【热点解读】上市民企为何越没钱越要买理财？

上市公司买理财“风潮”的兴起始于 2014 年，当时资金可得性高，且低廉，让“低成本资金→理财产品”套利链条得以稳定。历经5年，监管日趋严格，理财刚兑难保，上市公司尤其上市民企买理财是否会产生新的变化？

上市公司买了多少理财？

2017年缔造“巅峰”，如今规模微降，绝对水平却也不低。2013年至2017年，上市公司购买理财产品规模陡然扩张，年均增速高达88%；2017年，增持规模达到2.36万亿。2018年，伴随大资管业态重构与实体融资难度的共振，购买理财热情降温。

不过，增持理财绝对规模仍维持在较高水平，以下对比两个数据。一方面，以半年度作为对比口径，2019年上半年，民企期间买理财规模占总购买规模创新高，达到64%。尽管绝对规模上已经二连降，但半年间增持理财体量（民企+公众企业）仍能达到7500亿元，资金体量仍不可小觑。

上市发债民企会买理财吗？

低等级民企买理财的规模不少，近年来占上市发债主体购买总规模的23%左右。可以理解的是，防范资金闲置而购买理财，但对于弱资质主体来说，短期债务覆盖“够呛”，却仍然能在“空档期”抢配理财，一个可能是缺乏收益可观的项目投资，其次或是投资项目收益低下，还不如滚动投资理财产品。

上市民企买的理财期限和收益率如何？

购买理财的综合收益率不高，还存在趋降的现象，尤其是从2018年3季度开始，这也一定程度上可以解释，为何上市民企有拉长理财配置久期的行为，意在弥补收益率的过快下行。实际上，今年以来，上市民企购买理财的收益率已经从年初的3.8%降至近期的3.4%附近，期间民企配置理财占比竟然创新高，资金使用效率弊病可见一斑。

总体里看，收益率趋势性下行的背景中，上市民企配置理财出现两大特征，1）规模占比创新高，久期在拉长；2）上市发债企业中，低等级主体配理财规模占比仍达到20%以上。大举购买理财看似民企手中都已经拥有不少的资金，是否意味着民企已经不缺钱？

民企真的不缺钱了吗？

疏通民企融资渠道的措施处于奏效初期，无法彻底抵消民企自身“造血”机能不足，而由后者演化的诸多财务特征依旧无法脱离“怪诞”的标签。那么，现金流堪忧的民企，却能大肆增持理财，持有久期甚至拉长，是极为矛盾的现象吗？表相矛盾，实质透露三方面信息：

1）融资环境的确有改善，无论是民企手中可以购买理财的增量募集资金，还是开支减少背景下，资产负债率还能够继续攀升，抑或是现金流净额在负区间的改善，都指向举债压力有所缓释；

2）但是，缺乏回报可观且可投的项目（所以集中竣工后，资本支出在今年一季度骤降，同时说明的也是下游需求的不足），造成资金沉淀，而后与融资改善出现循环，促进理财增配，久期拉长；

3）债务压力并未缓解之时，购买理财之所以绝对期限仍偏短，亦是出于流动性管理的诉求，减少资金沉淀。

所以，靶向宽信用如若无法与下游需求提振配合，购买理财和信用资质下沉的矛盾格局将继续。资金由实体回流至金融市场的过程中，还可能衍生出另外两个效应：

一是货币政策调控掣肘的尴尬难以避免，即降准降息给实体输入资金，下游需求无法做到配合，资金回流到金融市场套利，对政策效应大打折扣；

二是信用风险溢价难以压降，因头部民企可以通过套利，不断虹吸资金，尾部民企资金可得性依旧较差，将铸就“融资难-风险大”的恶性循环，加速债务出清。

文章及图片来源：网络，如涉侵权，请联系我们。