陆浦投资集团副董事长林伟：财富管理的新机遇

2018年9月20-21日，由投中信息、投中资本主办、投中网协办的第12届中国投资年会有限合伙人峰会在深圳召开。本次峰会以“投资转折” 为主题， 按照GP/LP参会1:1的比例，广邀知名母基金、政府引导基金、银行资管、险资、上市公司、家族基金等优秀LP，以及国内头部GP代表，齐聚一堂，深度分析当下行业市场新变化、新趋势，洞悉资本未来发展方向，构建GP/LP双方对接实效、沟通高效、募资成效的顶级平台。

陆浦投资集团副董事长林伟在主题为《财富管理的新机遇》演讲中表示，LP筛选GP时要注重行业分布，恪守能力边界原则。以下为投中网整理的林伟演讲内容。

林伟：非常高兴为大家汇报一下我们在母基金管理方面的一些实践和想法。今天下午分享的很多嘉宾都是代表国资、产业基金，陆浦投资有一点不一样，我们的每一个母基金，每一分钱都是面向高净值客户募集的，所以说我们的母基金可能做得非常辛苦，也做得非常笨拙。今天接到这个命题作文，让我谈一下财富管理的新机遇，其实也谈不上大的财富管理或者是资产管理的行业，还是基于母基金来说一下我们的实践。

另外，我可能也看不到新的机遇或者是新的机会，也很难讲出来新意，因为我从事金融行业正好20年，其中一半的时间做财富管理，做母基金。前面的5年非常有幸，那个时候是在平安信托从无到有开创了平安财富的平台，搭建了财富管理的产品体系、理财经理体系、销售体系、募投管退的大框架。2013年，我们希望更开放、更广阔的视野是更加专注的做母基金这件事情，所以和团队一起从传统金融机构的体制内走到了体制外，一眨眼又是五年。到这个月底正好是陆浦投资的五周年。

我借用30分钟左右的时间和大家汇报一下，首先是陆浦投资目前母基金的做法，第二是简要概括一下我们的一些基本理念，以及我们坚持的原则。最后，既然命题作文是要讲新机遇，我就讲一下2018年跟过往几年比，有什么不同？哪些是我们要坚持的，哪些应该是可以未来做得更好。

陆浦投资母基金的情况不仅仅做PE、VC的母基金，也做二级市场的母基金，也做固定收益的母基金。目前存续的管理规模是400亿左右，这400亿的结构，PE、VC母基金大概120亿左右，二级市场大概140亿，其他的固定收益，还是坚持比较广阔的配置。这是目前管理的规模。

这五年走下来，我们主要坚持的原则是这样的，跟前面吴总讲的他挑选GP的理念是不谋而合的。我们主要坚持的原则是做资产配置。刚才我讲了我们的母基金不仅做PE、VC，一级市场的。也做二级市场的，也做标准债券，也做固定收益。这就是一个资产配置。因为我们是面向高净值个人客户的，我们做到现在400多亿的存续营销资产才8000多个营销客户，一个客户委托五六百万，大点的五六千万甚至也有几亿的。对于这些客户来说，首先我们就要给他搭建一个能够满足资产管理流动性、收益性、安全性“三性”的基本原则的框架。过去十年做财富管理，资产配置是分散风险，穿越经济周期的唯一工具，没有任何本事采用其他任何替代性的工具来代替资产配置的作用。但是我说的资产配置一定要真正的配置到不同的策略、不同的市场、不同的产品形态上。因为今年我也听到很多朋友跟我说P2P的爆雷，很多朋友也在做资产配置，买了10个P2P，我想这本身就不是资产配置。因为资产配置首先是要有相关性，资产和资产之间，策略和策略之间首先要有低相关性。就像在二级市场上，股票和期货，多投和对冲，中性和多投，策略和策略之间要有低相关性才称得上配置。所以坚持资产配置是我们做母基金、做财富管理过去十年最大的心得和坚持的原则。

