【热点解读】9月高频经济数据释放了什么信号？

8月份的经济数据全面回落，针对经济下行的逆周期调控政策也密集出台，那么9月份的经济如何呢？下面我们主要从9月份的高频数据来分析经济基本面。

生产端

从生产端来看，9月份6大集团发电耗煤量同比增速为1.9%，是2019年以来的第二次转正，显示工业生产有所回暖。2019年1-8月6大集团发电耗煤量同比平均增速为-9.9%，只有3月份转正为4.0%，3月份的工业增加值也大幅反弹至年内高点8.5%。9月份发电耗煤量同比增速转正，但工业生产回暖的幅度可能不及3月份相应的幅度。

这是由于，一方面发电耗煤同比的转正是受益于去年环保限产力度较大导致的低基数效应，另一方面从近三年平均水平看，火电占全社会发电量的比例往往在9、10月份较低。这就意味着，9月份的火电虽然有所好转，但并不意味着整个社会的发电也对应好转。

需求端

从需求端来看，汽车行业消费以及房地产投资仍是分别决定社零增速和固定资产投资增速变化的决定因素。具体来看：

汽车销售未见好转，汽车消费大概率依然较弱，会继续拖累社零增速。根据乘联社公布的9月前三周汽车零售销量同比分别为-21%、-10%、-20%，下跌趋势较上月有所扩大。此外，汽车产业景气先行指数自2019年以来持续下行，6月份最新为81.96，是 2016年以来的新低，这意味着汽车行业短期内难以大幅回暖，汽车消费大概率依然保持弱势，这会对社零增速产生拖累。

土地市场

土地市场延续冷清，房地产销售受企业加大促销力度有所回暖，未来恐难持续。从土地市场来看，进入9月份以来 100大中城市土地成交的数量和价格下行幅度扩大，土地市场降温现象延续。土地成交数量方面，延续6月中旬以来的震荡下行态势，9月份住宅类用地单周平均成交土地 366 万平方米，大幅低于去年同期 522 万平方米，也低于8月份的单周平均 418 万平方米。

土地成交价格方面，9月份成交土地溢价率8.74%，低于8月份的10.3%，更大幅低于今年二季度的21.1%。受此影响，9月份单周成交住宅类土地总价 480 亿元，低于去年同期单周502亿，大幅低于今年2季度单周成交总价559亿，这意味着土地购置费短期仍有较大的下行压力。

物价水平

从物价水平来看，通胀依然体现为结构性分化的特点，CPI 的上行压力依然主要来自猪肉价格的持续上涨，非食品价格和工业品价格增速存在下行压力。针对猪肉价格的上涨，我国采取一系列举措，如放宽农户养殖的约束、加大定向补贴和融资优惠、增加猪肉进口、持续投放储备冻肉等。

在国庆节前，我国在9月19日、9 月26日以及9月29日分别投放储备冻猪肉 1 万吨，有助于抑制节假日期间猪肉价格的大幅上涨。9月份猪肉价格的上涨已经有所放缓，9月16-22日猪肉批发价格为每公斤36.4 元，比前一周略有下降。 

往后看，由于从能繁母猪存栏到生猪出栏存在大约10个月的时滞，猪肉价格仍有上涨压力，但上涨的幅度会持续放缓。因此，即使CPI增速可能在2019年第4季度创本轮新高（如达到或突破 3.0%），但本轮CPI增速上升已经接近尾声。

综上来看，9月份经济依然存在下行压力，但下行幅度较为有限。生产端，工业生产有所修复回升；需求端，汽车销售未见好转，汽车消费大概率依然较弱，会继续拖累社零增速。

房地产销售受地产商加大销售力度的影响有所回暖，房地产投资短期仍具有韧性，经济整体下行压力有限。

政策层面，发改委、财政部、央行记者会以及央行三季度货币政策例会也表示当前中国经济运行在合理区间，中国财政、货币政策应对下行压力的空间较大，强调“珍惜正常的货币政策空间”。这意味着央行对经济下行压力的容忍度比较高。若经济只是温和回落，考虑到猪肉价格的持续上涨会影响到通胀预期，中国的货币政策料将较为审慎。

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