明星私募中阅资本专访实录：持续跑赢市场的秘诀

私募排排网近日发布了一季度股票策略私募公司百强榜，中阅资本今年以来斩获63.96%的策略收益率，荣获2019年第一季度私募百强榜季军。中阅资本成立于2017年，是私募领域的新面孔。虽然成立时间较短，但从私募排排网披露的数据看，中阅资本的多个产品均实现了可观的绝对收益。另外首席君注意到，去年中阅资本有两只产品进入了证券时报私募基金实盘大赛第一季度（2018.10-2018.12）的前三名。首席君第一时间专访了中阅资本总经理孙建波，投资总监刘安田，研究总监李岩，就大家关心的问题与几位大咖进行了交流。

首席君：孙总您好，首先祝贺中阅资本在2018年和2019年一季度获得了非常出色的成绩，在市场中遥遥领先，您认为能够取得如此优异成绩的关键是什么？

孙建波：公司规范的制度和严格的投资决策流程是最重要的。2018年初，公司投资决策委员会对市场保持警惕，基金经理的操作与投委会和风控委员会的整体方向保持一致。2018年夏，当全市场恐慌的时候，公司放开了基金经理的仓位限制。在日常交易纪律上，公司也针对2018年的低迷市场和后续的反弹市场给出了不同的交易纪律，防止基金经理在日常交易中被左右打脸，避免犯错误。公司对大方向的把控，以及严格的交易纪律，是公司整体投资业绩的基本保障。投资与研究人员的勤奋与专业，是实现较好业绩的另一层保障。

首席君：我一直关注您的头条号，您一直强调深度研究的重要性。去年年中您提出决战猪周期，现在快一年的时间过去，养猪股普遍出现了2-3倍的上涨，验证了您的观点，您能分享一下发现养猪行业的投资机会的逻辑吗？

孙建波：2018年夏，我们看到生猪价格处于筑底的状态，生猪养殖企业的亏损幅度处于周期性的底部。同时，也看到了国内龙头生猪养殖企业处于大规模扩大养殖规模的起点。从当时的情况展望未来，是一个量价齐升的预期。在2018年夏天，我们认为，买入养猪股票，持有3年，一定会获得超额回报。后来，由于非洲猪瘟的因素，催化了价格的反弹，超越了我们的初始预期，但也强化了我们对周期崛起的判断。

首席君：感谢孙总的分享！下面的问题请公司投资总监刘总解答。

刘总您好，A股一季度的行情十分火爆，各个板块均有不小的涨幅，您认为驱动这轮行情的动力是什么，您是否看好今年剩下时间的投资机会？

刘安田：首先简单回顾一下去年下跌的几个主要外在原因：资管新规、中美贸易战和经济政策的担忧，内在原因则在于中国经济的下滑。资管新规导致在股市下跌的过程中大股东爆仓，进而导致投资者信心的崩溃。由于之前几轮的熊市中，股权质押不存在这么多，所以没有此次表现的明显。中美贸易战和中兴通讯事件使得大家意识到中国在很多方面还有很多缺陷，进而担心全球经济的放缓。去年社保调整为税务局征收使得大家对经济政策存在担心。但是还有一个更重要的内在原因，就是经济下滑：政府财政支出大幅度下滑；消费创了十几年的新低；房地产和汽车销售也出现了负增长。

今年一季度股市大幅度反弹最核心的因素是前期下跌导致股市估值创了有史以来的新低，这里以中证500指数为例，2018年底的估值为18倍，以往没有出现过。除了估值之外，资管新规也有一些放松；中美贸易战也朝积极的方向去走；企业增值税和个人所得税也都下降了。在财政刺激增大和货币政策宽松的情形下，经济也开始企稳反弹。所以2018年负面的几个因素都出现了积极的改善，导致了2019年一季度股市的大幅度反弹。

驱动此轮上涨最核心的动力是股市便宜，后续的动力则来自于经济好转。目前股票市场的估值只能说处于合理水平偏下，估值提升的逻辑还没有走完。下半年可能接力的是经济好转。下半年股市的机会仍旧值得期待。

首席君：听到您说下半年股市的机会值得期待我就放心了。我们注意到今年市场上产生了多只妖股，您如何看待这种现象，是否参与了这种机会？

刘安田：由于去杠杆政策变成稳杠杆，此外监管政策也出现了一些变化。所以今年的妖股特别多，这些妖股有两个特点：蹭概念和超跌反弹。市场上的这种机会一直都有，在牛市中更多。股市是很复杂的，并不是简单。事后来看都很简单，事前则难以判断。可以说股市中的机会很多，每个人都在自己的能力圈做投资和风控。这种机会我们一般不参与。除非我们的理念正好和这些投资机会形成了共振，不过一般可能性不大。因为投资方法和理念不吻合。

首席君：确实是这样，我见过太多投资者，总是心猿意马，想抓住每一个机会，结果一个机会也没有抓住，其实能够把自己能力圈内的事做好就已经超过90%的投资者。风控也是成功投资的重要因素之一，私募的投资人都是高净值客户，对风险管理的要求更高，您通过哪些主动动作来管理风险？

刘安田：对于高净值人群而言，风控是很重要的。因为财富对于高净值人群的边际效应递减，守住财富反而更重要，所以没有必要追求过高的风险去追求高收益。对于我们而言，我们在三个层面做风控。首先是对经济形势和市场走势进行预判，适当地进行仓位调整；在个股层面上，尽量投资具有安全边际的公司；在投资组合层面上，净值接近1时尽量降低组合的贝塔值。

首席君：感谢刘总的精彩分享，让我受益匪浅。最后还有三个问题，希望李总可以解答。李总您作为公司的研究总监，在选股时，您更看重个股的价值还是成长空间，有哪些分析的技巧？

价值和成长不应该对立起来，通常人们觉得大市值、低市盈率的是价值股，小市值、高市盈率的是成长股，在我这里，低估值的价值股我也要看它的成长空间，成长空间大的成长股我也要看它的估值是否合理，另外，我更看重的东西是周期，所有行业和个股都有周期，包括成长股也有周期，认清公司所处的周期位置很重要。

首席君：您是如何选择成长股，更看重公司的基本面还是行业的趋势？

李：对于成长股，从它所属的行业层面，要看行业的空间和所处的周期位置，从公司层面，要看它的行业地位、竞争优势、管理层的意愿和能力以及跟公司基本面相关的各种因素。

首席君：我刚看了私募排排网，您管理的产品目前（4月20日）排在近一个月的第1位，可以说是短期冠军了。私募圈有“冠军魔咒”，高收益率的私募产品总是会业绩变脸，您认为私募基金管理人应如何避免陷入“冠军魔咒”？

李：股票市场的变化很大，波动也很大，如何避免陷入“冠军魔咒”，我认为在任何时候都不能固步自封，过去的成绩有我们自身投资能力和勤勉尽职的体现，也有运气的成分，但过去已经成为过去，我们始终要根据公司基本面的变化和市场的变化不断的去筛选和优化持仓结构，同时保持一颗平常心和对市场的敬畏之心，我们从不刻意追求排名，做好自己的事情才是最重要的。

首席君：今天的采访就到这里，感谢各位领导的精彩分享，祝中阅资本再创佳绩。