大盘跌 他们却屡创历史新高！背后的真相亮了｜投资人说

作者：张婧雯 编辑：不二

现在的市场真是诡异，大盘跌成狗，贵州茅台、海康威视、恒瑞医药、福耀玻璃、云南白药、大华股份等一批股票却不断创出历史新高，甚至刷新了2007年的纪录。曾被评为十佳公募基金经理、经历过多个牛熊的任竞辉，道出了背后的真谛。

枫池资产任竞辉

• 11年证券从业经历

• 曾任华夏基金股票投资部副总经理、华夏大盘精选基金经理

• 其管理产品连续多年获得金牛奖

• 被评为第十届中国财经风云榜十佳公募基金经理

主要观点

• “漂亮50”不是“上证50” 中小创也能创新高

• 看好中国制造汽车、计算机、通信、电子的零部件企业

• 经济下行周期传统产业配置最看重业绩长期稳定

• 新兴产业需求旺盛业绩稳定与高成长还需均衡配置

• 未来三年成长最快：中国精密制造零部件的全球发展

嘉宾投资心得

投资过一家优秀的上市公司并不难，难的是重仓、长期投资，这背后折射的是投资人对产业和企业超越市场共识的信心。普通投资人和优秀投资人的差距主要体现在这里。

高抛低吸、抄底逃顶，大部分是传说。同样一支大牛股，在其中频繁做价格判断的交易型投资者，90%是跑输持有不动的投资者的。而即使再牛的股票，在你持有的过程中，绝大部分时间是平淡乏味的，甚至是不快乐的。5年多的研究员经历，使任竞辉能够有更多机会深入企业，养成从产业视角看待企业发展和价值的思维习惯，而不是仅仅作为一个股票投资者去盯着短期业绩和股价。

采访摘要

第一财经 张婧雯：任总您好，我知道您原来是华夏基金的基金经理，你说当时在公募的时候，管理了这么多的资产，在风起云涌的二级市场里面拼杀，2015年底的时候离开了公募，自己出来打拼，然后做自己的资产管理公司。但是从6月份开始到现在，一直都是处于一个熊市，不断下跌的一个市场过程当中。所以说您当时那个时候出来，应该正好赶上了一个挺难的时候。

枫池资产 任竞辉：是这样的。当时是一个很艰难的时刻，但是公转私也好，或者是自己创业也好，我觉得是一个职业投资者的职业规划，也是一个长期的人生规划，不会因为一时行情的波动，去影响自己这么大的一个决定。

另一方面，我觉得通过股市一轮暴涨暴跌的过程，又让我深深感觉到在投资生涯当中，绝对收益是一个很重要的方面。公募基金因为它是以相对收益为主要目标，它在回撤方面会比绝对收益的产品要大，也容易在熊市当中给投资者造成伤害，所以我想做绝对收益的产品可能会更有意义一些。

第一财经 张婧雯：在这样一段艰难的时间里面，这个市场也是一直处于一种熊市阴跌的状态下，您怎么能够把产品做好呢？

枫池资产 任竞辉：我觉得从熔断以后，整个A股市场它其实是经历了一个“推倒重建”的过程。这个用词可能有点夸张，但我觉得是估值体系，在被打乱之后缓慢复苏、重新建立的这么一个过程。所以2016年的大部分时间里，我也是以观察为主，我在找这个市场的锚，就是这个市场在大幅下跌之后靠什么能稳定下来，然后在稳定之后哪些机会会涌现出来，在这个过程当中，整个A股市场它也是在不断地从各个方面寻找机会，比如说高分红的股票，比如说稳定成长的股票，还有新兴产业它们都有轮番的表现机会。但是最后我是发现在业绩稳定的高分红的这一类股票中，率先在这个震荡的市场里走向了稳定，然后在这些低估值绩优股引领指数走向了稳定之后，就有一些其他的机会也开始慢慢涌现出来了。

第一财经 张婧雯：这段时间，二级市场一直都在处于一种下跌的状态，有一种声音越来越强烈，就是说A股市场要调结构，说这个结构的不均衡。前一段时间包括这两年表现得一直很好的上证50，上证50代表的是传统产业，如果像我们国家的BAT，还有腾讯，当时能够在A股上市，那么A股的指数一定不会像现在这个样子。

枫池资产任竞辉：这个观点首先我理解为是这些投资者的一种愿望和心情。但是我觉得实际上也不绝对是这样的。就A股市场来说，没有BAT我觉得是它的一大遗憾，也是A股投资者的一大遗憾。但是这个是历史形成的。我们要看到在A股的发展过程中，它有一些积极的独特因素。比如说今年以来的漂亮50，它其实并不完全等同于上证50的，它并不是说传统的那种权重的金融股周期股。其实是在主板，中小板，创业板，都不断的有大市值的龙头公司在不断的创出股价新高的。

第一财经 张婧雯：哪怕是创业板，中小板指数在不断的下跌，各个板块里也还是有不断创出新高的公司。

枫池资产 任竞辉：对，经过长达两年的股市整体下跌之后，投资者对业绩的确定性赋予了更大的权重，所以我们看今年所谓的漂亮50，其实有一个共同的特点就是业绩的确定性比较高，大家相信它的业绩是可持续的。虽然它们有的是高估值的，比如说消费品，比如说里面的科技股，但里面也有一些像家电，汽车这一类的股票，它是低估值的，所以估值水平并不是它们的统一特征，它们唯一的统一的特征就是业绩的确定性。

