歌斐资产这样玩转母基金：选择GP、是否跟投皆有谱

证券时报网（www.stcn.com）08月23日讯

证券时报记者 朱筱珊

随着国内PE基金的蓬勃发展，私募股权投资母基金（PE-FOF）因分散风险、灵活配置等特征，逐渐受到投资机构的关注。自2003年第一只外资PE-FOF成立以来，PE-FOF的募集数量平稳发展，年复合增速38.1%。而2015年，PE FOF迎来了募集大爆发，募集量同比增长300%。

歌斐资产是诺亚财富旗下资产管理平台。根据诺亚财富公布的2016年第二季度财报，歌斐资产管理规模突破千亿，达1012亿元。在私募股权投资方面，歌斐资产一直以母基金为主、跟投为辅的方式进行。在日前举行的投中·深圳年会，证券时报·创业资本汇记者采访了歌斐资产私募股权合伙人王彪文和PE投资业务合伙人张旭廷，二者就如何选择GP以及在何种情况下选择跟投进行了解答。

证券时报·创业资本汇记者：中国私募股权投资行业已发展十余年，为何母基金才刚刚起步？

王彪文：其实中国的私募股权开始发展是以美元基金为主导的。比较出名的投资案例包括BAT，投资的都是美元基金。真正人民币私募股权投资应该是从2007年以后开始。短短八年多时间，对于私募股权行业发展而言都非常短，更何况更为成熟的母基金形式。在中国，母基金其实已经活跃了20年，但几乎全是美元的母基金，现在国内的人民币母基金基本成型。

2010年之前，国内私募股权投资的策略非常一致化：企业是否可以上市。五年前，中国私募股权基金开始分化，出现行业细分和阶段细分。阶段方面出现了天使、VC、成长还有并购等，不同阶段的投资基金母基金要体现它的价值必须要投在相关性低、聚焦有差异化的基金，这才能真正体现投资组合的概念。

证券时报·创业资本汇记者：投资私募股权投资/风险投资（PE/VC）机构的基金时，是如何选择的？对于很多新成立的PE/VC机构，会如何制定标准？

王彪文：对于新基金有两个概念。一种是原来熟悉的合伙人设立了新的基金。虽然是新的机构，但团队是我们认识的“旧人”，我们并不把这一类定义为新基金。相反，我们认为他们是从比较综合性的基金走向专业。对于这类基金的判断，我们和之前判断机构的方式一样，就是看他之前个人投资的业绩，而非整个基金的业绩。

还有一种就是新基金新团队。对于新人的判断需要时间累积，也需要通过时间来观察。

证券时报·创业资本汇记者：有没有遇到过普通合伙人（GP）和你们的投资理念和观点不一致的情况？

王彪文：肯定有，那就是所谓的选择错误。如果我们当初选择这只基金是投资大数据行业，后来这只基金选择农业方向，那就是我们的选择错误。

对于GP的判断需要了解他/她的强项是什么，是否会一直聚焦在强项上。母基金在选择GP上的一个原则就是投资人需要“言行一致”。如果投资人不是言行一致，则代表我们的判断错误。

除了上面比较极端的情况，还会有一些客观因素。比如市场的大幅变化。这个时候需要做选择：撤资还是允许投资人改变投资策略，再做一些新的尝试。这些都需要经过再沟通。

证券时报·创业资本汇记者：歌斐资产的模式是有母基金的形式也有会跟投，什么样的情况下以跟投的方式投资？

张旭廷：考虑到歌斐的平台性质，我们现在的主要策略还是跟投，而不是直投。原因包括两点：第一，我们不会去跟我们的GP竞争，所以在做跟投项目的时候，第一个考虑是如何发挥平台的价值，能够跟GP的团队投资价值协同起来，而不是对立。基于这个出发点，我们基金选的GP团队主要是专注早期的投资基金。而我们跟投本身则会关注更加晚期的项目。这样在投资阶段上，二者是错开的。

第二点，早期项目需要源源不断的资金。GP投资A轮或B轮后，我们再进行跟投，这样和GP又有新的配合。在选择具体项目上，我们会根据四个方向（TMT、医疗、消费和先进制造）去寻找其中认为最好的项目。

（证券时报网快讯中心）