大唐智库：大唐财富私募证券基金半年报

▍一、 私募业绩一览表

根据大唐财富金融市场部数据显示，6月份进入大唐财富白名单观察池中共 59家，覆盖五大策略：股票多头/指数增强/中性策略/宏观对冲/量化CTA。2018年上半年私募行业平均收益为-4.03% ,大唐财富观察池中私募平均收益为1.53%。6月份私募行业平均收益为 -3.28%，大唐财富观察池中私募平均收益为-1.65%。

▍二、市场概述

6月市场，受到中美贸易战持续升温影响，市场风险偏好有所降低。管理层坚决推进去杠杆、防风险举措。长期来看，不仅是化解经济重大风险、为过去的“大水漫灌式”增长还账的必要阶段，同时也是为未来的扎实健康的发展打牢根基。

央行定向降准为小微企业解决融资难困境，人民币大幅贬值缓解出口压力，可以看到政策层面在流动性上已经有所松动。

经济总体上呈现平稳状态，6月PMI51.5仍处于荣枯线上方，制造业依然呈现扩张态势。从估值来看，A股整体PE(TTM)已经回到2016年1月底上证综指2638点时附近，在过去七年中仅出现过四次。

在经济总体稳定、企业盈利水平良好的基础上，如果下半年能够在流动性上进一步放宽，A股市场具有反弹机会。

内地/香港/美国股市表现

从数据来看，6月份A股三大股指遭遇重挫，跌幅都在8%以上。目前来看，已经处在上次估值的一个历史底部，估值已经形成市场上涨的坚实基础。

香港市场方面恒生指数有所降幅，下跌4.97%。但近期也出现了深V反弹，随着经济压力的缓解相信会有所回升。

美国市场方面涨跌不一。道琼斯指数工业指数下跌0.59%纳斯达克100指数上涨1.05%。美股虽然在目前全球市场中一枝独秀，如果贸易战升温导致避险绪继续上升，美股市场也难以独善其身，其高估值也会放大外生变量带来的波动。

商品市场表现

商品市场震荡分化。整体来看，南华商品指数涨幅0.03%，收于1385.87点。国内期市板块品种走势有所差异，工业品指数上涨0.53%，黑色板块，目前整体上依然处于高位震荡态势，化工板块，沥青方面期价继续冲高，农产品指数下跌2.07%，本月苹果主力合约涨超4%。本月原油波动较大，供给方面，OPEC增产预期一度导致原油出现明显下跌，美国对伊朗的制裁超出市场预期，未来OPEC增产量恐怕难以弥补伊朗受制裁而出现的减产量；需求方面，美国对汽柴油较好的消费需求支撑油价，美原油价格再创新高。

债券市场表现

债市维持偏强走势。本月内资金面宽松，平稳跨季基本无忧，定向降准等结构性政策也为流动性提供了支撑，银行间流动性预计将保持平稳偏松局面。银行间市场月内资金宽松不改，跨季资金价格仍高但未超预期，银存间质押式回购利率多数下跌；国债逆回购利率大幅上行。月债券市场呈现探底回升态势，市场对于信用风险导致整体信用收缩的担忧显著增加，避险情绪升温；同时，央行未跟随美联储加息且年内第三次降准，债券市场则同时整体走牛。

市场资金面

6月资金面有所抬升，但整体流动性可控，央行并未跟随美联储加息抬升市场利率。汇率方面6月份处于一个上升趋势，人民币小幅贬值，贬值的同时也有利于出口。经济基本面上，6月整体经济数据下滑较为明显，PMI景气度和投资，消费，进出口数据均有较大幅度下滑，叠加央行货币政策口径主基调的调整，整体6月债市涨幅较多。从目前的情况来看，7，8月债市情绪较为乐观。

香港万得通讯社报道，截至到6月29日，A股融资融券余额为9193.82亿元，其中融资余额9129.09亿元，相比于6月1日融资余额为9787.09亿元月减幅6.06%。融券余额67.43亿元，相比于6月1日融券余额60.28亿元月增7.38% 。

▍三 、五大策略收益分析及机构观察

（一）股票策略上半年收益分析

1. 行业整体收益分析

2018年上半年，由于A股单边下跌，股票多头策略都不理想，进入大唐白名单观察池中30家股票多头策略产品上半年平均收益为-3.65%，高于全市场平均-6.89%。具体到规模上，1-20亿平均收益率为1.01%，20-50亿平均收益率为-4.12%，50-100亿平均收益率为-5.35%，100亿以上平均收益率为-3.65%。其中1-20亿管理规模的私募机构取得了平均正收益1%，20—50亿规模的业绩次之，50-100亿规模的私募公司相平均表现垫底。

