤也基本上没有受到整体市场的影响，保持在非常可控的范围内。这也是我们比较欣慰的。

　　因为我们做的策略底层的逻辑和主流不太一样， 比如我们的量化选股对冲策略其实不是Alpha策略，它的底层是用价值投资做中低频的选股，对冲端用期权做保护，最终组合出一个偏多头的组合。我们的这类偏“另类”的策略，在行情不太好的时候或者市场主流策略表现不好的时候往往能产生一定优势。

　　你如何看待未来的行情？

　　易巍：对量化策略本身来说，现在市场上面资金量占主导地位的量化策略还是高频的Alpha，市场非常拥挤。我认为，如果市场明年没有一波牛市行情的话，以现有的高频Alpha体量来说，很难产生比较好或者是和以往相持的收益。如果牛市行情出现，伴随着成交量上升，还是有超额收益可以赚取。

　　对于我们来说，只要金融市场还存在不确定性，还有一定的波动，我们的策略就可以完成投资者的基础目标。

　　另外，从市场层面来说，未来国内衍生品市场会越来越繁荣，繁荣不仅仅是品种数量的增加，也会吸引更多投资者加入到衍生品市场。金融开放程度不断加深，衍生品肯定是一个不必不可缺的工具，未来这块会是比较好的蓝海，蕴藏着非常多的机会。我们团队之前主要在国外投行从事衍生品交易，特别是衍生品期权交易的业务，这份经验能帮助我们在这一市场发掘更多机会，给投资者带去更稳健的收益。

　　创立至今，歆享资产有没有特别艰难的时刻？

　　易巍： 2016、2017年对我们来说是非常艰难的年份。因为2015年9月份开始，股指期货开始限仓，单个私募基金产品每日投机开仓限仓10手，而我们做的量化套利策略大量需要用到期货做对冲，这对我们产生了很大影响，短期内很难赚到钱，我们甚至主动告诉客户把钱撤走。当时很困难，感觉也看不到明天，不知道限仓的规定什么时候能放开。

　　但我们有一个比较大的优势，我们几个核心合伙人是自己创业，公司也是自己的，当时决定我们自己不拿工资，潜心钻研一些新的策略，帮助未来更好的发展。

　　能够成功撑过那段时间，一方面是因为我们坚定看好国内衍生品市场，我们相信金融不断开放发展、衍生品市场不断壮大的趋势不会变；另一方面，是因为我们坚持自己的策略，建立起了自己的核心竞争力，在自己擅长的领域不断优化做到顶尖。做私募不应该随波逐流，不能因为哪个策略容易赚钱就做哪个，放弃我们目前现有的东西，从而失去核心竞争力。轻易转型去做自己不擅长的东西，耗费时间和成本，大部分终将被市场淘汰。

　　当时的经历给了歆享资产什么启发？

　　易巍：歆享资产的至暗时刻已经过去了。未来可能也会碰到艰难的时刻，但是更可能是因为我们的策略没有做好，因为在金融开放这个大的环境下，很难再倒退回当时限仓10手的阶段。

　　那一段艰难的时段对我们公司来说非常重要。一是让我们认识到分散风险，特别是策略过于单一的风险的重要性，给了我们潜心钻研新策略的时间，二是让我们更懂得珍惜投资者给我们的信任和金钱。

　　如何防范风险，我们得出的结论是在策略配置上也需要相对多样化。市场行情不好时，当中有一块对应的策略表现会受限，它产生的贡献慢慢变小也没有关系，至少我们还可以依靠别的策略存活下去。因为在私募行业，不是看谁最后赚钱多，而是谁能够生存下去。

　　关于管理的资金，虽然我们目前规模不是很大，大概十多亿左右。但其实我们已经在有节奏地放缓资金增加的速度。无论规模大小，合适匹配才是最重要的，现有的资金规模匹配你的策略的市场容量及管理能力，才是最适合的。但恰逢国内马上会有三个交易所的沪深300的期权上市，这些新增的期权品种会对我们现有策略的容量及收益表现带来一个不小的提升。

　　我们的终极目标是希望投资者能因为信任我们，而长期稳定地把这个钱留在歆享，无论市场处于剧烈波动、低幅波动、成交萎靡还是成交剧烈等不同环境下，都不用担心产品会出问题。虽然实现起来很难，但这将是我们持续努力的动力。

　　目前国外私募陆续进入中国市场，对你们是否会有影响？

　　易巍：国外私募基金管理人进入中国市场，受到冲击最大的会是高频市场，因为高频领域的规则确定性较强，国外机构的模型适应起来较快。

　　在其他一些领域，所谓“强龙不压地头蛇”，国外私募在包括风控体系、交易体系在内的整体体系上非常完善，但这也不意味着他们在具体表现上就一定能够比我们本地的私募做得更好，因为他们对本土的交易规则、市场情况等还需要一段的适应时间。另外，本土私募对市场波动的前瞻性，包括交易规则和监管思路的把握会更好。

　　当然总体来看，在金融不断开放的过程中，外资私募进场是个必然会发生的事情，我们唯一能做的就是以此来鞭策自己不断改良我们的策略，加速策略的迭代。

　　问：今年是您第二次参加创业营，参加创业营，给您带来哪些收获？

　　易巍：最大的收获就是，让我们这一类做类固收的管理人得到一个比较好的展示舞台。我们不是抱着来拿奖的目的来参赛，而是为了和同类型产品做一个比较。我们本身也不是以很高收益为目标，对我们来说，只要在风险端优秀的控制能力能得到认可，就是对我们最大的鼓励。通过创业营的平台，我们现在更为市场所熟知，本身就是一个比较好的推广作用。另外，这次获得冠军也是对我们最近一两年的努力和整体业绩表现的认可。

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