第一财经 张婧雯：乐观一点看，我觉得未来一定会有越来越多的，像BAT这样好的公司来到我们A股上市，当时我记得在十年之前，在中国，包括很多股权投资都还是以美元计价的，现在很多外资的股权投资公司他们都已经开始成立人民币基金了，股权市场现在非常火热。我们畅想一下如果说未来，最好的公司都在我们A股的话，你觉得最大的可能性会在哪个产业？

枫池资产 任竞辉：您说的很对。现在无论是IPO有什么样的门槛，投资上有什么困难，但是我觉得不可阻挡的，就是中国这种经济结构的变迁，中国出口竞争力的增强，这些我们通过研究分析都可以找到它的脉络。最起码从海关出口数据这一方面，我们看到中国的机电类产品是占出口额的50%以上，这就明明白白地、清楚地显示了中国在这方面的竞争力，而在这其中像计算机设备，通信设备，电子，还有汽车零部件这几个行业，他们出口比重已经达到了30%以上。而且在不断的增加当中。这个我觉得是中国经济结构调整和竞争力增强的一个重要体现。而不是原来靠纺织，靠服装，靠一些低端加工制造业的产品在增强竞争力，所以我们围绕着这个数据，我们再配合上市公司的数据，我们可以看到电子类，通信类，计算机类，包括汽车行业的，这几个行业它的相关上市公司的市值比重也是在逐步提升的，所以从短期来看，这几个行业应该是我们在投资上成功确定性比较高的行业。

第一财经 张婧雯：这两年，小市值的股票往往表现得非常不好。即使是您刚才说到了确定性比较高的这几个行业里面选择的话，是不是也必须得选这些行业里的龙头，大市值的股票？

枫池资产 任竞辉：对。我觉得选大股票还是选小股票，在投资中是一个经常让投资者矛盾的一个问题。但在经济下行，经济整体不确定的情况下，尤其是现在金融政策面临一个调整的时期，我觉得投资者会对业绩的确定性会看的比较重要，也就是所谓的抱团取暖，这时候一个确定性的10%的增长可能比一个不确定的50%的增长在他们眼里会更有价值。所以我觉得短期内是这样，但是我觉得长期我们还是要把眼光放得长远一点，去勇于挖掘有长远竞争力的公司，而不要被眼前的这种业绩的不确定性阻挡。像我们的投资组合当中，既有业绩确定的大市值股票，也有一些可能业绩不确定但是我们认为它很有竞争力，未来很有空间的一些中小市值的股票我们都有，我觉得不可偏废。

第一财经 张婧雯：为什么大市值的股票就是业绩确定，然后小市值的股票业绩又不确定呢？

枫池资产 任竞辉：这个是说在全球经历了一个长达几年的，将近十年的经济的萧条期也好或者是调整期也好，在这个过程中其实需求是偏萎缩的。在需求没有那么旺盛的情况下，它最终一个明显的效果就是剩者为王，剩下的剩。就是说原来的龙头它会活得比较好，而原来跟随者很多会退出这个行业，从过去一年上市公司业绩也能够看得出来，龙头类的公司它的利润率在提高，它的市场占有率也在提高，是这么一个效果。

但是如果是在经济繁荣时期，可能就会小市值的公司或者是跟随者，它们就会活得比较舒服，因为你在需求增大的时候，大家同样多赚一万块钱，对小公司来说它的增长速度显得更高，但是对大公司来说可能就没那么明显。整个的宏观经济虽然说前几年在一个减速的过程当中，但是我刚才提到的这几个行业其实并没有减速。就是它是活的很好的。

第一财经 张婧雯：既然这几个行业并没有减速，需求还是有的，并没有萎缩，那么为什么一定要买龙头公司呢，小公司的话，如果也有业绩，同样是赚一万块钱，它的增长还更高一些。

枫池资产 任竞辉：这个我觉得其实这是一个很好的问题。就是在这个时期，投资者他本身会对未来有一种恐惧有一种不确定性，他会相信他会更愿意去买业绩，确定性的10%，而不是去买那种不确定性的50%，我说的这个是市场的普遍心理，但是我个人我并没有完全按照这个方式去做。我刚才也提到了，我也去买了一些，可能大家比较怀疑的风险比较大的小公司我也在买。事实上我觉得可能未来这些风险比较大的小公司，可能反而会给你带来更多的回报。

第一财经 张婧雯：刚才我们说到的零部件，您为什么看好的是零部件，而不是比如说像汽车这种成品，或者电子成品？

枫池资产 任竞辉：耐用消费品和消费电子，在品牌这方面中国企业其实还是有差距的。中国的耐用消费品它的家电，它的汽车，它的手机，真正要通行于全世界，卖到全世界它还需要时间，因为它的品牌力还不够，但是在这个过程当中，中国的本土的企业在零部件制造业方面，已经先走出了一步。现在全球最知名的汽车、家电，消费电子，他们的内部很多零部件都已经是中国企业在制造了，而且这个比重越来越高。所以我认为就是说零部件的出口，它的难度要小于产成品的出口，产成品的出口要小于品牌的出口，还有难度小于材料和装备的出口。我觉得最终中国随着竞争力的提升，中国企业一定会在品牌，设备，材料这些方面都会做到大量的出口，但是这是一个过程，我们要从由易到难的这么一个过程，零部件的制造相对来说是更容易一些。

第一财经 张婧雯：二级市场相较于股权投资其实还是要更短线一些，看近两年的事情，这两年可能就是零部件的市场。

枫池资产 任竞辉：对。

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