公开市场操作“收短放长” 央行月内第二次平价续作MLF

12月16日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比当日到期量多140亿元。此次MLF操作期限1年，利率维持在3.25%。当日不开展逆回购操作。

进入12月后，流动性环境延续较好态势，货币市场资金利率基本持稳。加之财政支出季节性加大，过去一周央行暂停介入流动性短期调控。此前，12月6日，央行开展1年期MLF操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元。10月份以来央行已经开展5次MLF操作，累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购成为流动性投放的主要渠道。

中信证券研究所副所长明明指出，公开市场操作“收短放长”特征显著。本次开展3000亿元MLF操作对冲当日2860亿元MLF到期、小幅超额续作的背景是，一方面缴税缴准时点来临仍然坚持加大中长期流动性投放来压实流动性合理充裕的基础；另一方面，在12月以来DR007始终维持在7天逆回购操作利率2.50%以下时需要把握流动性投放的力度。

截至16日上午10点15分，DR001较上交易日上升30.42BP收至2.43%，DR007较上交易日上上升11.50BP收至2.53%，银行间流动性合理充裕。

中国民生银行首席研究员温彬分析称，超量续作主要是确保金融体系跨年流动性保持合理充裕。市场人士预计，为避免市场年末出现结构性紧张，央行未来两周还会开展预调微调操作。

“在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大。回购融资需求扩大的背后是结构性资金短缺的加剧，此时资金可得性远比资金成本重要。”光大证券固定收益分析师张旭表示，增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况：一方面，增加了融出机构的资金供给能力和意愿；另一方面，融入机构在获得MLF资金后，其回购融资需求会相应降低。

值得注意的是，此次1年期MLF利率保持3.25%不变。温彬指出，一方面是因为美联储暂停减息，另一方面是当前我国仍面临结构性的通胀压力，政策利率稳定有助于稳定通胀预期。明明指出，12月的两次MLF操作均维持3.25%操作利率不变，两次操作维持超额续作、价格不变的特点，货币政策也以稳为主，保持定力、科学稳健逆周期调节。但降成本仍然是货币政策主方向，未来可能需要更加关注货币政策的力度、节奏和结构性操作。

近期召开的中央经济工作会议提出稳健的货币政策要灵活适度，增加制造业中长期融资，降低社会融资成本，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题；人民银行党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神也强调坚持稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节。

对于明年货币政策，明明认为会延续当前稳健取向，货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应而非单单紧盯住名义GDP增长。当前银行负债成本刚性是制约贷款利率下行的主要因素之一。货币政策仍将边际宽松支持降成本，且更多关注结构性政策。

央行表示，注重以改革的办法疏通货币政策传导机制，进一步降低民营小微企业社会融资成本，提高货币政策的效果。温彬认为，央行将继续通过LPR引导金融机构降低实体经济融资成本，为深化供给侧结构性改革和稳增长营造适宜的货币金融环境。张旭指出，改革完善LPR形成机制对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看，第一，即使LPR不下行，改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题，有助于降低实体经济的融资成本；第二，LPR本身也正在逐步下行，1年期以上品种LPR已经较同期限贷款基准利率低了20bp 。从数量维度看，随着时间的推移，会有越来越多的贷款与LPR挂钩，因此改革对于实体经济融资成本降低的作用亦会越来越明显。