人合资本金伟春：从产业角度重建投资团队 挖掘先进制造业和医疗健康业机会

　　在金融创新的大潮中，私募股权行业潮起潮落，一批低调务实的管理人很少出现在公众视野，却创造着较好的投资成绩单，深圳人合资本管理有限公司就是这样一家，办公于车水马龙的金融街(000402,股吧)，却不随波逐流，自成体系，用自己的深刻理解和勤奋工作，践行着为信任奉献回报的公司宗旨。和讯基金有幸与公司创始人金伟春先生进行了一次交流，体会着小而美公司的坚韧与不凡！

　　和讯基金：当下国内宏观经济增速放缓，外部中美贸易战等压力骤增，在这个环境下，如何看待投资机会？

　　金伟春：确实如你所说，我们面临着越来越复杂的局面，而且这种局面具有长期性，这恐怕就是习总书记指出的经济转型中的三期叠加（增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策消化期）的现实吧。从去年开始，美国总统特朗普外交施政，开企了“美国利益优先”的单边主义周期，这对原有全球化的经济秩序产生了重大影响，中美贸易战的边打边谈，深刻地体现了这种单边主义对我们发展的影响。特别对美国出口中兴通讯(000063,股吧)、华为等企业的设备限制，让我们充分意识到关键技术设备被人家“卡脖子”，风险是多么的致命。当然，中美贸易战恐怕也是我们发展过程中的必然，这恰恰是我们已经获得了很大发展、取得长足进步的客观证明。

　　回过头来，再说投资的机会，我理解投资的机会特别是股权投资的机会，还是企业成长的机会，虽然我们已然是世界第二大经济体，我们的产业虽然大而全，但与美国对标，仍显得单薄，升级正在路上，与此对应的一批企业在迅速成长。我们的GDP确实在持续放缓，但结构变化更加突出，传统行业在国民经济中的占比下降，高新技术、创新经济对经济的贡献力正在资本的推动下走进舞台的中央。

　　我理解中国当下的有利环境是：1、国民经济体系完整，配套极其完善，这对经济创新的支撑作用明显。2、中国经济体现出了从对量的追逐走到了对品质提升的变化，知识产权保护法制化，企业大幅增加研发投入，品牌化、中高端品质产品正在崛起，与此对应的精细加工能力、智能化等就成为了制造业升级的必然，这个领域空间大，需求旺盛。3、老龄化对应的医疗健康需求长期稳定。4、中国每年近千万的大学毕业生，人才储备丰富，工程师红利仍在。这些客观事实，与宏观内外部压力的关联度不大，结构性发展机会并不像很多人表现得那样预期悲观。

　　我简单说一下我们这三年的投资历程，我们从产业角度重建投资团队，深入梳理了各个产业的发展脉络，从长期发展的角度，最终将主要资源聚焦到挖掘先进制造业和医疗健康业的机会上来。并先后通过投资英诺激光、联赢激光、卓镭激光，分享到激光行业快速发展的机会；通过投资新产业生物、明德生物(002932,股吧)，分享到国产设备试剂生产商在体外诊断行业中获得的绝佳发展机遇；通过投资美迪西生物、博奥信生物，在制药企业加大创新药研发投入和仿制药一致性评价的政策驱动下，医药研发外包的机会，我们是抓到的。

　　从这几个投资案例中，我们可以进一步看看他们的业绩成长：英诺激光作为国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商，利润增速三年2倍，投资估值翻倍，目前已申报创业板；联赢激光是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，四年来，收入增速平均超过50%；目前已申报科创板；卓镭激光：国内精细微加工高功率超快激光器出货量领先的生产商，最近三年工业超快激光器订单增速持续超过50%；新产业生物是专业从事研发、生产“化学发光免疫分析仪器及体外诊断试剂”的国家级高新技术企业，连续多年利润增速超过50%，目前在创业板IPO已过会；明德生物是专业从事体外诊断试剂及配套仪器(POCT\分子诊断\化学发光\血气等)以及移动心电产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，是高通量POCT的领航者，胸痛中心及远程心电网络的建设领先者，成立以来业绩曾经连续三年三位数增长，目前已上市，正处在加大研发投入，新获批产品与试剂的导入期，三年股权激励有望迎来新的二次腾飞；美迪西生物，是专业的生物医药临床前综合研发服务商，为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务，投资以来持续获得平均30%以上的发展速度，近期刚刚成为科创板过会的第一家CRO公司。

