现在是做空美股的好时机吗？

关于负利率吹起美股泡沫的说法，有读者就问，是不是应该去做空美股呢？

我们中国有句古语：君子不立危墙之下。

如果判断是危墙，你可以选择不去靠近它，但并没有必要一定去下注墙会马上垮掉。

几个月前美债实际收益率大跌的同时，出现了利率倒挂的现象，即长债收益率低于短债。

市场认为，长期来看利率将会更低，显然有长期资金选择了宁可低收益率，也不立于危墙之下。

与此对应的是，高风险偏好的资金依然在追逐高回报资产，美股不断创下历史新高，道琼斯指数已经突破28000点高位。

▲图：道琼斯指数走势，数据来源：同花顺

有人辞官归故里，有人星夜赴考场。我们的选择又该如何呢？

从周期运行来看，当下美股处于高位。霍华德·马克斯曾用棒球作为比喻，认为现在美国股市的位置处于第八局(棒球一共有九局)。

马克斯认为，理解周期要了解因果关系，A、B、C这些事件、现象不是独立存在于周期各个阶段的，而是A引发了B，引发了C。要理解周期，就需要看因与果。

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极低的实际收益率是十年来市场变化最深刻的推手。

2008年次贷危机后，美联储名义利率大幅降低，多次实施QE量化宽松，同时政府积极干预，通过增加政府负债、减税等财政政策来稳定经济。

低利率政策，一定程度上推动了经济增长、就业率和企业盈利的提升，并体现到上市公司的总体利润水平上。

但是，这种增长，很大程度上是债务增长所推动的，过多风险资金的堆积，导致股市估值的提升速度更快。

按照马克斯的说法，我们可以把低利率环境理解是A，上市公司利润水平是B，市场估值是C，低利率环境既是上市公司利润提升的因，也是推动市场估值的因。

有数据显示，当前美国上市公司总体利润增速和指数之间已经出现剪刀差，利润增速无法跟上指数的上涨，这是2000年以来第二次出现这种现象。其成因也不复杂，就是来自风险偏好资金的推动占据了主导。

其实在A股中这样的例子也是很多，比如消费股成为近年的热门，某消费股三年利润增长一倍，但股价上涨四倍，估值增速远超利润增速。

低利率环境的形成，很重要的一环就是央行制定的名义利率水平。而央行在制定政策时，一定会评估企业利润增速、金融市场估值等状况，所以，由A导致的B、C，又会影响到名义利率，成为名义利率变化的因。

11月13日美联储主席鲍威尔表示，正密切关注金融风险，在一些特定资产中，投资者的风险偏好较高。美国的新常态是更低的利率、更低的通胀、以及更低的经济增速。

这里面至少暗含有两重意思，其一是当前美股存在一定风险，特别是经济增速可能会更低。其二是美联储做好了风险应对手段。

确实，和几年前相比，美联储的工具包里还有一些可以拿得出手的东西。美联储留有手段，也是对市场的一种安慰，甚至鼓励。也许这正是高风险偏好资金勇于入市、美指再创新高的关键。

然而，央行不是万能的，市场规律、经济周期如看不见的手在发挥作用。正如马克斯所言，“市场所在的周期会影响到你未来的胜算……如果是在顶部，胜算是不在我们这边的。”

也许对乐于承担风险的人来说，不断创下新高的市场，是最值得追随的趋势。而对注重风险控制的人来说，多些冷静，多些现金，则可能是更好的选项。