百亿级私募业绩分析之高毅资产：冯柳逆势获得小幅正收益

2018年收官，证券类私募基金总管理规模2.26万亿，平均收益率-11％。其中投资水平较高的百亿级证券类私募基金管理规模约5000亿，占总管理规模约20％。百亿规模对于有着上万家管理人的私募行业来说，是一个重要的门槛，这些私募机构通常被认为是私募行业里的标杆。据格上研究中心跟踪整理百亿级证券类私募2018年投资策略《百亿私募投资路径大起底》，以飨读者。

统计各家机构旗下代表产品的中长期业绩表现情况发现，2018年产品业绩分化较大，绝大多数机构近三年为投资者获取正收益，而同期沪深300指数下跌近20％。其中，表现最佳的是高毅资产冯柳管理的产品，近三年获得132.92％的收益，最大回撤-18.80％，同时高毅冯柳2018年的收益率是0.52％。

高毅资产从公司一成立就成为市场关注焦点，主要源于该公司汇聚了6位投资长期业绩优秀、市场经验丰富的明星基金经理，这种高举高打的定位，意味着一个新型平台型私募的诞生。他们共同坚守基本面研究和投资，追求可持续的价值和高质量的成长。

通过持续跟踪基金经理们业绩表现、观察投资风格，我们发现6位基金经理之间又略有差异：

邱国鹭、邓晓峰、卓利伟是典型的价值投资，对宏观经济运行规律、行业、企业的基本面有着深入系统的研究和厚重的理解；

孙庆瑞是更擅长做自上而下行业配置，结合自下而上精选个股；

王世宏则更偏好代表未来新经济领域，投资于高成长个股；

冯柳的投资风格则是逆向投资，往往会投资经过长期下跌，负面预期被充分演绎过的股票，回避方向不明的股票。

2018年，高毅资产旗下股票型基金的平均业绩为-11.62％，各基金经理的的业绩表现略有差异，其中冯柳管理的产品表现最佳，在全年满仓的情况下，逆势获得小幅正收益。高毅邻山1号远望基金全年收益0.52％，同期沪深300指数下跌超过25％。

冯柳是高毅资产平台引进的民间派投资高手，他曾用一句话概括了自己的投资策略：“不择时、不做衍生品、不通过指数期货对冲、不用杠杆、不回避系统性风险，并且始终用超高仓位进行集中的逆向投资，且中长期持有”。

冯柳是怎么在市场持续下跌过程中，满仓不择时、不对冲还实现正收益？观察高毅邻山1号远望基金净值走势图，明显能够发现，其主要盈利周期是在上半年，大概跑赢指数26％，下半年也跟随市场出现一定程度的下跌。

重点分析高毅邻山1号的的公开持仓信息，格上研究中心发现，一季度其主要持有消费和医药个股，其中两只医药个股都有不错涨幅，而白酒个股顺鑫农业则在上半年涨幅近100％，为该产品贡献了不少收益。从建仓时点来看，这只个股在2018年2季度之前一直处于底部，直到2018年二季度开始启动，出现大幅上涨。这波操作基本是抄在底部，这与冯柳的逆向布局理念是非常一致的。

2018年二、三季度，冯柳主要在医药、消费领域布局，同时也布局了一些化工行业的股票，尤其是三季度新进了多只前期跌幅较大的医药个股。虽然常年保持满仓，但冯柳布局的个股往往是前期跌幅较大、股价足够便宜，同时基本面又比较好的个股，因此组合下跌的空间有限。冯柳通常是用选股去化解市场风险，进而在熊市中能够赚取收益（见下表）。

展望2019年，高毅资产认为2019年经济下行压力大于2018年，我们需要做最坏的假设，做最充分的准备。但另一方面，资本市场的机会将好于2018年。资本市场对负面预期的反映已经是非常充分了。具体来看，市场经历2018年系统性调整，2019年上半年盈利下降的压力测试也完成之后，优秀公司和少数增长型行业的结构性机会将成为更重要的主线。这会是赢家的游戏，是企业内生增长创造价值的过程。

美国中国贸易冲突和调整反而有可能会推动东南亚和印度这些地区的工业化进程，有可能像当年中国承接亚洲四小龙和日本的产业一样。这一次贸易冲突导致的逆全球化，反而可能是新一轮全球化的开始、新一轮产业转移的开始、新一轮全球总需求扩张的开始，这可能会成为下一轮的主线。在这个过程中，中国的很多企业也是有很多机会的。

高毅资产看好两类公司的系统性机会。第一类是能够走出去、能够融入国际市场的企业；第二类是渗透率从低到高的产业，像太阳能和电动车行业。