　　和讯基金：圈内人普遍认为私募股权投资的冬天已然到来，投资人甚至怀疑PE赚到的账面利润能否转换成真金白银，对此您怎么看？

　　金伟春：确实私募股权行业受到了募集冷遇、项目退出遇阻、私募跑路影响市场信任等多方面的困扰，行业有压力，这是事实，不能回避。

　　2009-2010年掀起的全民PE热潮，到今天有十个年头了，回顾这期间投资人的感受，普遍感觉没有如预期的高收益，甚至不能完全退出，投资体验感受不佳。这其中不可回避的是2009年创业板推出，确实造成了很大的财富效应，有些管理人将此历史制度红利当做自己的投资能力来宣传，这给投资人建立了非常高的预期。2014-2015年新三板的热潮，加速了股权投资的社会普及，越来越多的资本进入股权投资行业，投机追逐明星项目、PRE-IPO项目、所谓资源叠加项目的套利空间，这把一级市场股权的整体估值都往上推高了，实际上给投资带来了较大的难度。如今这些的退出压力巨大，套利空间被大幅压缩甚至倒挂，市场在调整的过程中，也是对行业的一次供给侧改革，现在恰恰是看管理人内功的时候了，投资时手松，退出压力就大。我们建立了一套严格的投资标准体系，并且强调“可投可不投的项目坚决不投”。这让我们回避了很多热门项目、烧钱项目，虽然历经七年，管理规模刚刚越过10亿大关，总体投资还是比较稳健，用做事的态度来投资，从投后管理的角度看，明显的估值下滑项目占比很低，当然我们的投资回报也没有那么高的弹性，这就是我们的特色，愿意花时间去搞充分的尽职调查，愿意花时间与我们认可的企业共成长，我们不投机，也没那个本事。

　　当下私募股权行业遇冷恰恰说明投资的门槛其实很高，投资只是开始，退出才是本质，核心还是与企业一起发展。上市只是估值提升的方式之一而已，唯有企业获得了发展，这才是投资成功的最大保证。目前对投资而言，募资的寒冬，恐怕正是投资最有利的时机，话语权再次向资本倾斜，我们不仅有充足的时间尽职调查，估值的性价比大幅提升，还可以获得更好的商务条款，这或许也是获取下一轮超额收益的源泉。

　　和讯基金：人合资本的投资风格如何？用什么样的方式或策略来实现这种风格？

　　金伟春：人合资本坚持稳健的投资风格，首先利于不败之地，再图更大发展。我们对投资始终充满敬畏，坚持“可投可不投”的项目坚决不投的原则。只赚自己最看得懂的收益。我们非常重视尽职调查，并把其当作实体企业的研发投入一般，是发展不可或缺的重要环节。

　　从认知上，首先，尽职调查是风险控制的前提，从一线了解的信息越充分，对风险的识别越清晰，对决策的帮助意义越大。其次，尽职调查也是认清行业的基础，所有的研报都不如亲自去企业端体会行业脉搏。最后，尽职调查还是获取项目的重要来源，了解被投企业产业链中的位置与同业竞争的过程，也是选择更好标的的过程。因此，我们将更大的力量投入其中，包括企业内外部访谈、上下游访谈、实地走访、财务核实甚至外部财务审计等等，使自己看得更清楚，即便没有投资，该花的尽调费用也是不能省的。你看二级市场最近有些公司业绩数据造假暴雷，如果尽职调查全面系统是可以察觉出问题的。这恰恰是二级市场只听上市公司高管访谈的尽调模式的缺陷，即只要逻辑自洽，报表配合，就会有人相信，股价表现了，相信的人就会更多，但初心如果已经歪了，是不会走到彼岸的，暴雷应该是对报表数据造假最好的修正。只用事实说话的尽职调查，是人合资本最自信的竞争力！

　　和讯基金：如何看待已投项目的发展不如预期？

　　金伟春：这个情况正是投后管理的重要环节之一，要深入分析造成低于预期的原因，出现重大不确定性，绝不能犹豫，必须马上采取行动，要做好全面的预案。我们实现回购的三家，分别是遇到了基本面重大变化、资本运作低于预期、业绩低于预期等情况，还有利用股东权益在表决、重组上市过程中的重要节点，获得触发业绩补偿的追索等等，密切关注投后过程中的权益争取和维护，这也是投资人对我们信任的回报。

　　和讯基金：最后谈谈“人合资本”，公司名称有什么含义吗？另外我们的自我定位如何？

　　金伟春：古人云“开则纳众家纷纭，合则融会贯通，修得明道，齐鸣大业”。做投资，最重要的就是“人”，最讲究的就是“合”，融会贯通、志同道合，方能凝聚共识，汇聚合力，成就大业。故公司取名“人合资本”。

　　人合资本很看重投资者的利益，力争实现投资人、管理人和被投资企业的三方共赢，如果不能实现，也要力保投资者的利益获取，这是人合资本长期发展的基石。我们自比PE道路上的“矮脚马”，（滇中之马，质小而蹄健，上高山，履危径，虽数十里而不知喘汗）不为华而不实，只为信任奉献回报。