2．分地区排名（北上广）

（1）北京地区

进入大唐白名单基金池中股票多头策略的北京地区私募公司分别有星石投资、源乐晟资产、神农投资、久富投资、诚盛投资、富恩徳资产、观富资本、汉和资本。

对北京地区而言，今年上半年以来表现最好的产品是汉和资本1期，收益率为7.49%，在整个股票策略产品中一支独秀，汉和资本投资理念为超长期价值投资，选股方法为大概率、非对称。近期的策略是保持高仓位，捂牢低估优质股票，最近看好食品饮料板块。使得汉和资本1期收益在市场上领跑。排名第二第三名的公司为星石投资和观富资本，上半年收益率分别为-1.57%和-3.03%。

（2）上海地区

进入大唐白名单观察池中股票多头策略的上海地区私募公司分别有 重阳投资、景林资产、国道基金、兴聚投资、宽远资产、名禹资产、信璞投资、世诚投资、期期投资（有限合伙）、智德投资、沣杨资产、明河投资、恒复投资、高毅资产。

上海地区中国道基金和恒富投资两家公司上半年收益率分别为24.63%和14.52%，其中国道金1号产品超额收益正向贡献主要来自小盘价值，负向贡献主要来自小盘成长。行业超额收益正向贡献主要来自周期中游，负向贡献主要来自周期下游，风格选股贡献了绝大部分收益。恒富趋势1号产品风格倾向于低成长、低换手、低盈利性、高市值标的，对轻工制造、家用电器、医药生物板块比较敏感，产品选股能力在同策略产品中较强。上半年收益率领跑市场。大唐白名单观察池中80%私募表现优于同类平均，其中国道基金（24.63%）、恒复投资（14.52%）、重阳投资（0.68%）、高毅资产（-0.17%）、名禹资产（-0.25%）。上半年收益率远超市场平均水平。

（3）深广地区

进入大唐白名单基金池中股票多头策略的深广地区私募公司分别有 望正资本、惠正投资、东方港湾投资、丰岭资本、明达资产、凤翔投资、新思哲投资。

深广地区中排名最好的是望正资本，上半年的平均收益率为-2.17%，好于全市场私募股票多头策略的平均水平。深广地区中的望正资本、惠正投资、新思哲投资、东方港湾投资、凤翔投资，收益率均超过了上半年市场平均水平（-6.89%）。

2.2不同派系基金经理收益分析

进入大唐白名单观察池中股票多头策略的私募基金，核心基金经理以公募派、券商派和其他金融机构居多。统计结果显示公募派业绩整体业绩好于券商派/其他金融机构和民间派。

3. 重点私募机构观察

（二）指数增强策略（量化选股）上半年收益分析

1. 行业整体收益分析

进入大唐白名单观察池中指数增强的私募管理人有九坤、锐天、幻方、至诚卓远、明汯和灵均。6家机构旗下增强型产品今年上半年的业绩均跑赢对标指数，且平均增长率好于主观选股。幻方旗下沪深300指数增强型产品表现较好，上半年上涨9.52%；锐天产品今年表现也较亮眼。上半年跟踪中证500指数的产品整体表现稳定。

2. 机构观察

（三）中性策略上半年收益分析

1. 行业整体分析

2018上半年中性策略产品整体表现亮眼，超过七成基金保持了正收益，可以说中性策略上半年已成为弱市的避风港。进入大唐白名单观察池中性策略的私募管理人有：言起、进化论、九坤、双隆、幻方、明汯、牟合、淘利和朱雀。其中表现最为突出的是言起旗下的七禾言起1号，上半年净值增长率高达19%；朱雀旗下产品今年表现相对较弱。

预计A股在较为充分消化密集风险后，短期内或再次进入反复磨底期，因此防御仍是当前资产配置首要考虑的问题。在业内人士看来，量化对冲基金与主要市场指数相关性低，而且长期来看较为抗跌，可以作为弱市中的避风港。

2.机构观察

（四）宏观策略上半年收益分析

1. 行业整体分析

进入大唐白名单观察池中宏观对冲策略的私募管理人有乐瑞、凯丰、泊通、从容和元葵。2018年上半年的宏观策略产品表现整体较差，全部负收益，其中表现较好的是乐瑞资产旗下的乐瑞宏观配置基金，在股市持续下跌、债市违约时间频发、商品市场成交低迷的情况下，上半年小幅下跌1.41%。表现相对较弱的是从容投资旗下的从容全天候1期，这支产品定位高波动性产品，带有一定杠杆，成立于2012年，长期历史业绩优异，今年上半年收益率跑输大盘。

2. 机构观察

（五）量化CTA上半年收益分析

1. 行业整体分析

进入大唐白名单观察池中量化CTA策略的私募管理人有涵德、九坤、珺容、黑翼、思勰、千象、元盛、富善、圆融和淘利。2018年上半年短周期CTA产品表现较好，均取得正收益，尤其是涵德投资旗下的涵德盈冲量化CTA1号，上半年收益率为23.46%，远超其他产品；长周期CTA产品表现一般，全球规模最大的机构元盛小幅上涨；混合周期CTA产品上半年收益率整体不理想，千象和富善取得微弱正收益，淘利下跌4.08%。

2. 机构观察

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