2019年5月16日,由决策者金融研究院和决策者集团主办的2019第四届全球资产配置决策者峰会暨海派颁奖盛典在上海隆重举行,诺亚财富和歌斐资产分别获得“独立财富管理行业领军者”和“智能资管行业突破奖”荣誉。

盛典上,诺亚控股首席研究官夏春作为嘉宾之一发表了演讲。以下内容根据夏春演讲整理,有删节:

不同的资产配置方案对应不同的实践家

现在我们所熟悉的资产配置方法是有不同的理论在背后做支撑:

最早出现的资产配置理论来自于犹太教的《塔木德》,强调对生意,土地和现金三者平均分配。

在中国,大家最熟悉的是巴菲特强调的是价值投资,主张是在家庭资产配置里配置90%的股票,10%的债券;

随后大家了解了以耶鲁大学为代表的捐赠基金模式,强调在一级市场私募股权、对冲基金、房地产基金等方面加大配置,减少在公开市场的配置;

美国大学捐赠基金模式中,在二级市场的配置非常少,基本是10%到30%之间,70%到90%是在一级市场配置,这也是基于大学是可以永远存在下去的机构,校友捐赠的基金也可以支持他们投资非常长期的项目。

在2018年成为中国投资界“网红”的桥水创始人达里奥的投资理念和巴菲特截然不同,他更多的强调在债券市场上加大投资,他开创了“风险平价”的投资哲学。因为股票的风险远远大于债券,所以他认为应该加大债券投资,减少股票配置比重,使得两者对组合的风险贡献相等。他推荐的家庭配置方案是接近70%的债券,少量的股票,除此之外他也会配置一些商品和房地产信托基金;

我预测接下来中国家庭会逐步学习挪威主权基金在资产配置上的创新。其核心在于把这么多年金融界的关于“投资因子”的学术研究成果运用于投资组合,一万多亿美元规模的主权基金只根据“因子”变化来动态调整在股票和债券上的配置,几乎不投资任何的房地产、商品和私募股权。

从诺亚的角度来讲,我们给到客户的资产配置建议主要结合了《塔木德》和耶鲁大学捐赠基金模式,主张在一级私募和二级公开市场进行大致平均的配置方法。我们会根据客户的风险偏好调整这个基础配置的比重,即使对于不投资私募市场的客户,我们会特别强调要根据家庭的收入结构与稳定性来选择巴菲特或者达里奥式的配置方案。我在喜马拉雅的课程第7模块就是理解挪威主权基金背后的“因子”投资和智能贝塔理论。

看懂周期机会,经济下行期更容易发掘好股

不久前我在北京和马克斯先生有一次对话交流。在长期资产配置上一个特别值得大家重视的就是人口周期。

在相对短的时间里对投资者很有帮助的就是寻找投资者心理和情绪波动带来的机会。

在资本市场的顶点,既是风险最大的时候,也是媒体积极报道,吸引最多人冲进去的时候;下行周期,我们可以看到媒体报道以及投资人截然相反的行为,到了谷底大家都不敢入场的时候,其实反而是未来回报最大、当前风险最小的时候。

我个人在诺亚工作四年,就反复利用这个简单的情绪和估值周期变化来帮助我们的客户进行资产配置的动态调整。

比如2017年全球市场创下了自从2009年以来最好回报的一年,除了美元下跌以外,其他所有资产类别都在大涨,很多人错过了这样的投资机会,因为2016年底特朗普当选美国总统,很多分析师认为美国的股票会下跌10-20%,甚至可能暴跌40%,所以在2017年初大部分人是不太敢投资的。那时候其实是入场的好机会,因为特朗普的一些经济政策符合市场的预期,也叠加上了全球经济同步复苏的好时机。

简单看看2019年上证综合指数,今年最多涨幅超过30%,现在回调到了15.6%,背后的原因就是中美贸易摩擦。在历史上其实从来都不缺少黑天鹅事件,类似中美贸易摩擦同样等级的冲突,历史上国家和国家之间的冲突并不少见,其实短期的危机都是长期获利的好机会。把时间拉长看,美国从70年代到现在,美国大盘股票涨了接近30倍,科技股涨幅超过80倍。那些我们认为非常可怕的政治、军事冲突在资本市场上的反应都是非常短暂、非常短期的。

从周期的角度来讲,当资产出现大的下跌以后,最后都会随着时间而化。而因为黑天鹅事件让估值变得比较合理、有吸引力的时候,正是你入场的好时机,因为无论哪种原因导致了资产下跌,都会有力量去改变这些原因,比如经济政策失误,或者国与国之间的经济与贸易冲突。

在经济高速增长的时候你不知道什么是好股票,什么是坏股票,什么是好资产,什么是坏资产,当经济下降时,才是判断什么是好资产的时候。现在中美贸易摩擦,如果把握得当,正好可以给你带来投资优质资产,长期获利的机会。

中国资本市场的未来发展,其实可以从其他国家经验里得到很多的启发。随着人口周期的影响,以及国家在资本市场的改革,在产业推动高质量发展,未来股市的投资收益率,会和大部分国家一样,好于房地产,现在各个行业的龙头公司优势在继续扩大,你只需要做好选择,长期持有就可以。剩下的大部分股票只是带给你炒作的乐趣,交易的快感,但在长期很难给你合理的收益。