在同一类别的母基金里面也坚持资产配置。比如说一级市场，在PE、VC的母基金里面，第一兼顾行业背景，如果在一个母基金里面选择3个或者5个GP，会尽可能的兼顾我们认可的不同行业，比如说做医疗的，做TMT的，也有做大消费的，甚至有在专业领域做供应链金融的，尽可能把不同行业组合起来。这样也可以避免刚才吴总说的，看起来投了不同的GP，但是如果不同GP都扎堆在同样的行业或者是同样的商业模式上，也起不到真正的配置作用，所以还是要发散底层来看投资逻辑和底层投资方向。我们在每一个PE的母基金中都会特别注重行业分布。

除了行业分布之外，还会注重投资周期的分布，因为PE母基金和其他母基金不同，它的周期特别长，PE的母基金都是8+2年的，要穿越10年的漫长阶段，基本上要经历两次大的资本市场波动。因此，希望母基金能够比较兼顾VC阶段、PE阶段，甚至是一些PE更靠后的阶段，这样通过不同的投资周期组合，让客户未来在现金流上能够有更好的体验。这是通过投资周期来搭配客户实现稳妥现金流的回流，实现比较好的IRR。这是我们第一个比较坚持的原则，就是资产配置。

坚持的第二个原则是坚守能力底线。

我刚才说存续管理的规模主要是母基金，这里实际上是禁止做任何项目直投的，尤其是一二级市场的权益类投资，我是内部禁止任何团队做任何形式的直投，虽然母基金有的是多个头部的母基金，也有是单一头部的单主题的母基金，但是是基于对GP的筛选，评估、尽调、风控来构建投资框架，自己不做项目直投。这也是基于我对自己团队的能力边界的认知，因为我觉得在任何一个行业里面要投得好，还是要有非常长期的团队打磨、沉淀，方法论的不断前验、后验、还有大量资源禀赋的积累，对于我来说这件事情实在是有点超越我的能力范围。因此在我们内部，是非常严格恪守能力边界的，我们是不做项目直投的。这是我们坚守的第二个原则。其实在这方面，在选择GP或者是选择行业的时候，我也会比较追求我们对这个行业自身的理解，如果我们对这个行业的理解不到位，或者是没有把这个行业想明白，我就会在战略上回避这个行业。不知道在座各位GP有没有做影视文化业基金的，过去一百多个亿的母基金里面，我是唯一比较回避的行业就是这个行业了。因为在很多年里，每一个GP过来谈影视文化的时候我都会追着问一个问题，像这一类企业，我们看他的财报的时候到底怎么看库存？因为财务报表实在看不明白，库存到底是什么东西我也想不明白。我们看不懂，或者是想不明白的，就会尽可能的回避，这也是坚守能力底线的一个表现。

我们坚持的第三个原则是坚持精品。

上海临创投资的吴巍总经理刚才说，上海临创为了建立GP数据库，走访了300多家GP，筛选出来40多家GP，最后只投出了9家。这和我们估算的比率也比较相符。我们履行的是出资人的义务，在投前会按照自己框架的尽调，对GP进行筛选。在尽调很多GP的时候，我会提前给他们打个预防针，说我们可能特别折腾。把钱交出去之前做尽调，是我们唯一能够做的事情，而且只有一次机会。把钱交到GP手里之后，我们再怎么折腾也于事无补，能起到的作用是不大的。当然，因为我们做的是资产配置，所以接触到GP库之后，在搭自己的母基金时，还有一些其他的风控原则。比如说，我们有一个非常独特的内部风控原则是，在很多GP里面都要求一定不能做最大的单一的LP，仅做跟随者。这也是我们对自己能力的认知。

在坚持精品的原则下，我们也非常珍惜进入到风控筛选线之上的GP资源。很多GP跟我们之间都是长期合作的。比如说，很多GP从2015年开始重新搭建PE、VC的母基金之后，2015年到2017年每一期的人民币基金，我们都会跟着走下来，形成了非常好的长期互动关系。我们投到一个GP之后，除了看机构的半年报、年报，我们每个季度也会跟GP进行一次电话会议。我们会进行大量的后研，因为我们要通过过程中的管理、投中的管理，不断和投前的信息去后验。如果后验比较一致，下一轮就特别容易做出跟进的决定。所以，我们希望跟GP间的关系是少而精、精而准、准而长期紧密的。

