[投资大师顶级智慧]约翰•邓普顿:极度逆向投资思维

　　【经典】投资大师顶级智慧，邓普顿——极度逆向投资思维

　　正心谷创新资本

　　约翰•邓普顿在全球投资圈是很多人膜拜的宗师级人物，《福布斯》杂志称他为历史上最成功的基金经理之一。有多成功呢？如果1940年你投资给他1万美元，50年后这笔钱会变成5500万美元。

　　他是怎么做到的呢？在长达70年的投资生涯里，他一直贯彻一种特殊的“逆向投资法”，这个投资方法可以说人尽皆知，是一个公开的秘密，但不为人知的是他用这个方法的细节和极端思维。接下来，我们用他的经典案例，来看看他用这个方法有什么不同寻常之处。

　　低价股猎手

　　在1939年的时候，美国经济已经在走出大萧条的谷底，开始复苏。邓普顿认为这次的经济复苏会让所有行业都欣欣向荣，是一个很好的投资机会，但是当时他手里没有太多钱，于是他向自己的前任老板借了1万美元，杀入股市。他的策略是什么呢？就是购买美国股市上正在进行交易的、价格在1美元以下的所有股票。你没听错，就是这么简单。

　　为什么呢？邓普顿认为，在经济复苏中，那些效率最低的公司的股票将会发生最戏剧性的上涨。也就是说，它们的价格弹性最大。所以，他一共购买了104只价值在1美元以下的股票。后来，他的预测果然是对的。一年之内，邓普顿就还掉了所有借款。在随后的几年，他逐渐卖掉了手中的股票，把最初的1万美元投资变成了4万美元，增长了3倍。最后算账的时候，在他买的104只股票中，只有4只没有成功。

　　这次的成功为邓普顿漫长的投资生涯带来了一个漂亮的开门红。看上去很简单是不是？但是我要告诉你的是，这个简单操作背后的方法，其实并不简单。其中的要点如果你没有把握住，那么就很可能就会差之毫厘，谬以千里。我们来看一下其中的几个要点。

　　第一，是对大趋势的判断。1939年的时候，美国经济已经从大萧条的谷底回升了一段时间，罗斯福新政也开始实施，尽管还处在困难期，但是经济复苏的势头已经不可阻挡。

　　第二，核心仍在于低价。股票价值的低价，可并不仅仅指绝对价格的低，更重要的是相对价值的低估。那为什么在这一次操作中，邓普顿并没有用什么方式去计算公司的价值，相反只是用了一个极其简单的指标呢？是因为邓普顿看中的，是时机和价格的弹性。在历经大萧条后，人们很长一段时间处于极度悲观的情绪当中，所以股价最低的股票，价格弹性就最大。

　　第三，是关于持有时间。邓普顿在买入股票后，并不只持有几个月，他的平均持有期是4年，这让股价有充分的时间复苏。值得一提的是，4年也是邓普顿整个投资生涯中的股票平均持有期。这也恰好说明了逆向投资的方法需要比较长的时间才能奏效，并不适合于短线操作。

　　第四，是足够分散。虽然本金是1万美元，但是邓普顿一口气买入了104只股票，平均每只股票还不到100美元。这也很容易想到，如此低股价的公司，肯定有一部分是风险相当大的，所以更要足够的分散，才能降低风险。事实上，若干年后，104家公司有37家破产了，当然，那时候邓普顿早就把股票卖出去了。

　　你看，如果不注意这四个细节，你现在也准备在A股市场也搞个低于几块的股票全部买入，那可能到最后就只有哭的份了。

　　买遍全球

　　刚刚说了，邓普顿喜欢在人们极度悲观的情况下出手。但是，一个成熟的股票市场，可没有那么多极度的情况呀，有的时候10年才可能出现一次，总不可能十年什么都不做，坐在那等吧。所以，邓普顿的策略是——投资全球化，美国没机会，我就去国外投。

　　1954年11月，邓普顿发起成立了邓普顿成长基金，首开全球投资先河。美国《福布斯》杂志称他为“全球投资之父”。接下来我们来看一个实际的案例，看看邓普顿是如何在日本股市赚了大钱的。

　　二战结束以后，日本成为战败国，经济进入了最低点，然后在国民极度悲观的气氛中，慢慢恢复。但直到50年代，日本还是被看做是一个廉价商品的低收入制造商，在世界上不受重视。不过就在大众还没有关注到日本的时候，邓普顿已经开始关注日本股市。早在50年代初期，邓普顿就在日本找了一位会讲英语的经纪人，将自己的私人积蓄投资到了日本股市。

　　进入60年代，日本的经济发展进入了快车道。60年代初期，日本经济的平均增长速度为10%，美国当时大约为4%，但是从股市的估值来看，当时日本股市的平均市盈率大约是4倍，而美国股市的平均市盈率大约是19.5倍。市盈率越低，代表股票的估值越低，也就是股价更便宜。换句话说，当时日本经济增长速度是美国的2.5倍，但日本很多股票的估值却比美国股票平均低了80%。之所以股价如此便宜，是因为当时全世界都对日本有着一种偏见：日本是战败国，只会生产一些廉价的小商品，永远也赶不上美国。在这种主流偏见的影响下，导致日本出现了大量的低价股。而正是邓普顿所梦寐以求的投资机会。

