鸿凯投资林军：期货投机是盘活市场不可或缺的“泥鳅”

今年以来，商品期货的价格波动引起了各界的广泛关注，为了平抑价格波动，相关部门连续出台措施，“投机”力量再成讨伐对象。然而，商品市场的上涨势头并未看到明显的扭转迹象，非传统机构进入商品市场的潮流也越来越汹涌。

究竟应该如何看待期货投机？商品市场未来又将如何演绎？在日前召开的2016年PTA期货论坛上，知名CTA私募上海鸿凯投资董事长林军就这些市场关心的话题谈到了自己的观点。

有"泥鳅"上下动"黄鳝"才不至于闷死

期货投机的生存价值是什么？回答这个问题时，林军生动形象地打了比方：

90年代初他做股票的时候，认识一个做水产黄鳝的，据这位做黄鳝生意的老板介绍，黄鳝运输时有一个窍门，一桶桶黄鳝从外地运到上海，里面总要放点泥鳅，黄鳝就不太容易死。

一开始不理解放泥鳅干什么，在黄鳝里放泥鳅这不是掺假吗。后来做黄鳝的老板解释说泥鳅上上下下会动，泥鳅一动，就让黄鳝不要睡觉，不睡觉黄鳝不容易闷死，如果没有泥鳅黄鳝在里面基本都会闷死。

在林军看来，泥鳅的作用就和投机一样，带动上下波动盘活了市场。“价格波动只是一个表象，早些年没有期货的时候，价格同样也有波动。以前价格双轨制的时候，我记得在华西村听吴仁宝伯伯上课的时候，他说自己第一桶金就是投机了一把，赚了很多钱，实际上当时的价格波动远远大于现在。现在很多没有期货的品种，价格波动其实更大，因为它们没有真正很好的交易机制在那里，也会发生很多问题。”

“小时候投机后面要加两个字——投机倒把，现在把‘倒把’去掉了，投机变成了一个偏中性，但还是有一些贬义。可如果真没有投机的话，这个市场会一个什么结果呢？我认为对价格的波动、对于投机冲动的控制更有赖于市场多方面、多层次的参与，各个层次人都参与了，市场的波动才会越来越小。如果单方面抑制某种力量的话，价格可能是更乱，而且对整个产业链不会有更好的结果。”林军说。

当然，林军也认为，市场需要呼吁，期货投机确实不能过分。期货市场是产业链不可或缺的重要一环，是贸易的最高形式，对下游来说很有好处，因为价格更透明了。“很多年前我们做有色、做黑色，下游很多企业是不了解当天价格波动的。为什么贸易商活不下去？因为价格透明把贸易利润挤下去了，下游能得到更真实的信息，减少了交易成本，这方面意义很大。

大宗商品上涨背后有逻辑

谈到最近的大宗商品价格的上涨，林军认为供需环节供应变化跟不上需求变化，宏观方面人民币贬值和货币的溢出效应都是重要原因。“今年产业链做套保，做的都不太好，为什么呢？简单看咱们国内供需面，供应确实减少了，但是需求也很差。包括今年年初我们做了一系列的调研，我印象比较深的是无锡地区，有一个不锈钢市场，原来有200多家企业，到今年年初就剩40多家。后来的变化大家也看到了，主要是基建和房地产推动，一、二线城市的房产去库存，大量库存去掉以后，需求就起来了。”

林军还介绍说，他一个给制造企业做配套的朋友告诉他，今年9月份拿到订单是去年的30倍，这个数据是否有水分暂且不论，但供应变化确实跟不上需求的变化。去产能本身没有问题，但时间上出现了错配，造成我们需求集中起来的时候，供应却跟不上，价格就出现了巨大的变化。

在林军看来，人民币贬值也是推动进口类大宗商品价格上涨的原因之一。“谈到汇率，大家就会说我们是选取日本、香港让资产价格上下波动的模式来稳定汇率，还是牺牲汇率稳定资产价格。目前来说，我们看到成功的是俄罗斯，俄罗斯卢布汇率这两年贬的非常厉害，但是俄罗斯大部分资产价格都没有跌过。正因为这样，人民币汇率贬值可能不光是一个趋势也是一个现实，只是每年贬多少的问题。而我们包括原油、大豆等大宗商品很大比例依靠进口，这些商品都是由美元计价。”

从货币的溢出效应角度看，国内超发的货币2015年进入股市，2016年十个月都进入了房市。现在房地产价格稳定住以后，溢出效应就来了。“为什么大宗商品开始暴涨，你不能简单说是资金炒作，其实就是资产荒问题。在我看来，资产荒就是货币的购买力在下降，但是你找不到一个好的标的。大宗商品是实实在在的资产，在流通环节，它代表了一个真实的资产。从逻辑来说，货币是水，这个资产价格是不是应该随着水涨船高？”