甄投资产2020年固定收益投资展望

2019年的行情已经步入尾声，从全年运行情况来看，股债都是收获颇丰的，我们的主推的混合固收类产品今年甚至创下了回撤不超过2%年增长达15%的好成绩。虽然表现稳健，但我们仍觉得有提升空间，对明年的市场，我们也有新的看法。最近投研团队频繁提到“预期”。其实从最基本的逻辑出发，所有的投资其实都是围绕“预期”来展开，众所周知的事物会形成信息对称，信息对称不会带来分配效率的提升，而投资的本质恰恰相反，我们要抓住信息的不对称，在不对称中寻找潜在的利润，而这一点我们认为明年的机会更大。

年末出现了2个比较“显眼”的数据，一个是GDP增速掉到了6%，一个是CPI增长达到4.5%，两组数字都在朝我们不喜欢的方向越走越远，但是市场，无论是政策、交易还是投资者情绪，并没有出现大的波动，为什么呢?因为数据仍然在“预期”范围内。根据最近一个五年规划，到2022年我国GDP将实现5年翻番，按照目前的增长水平，GDP年增长率将不能低于6.2%，而近期刚刚结束的经济会议也明显定调—明年GDP增长目标是保6%。虽然，这个数字在未来很长一段时间内都是个艰巨的任务，但如果年增长6%的目标达成，我们政策托底的初衷就算完成，经济基本面很可能触底，这里就存在非对称的机会，因此我们要将眼光放得长远一些，挖掘还有折价空间的资产。

从宏观的角度看，今年全球范围普遍都以宽松为主，我们国家上半年确实是财政货币双放松，而下半年货币政策的调控显得更加谨慎，且富有针对性。从最近LPR的报价，甚至明年整个预期口径来看，我们仍然处于利率下行通道中，债券投资环境不会比今年差，这是首要的宏观前提。其次，从国际范围来看，全球范围大多数国家已经开始实施0利率甚至是负利率，真正高增长的资产大多集中在中美两国。如果考虑全球范围的资本配置，中国的资产和利率价格都是极具吸引力的。这一点光从最近2个月A股的北上资金买入量就可以看出。

从微观实体角度看，今年年末的困难和压力仍然是明显的，根据中金研究所的测算，今年沪深300整体的利润增长率应该在10%以内，这部分上市公司代表了我国最先进生产力，甚至可以说是我国最顶层的企业。他们的经营都如此困难，难以想象中小企业的情况实会是多么糟糕。并且近期我们也关注到市场上包括“东旭集团，北大方正 ”等在内的，千亿集团的暴雷，我们实体经济的转型和出清还尚需时日。即使是这样，我们认为，不断的暴雷和重组，对于整个债市来说，不完全是坏事。一方面泡沫出清经济转型，另一方面，投资端将改变债券的定价结构，提高投资者资产质量鉴别能力，严格进行信用评估，最为重要的是，传导到市场中，拉开信用利差，这一系列过程，我们认为是存在非常多的机会的。

最后，从大类资产配置的角度看，股票市场的今年是比较不错的，由于贸易谈判的缓和，风险偏好上升，外资大量流入，赚钱效应上升。上证指数今年从2440上涨到3000，涨幅22.9%，明年的春季躁动已经提前开始反应。而对于股市明年的预期，我们认为首先白马蓝筹的估值已经不便宜，去除金融板块之后A股蓝筹的平均PE在20.4，而十年牛市的美股这个数字为18，相比较来看我们的“核心资产”并不便宜。其次，春季躁动之后，我们将面临一季度共计7000亿市值的减持窗口，这个规模也是A股历年最高。其次在估值不变的情况下，明年的上涨还看利润增长，而上文也提到过明年保6%的预期其实还是有难度的。综合来看我们也不宜过分乐观。而债券市场，无论从政策环境，还是产业需求角度，我们认为都不会比今年差，并且刚刚分析过的信用利差、利率价格还能带来不错的投资机会，无论是避险还是抗波动，债券仍然是性价比最高的选择，因此我们明年仍会以既定的固收策略为主，在适当的时机审慎的参与股票类品种的投资。

关于甄投资产：

上海甄投资产管理有限公司成立于2014年7月，已累计发行40余只私募基金产品，管理规模突破20亿，累计管理规模突破50亿。作为国内专注于固定收益投资的私募基金管理机构，甄投资产以专业的投资管理能力致力于为客户提供稳健而优质的财富管理服务。

投资理念：

主要投资于高速成长行业，寻找确定性的行业及公司的机会，不一味公司坚持以“风险控制、价值发现、稳健投资”的投资理念，强调研究创造价值，投资风格稳健。策略上根据宏观经济分析和整体市场估值水平的变化采用自上而下的策略进行大类资产配置和行业配置，然后采用自下而上的策略挑选相应的投资标的，在降低市场风险的同时追求更高收益。

所获荣誉：

2019中国私募基金风云榜债券策略基金 1-11月份收益前十强

2019第八届基金与财富管理·介甫奖对冲基金新秀奖

2019第八届基金与财富管理·介甫奖优秀固定收益策略投资者欢迎奖

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