　　60年代初期，日本解除了对于外国投资者资金进出的限制，邓普顿马上把自己管理的基金投入到日本股市。在邓普顿首次在日本投资之后的30年内，日本股票市场指数出现了惊人的涨幅，东京证券交易所的东证股价指数增长了36倍。邓普顿的基金因此在日本股市赚得盆满钵满。而在80年代末，日本股市进入最后的疯狂之际，邓普顿撤出了他在日本的大部分投资。这是因为随着大量国际资本的涌入，当时日本股市的估值已经变得很高，而通过跟其他国家的对比，邓普顿在加拿大、澳大利亚和美国找到了更好的低价股。

　　你看，这充分说明了全球化投资带来的好处，如果同一时间段你只是投资于美国股市，那么收益率会远远低于这个水平。

　　勇敢的卖空

　　在股票中，邓普顿的极端逆向思维可不止体现在“买”上，还体现在“卖”上。

　　1999年底，是纳斯达克互联网股票上涨的最高潮，人们都为互联网概念股疯狂。疯狂到什么地步呢？当时，一个初创的企业家会得到这样一个建议，在企业名称前面加一个英文字母 e，这样企业的估值就可能疯涨。一批传统的价值投资者，比如巴菲特，因为没有买科技股，受到了市场的冷嘲热讽。1999年12月，当时美国最著名的财经杂志的封面就刊登了沃伦·巴菲特的大幅照片，并配了一个标题：“你怎么了，沃伦？”很明显，这是在嘲笑巴菲特太保守，已经在新时代落伍了。到了1999年12月，纳斯达克的平均市盈率已经上涨到令人难以置信的151.7倍，就像一辆失控的火车停不下来了。而就在市场最疯狂的时候，邓普顿准备出手了，这一次他准备卖空一大批科技股。

　　这里需要提醒的是，大众情绪的狂欢程度是很难预测的，科技股涨得这么厉害，卖空是要承担很大风险的。那么邓普顿是怎么做的呢？他找到了一个非常好的切入点。

　　按照当时纳斯达克交易所的规则，IPO 之后，公司高管所持有的股票有6个月的禁售期，也就是说新公司上市之后的6个月，高管是不能卖出自己的股票的，但是一旦6个月满了，就可以卖出了。邓普顿通过分析当时的市场得出一个结论，一大批科技股的价格已经被严重高估了，所以一旦6个月的限售期满，很多高管就会抛出自己的股票，而高管的抛出又可能引发连锁反应，导致股价的进一步下跌。因此他制定了一个深思熟虑的卖空计划。

　　首先，邓普顿选择了一批股价比发行价上涨了3倍以上的科技公司，然后在禁售期满之前的11天，他开始卖空股票，然后就等待高管们的抛售可能引发的股价下跌。他一共找到了84家这样的公司，每一只卖空220万美元的额度，这样，他一共下注了1.85亿美元。在他开始卖空之后不久，2000年3月的第二个星期二，就在纳斯达克指数刚刚创下5132点的新高之后，科技股开始了暴跌，而这，还只不过是之后疯狂下跌的开始。不到一年的时间内，纳斯达克指数腰斩，而邓普顿卖空的很多股票，价格下跌的幅度超过95%。是的，你没有听错，是下跌了95%。这些当时被众人追捧的公司，在几个月的时间内跌到一钱不值。

　　毫无疑问，这又是逆向投资的一次经典战役。当然，需要再次强调的是，卖空这种操作是要承担很大风险的。所以邓普顿事先就为这次操作制定了严格的风险控制规则。

　　他先预设了一个水平线，如果他卖空的股票不但不下跌，反而价格飙涨，一旦超过这个水平线，他会迅速通过买回股票来结束这笔交易。此外，在卖空盈利的状态下，他设定了两个条件，只要满足其中一个，也会结束这笔卖空交易。第一个条件是，在他卖空之后，股票价格暴跌了95%。这个时候他会把股票买回来，结束这笔交易。这就是通常我们所说的止盈。第二个条件是，以长达一年的每股收益为依据，如果他卖空的这只股票的市盈率跌到30倍以下，也要结束卖空。这是因为，当初他卖空的理由是股票价值被严重高估，如果市盈率降到30倍以下，意味着卖空的理由不成立了，所以也需要结束这笔交易。

　　以上就是邓普顿逆向投资三个特点的重要细节，看下来相信你也不难发现，他有一个重要的核心点，就是极度思维，极度悲观点或乐观点。用他自己的话来解释，所谓的极度悲观点，就是等到100个人中的第99个放弃的时候，这是逆向投资的核心。

　　最后，让我们一起回顾一下邓普顿的一句名言：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

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