坚持精品，也有迫不得已的一面。过去几年，PE发展经历了市场大经济周期的冲击。一级市场和二级市场不同，公开信息特别少，而且市场流动性也不充分，公允的价格不是特别明确。在这种情况下，贸然把受托人的资金投出去，对于我们来说风险还是比较大的。所以，坚持精品原则，把GP资源控制在我们能力可触及的、后期可触达的范围里，对我们来说也是效益比较高的。

在战略上，我是悲观主义者，但是做投资，尤其是做一个长达10年的母基金，又需要乐观主义的战术。所以我在内部跟投资经理讲，在构建PE母基金的时候，要特别适度地结合乐观主义和悲观主义，战略上要悲观，战术上要乐观。这是我们坚持的第四个原则。

什么是战略上悲观？放眼十年，要反复推敲真伪、优劣，推敲商业模式的生命力，或者是生命周期。如果没有五年以上的生命周期，就要少碰。这是投资很多行业以及跟很多GP交流得出的思考。

但是从大的经济周期角度，做二级市场要在市场非常悲观或者是恐惧的时候，保持乐观。今年大家都在说，母基金的募资是非常难的，但我依然非常坚持募集母基金，因为只有长期、持续、每年坚持募集，从投资价格上才能拉长周期，来摊平在不同时期进入的成本，这本身也是分散风险的考量。

另外，从自身资产配置角度来讲，因为PE和VC母基金在每一个年度新增资产配置中的占比，是严格控制在10%左右。也就是说，一年如果新增配置是300亿，就可以把PE配置控制在30亿以下的位置。为什么呢？因为PE和二级市场、债性和固定收益的都不同。债性的东西两年到期滚动，二级机场是6到12个月的封闭期之后滚动，每个月、每个自然季度都是可以赎回的。在这样考量之后，经过三四年，PE和VC的资产配置就会上升到30%。到这个时候，就已经觉得是很高的比重了。如果PE的母基金占比是30%，我就觉得管理压力已经非常大了，尤其是在横截面上，我们要做的工作非常多，要事无巨细地追踪每一个GP的投资进度和情况。在这种情况下，万万不可以掉以轻心，盲目地抱有乐观态度，单纯地只是靠押国运。

所以，在战略上保持适度的悲观谨慎，战术上要穿越经济周期，保持一定的积极乐观和抗击打的能力，对我们构建PE的母基金来说，是非常重要的一个心理素质要求。

陆浦做母基金，做到现在还是比较笨拙，都是用最简单、最朴素的方法做。今年，我知道市场上发生了很多变化，包括一些政策不确定性，也给投资者的心理带来了很多冲击。大家经常问我，今年有什么新的变化？其实大家心理是有答案的，都觉得今年很不容易。我也赞成。就像我刚才讲的，今年有很多小贷、P2P爆雷事件，但大家也知道P2P本来就不是资产配置的做法，更不是财富管理的本来意义所在。对于我来说，财富管理也好，母基金也好，在中国还是一个新兴事物，只有短短十年时间。在这个过程中，任何一个市场的短暂波动，对未来发展都是不无弊益的。就像孩子，三天两头都要发烧感冒，但老人说后面会长得更好。

今年的市场，我觉得是短暂的冬天。冬天来临的时候，气温越低，越寒冷，病虫害就会死得越彻底。所以，今年的市场其实是风险逐渐出清的市场，也是对投资者进行教育的市场。在面对这个市场的时候，虽然我是一个悲观主义者，但是在市场比较悲观的时候，我还是要从悲观中寻找积极乐观的一面。我自己也认为，财富管理母基金在中国未来还有很长的路要走，还是有很大发展空间的。所谓的新机遇，是要坚定信心、脚踏实地，不断摸索，不断实践自己的想法、理念。

这就是我今天对这个命题作文的回答。如果大家有不满意的地方，也请大家多担待。我们自己的实践还比较浅薄，未来希望能够给在座的GP提供更好的服务。我一直说陆浦这个名字比较巧合，首字母合起来就是LP，所以我选择这两个字，也是注定要为各位GP服务的，希望跟大家未来有多愉悦的、穿越很长的经济周期的合作。最后借用一句话，冬天已经来了，相信春天不会太远。让我们大家一起共同期待，谢谢。