名禹资产创始合伙人 王益聪

5月20日，这场在两会闭幕后紧接着爆发的贸易战，终于在中美双方的协商下暂时划下了一个句号。虽然贸易战已经停火止战，但全球市场风波或许还将延续下去。

回望今年年初，全球股市涨势如虹，一些机构都认为，2018年的A股市场将会走出一波牛市行情。2017年末，名禹资产创始合伙人王益聪认为，2018年很难出现大牛市。

大牛市为何不会出现？

王益聪认为，2018年可能还不是大牛市，主要原因是利率环境不支持全面的大牛市。

从外围来讲，美国经济增长可能预期增速还会上一个台阶。这样一个环境下，美联储是逐步地在通过加息，通过缩表来收紧银根。此外，全球经济现在也是同步复苏的过程当中，所以欧洲利率环境也会由过去的极度宽松，逐步地有所收紧，日本和其他国家可能也是一样的，全球的货币环境是在逐步收紧的。

在国内市场，2017年以来，市场利率的上行是比较明显的，经过4月份和11月份，市场利率的快速上行，整个市场的估值水平受到压制。利率上行到2018年，总体上恐怕还是在震荡往上或者高位震荡的态势。并且，随着国家金融去杠杆政策背景下，市场利率也容易形成易涨难跌的情形。

综合起来看2018年的利率环境是稍稍偏紧的。这样一个利率环境其实是不太支全面大牛市的，整个市场不太有大规模的资金集中流进来，一些机构资金也是逐步地进入配置，不太支持快速的牛市。

在这种背景下，2018年还是一个结构性的市场，但会跟2017年有所有差别，从2017年蓝筹一枝独秀，到2018的风格多元化更加均衡。2017年蓝筹股估值的修复基本上到位，如果进一步上涨，就主要不是靠估值，而是未来盈利驱动。

高毅资产董事总经理王世宏也提到，2018年需要警惕通胀和利率上升的风险：

今年需要警惕第二种风险。因为，从中国到海外，大部分国家已经基本没有产出缺口，大部分国家的GDP增速接近潜在GDP水平，在这种情况下，通胀和利率的可能上升是主要的风险。

一旦利率有比较明显的上升，会使得现在相对比较合理的估值水平变得不那么具有吸引力，这是今年可以看到的主要的风险来源。

名禹资产业绩如何？

从名禹资产的收益曲线，可以发现几个问题，首先，2016年1月~2017年7月、2017年9月后收益基本没发生变化；其次2017年7月~9月，收益忽然提高了18%。

名禹资产收益曲线

收益为何基本不变？

从收益曲线来看，名禹资产在2016年1月~2017年7月，仅下降了-0.95%；2017年9月至今，仅下降了5.13%，如此平稳的业绩，在众多私募基金中相对少见，这究竟是什么原因导致的？

王益聪在2017年策略展望时，做出了几点判断：

2017年熊市很大概率会结束，蓝筹股为代表的大盘指数，估值已经处在了历史的底部区域，目前蓝筹股正缓慢复苏。

创业板为代表的成长风格资产需要更长时间去消化估值。

蓝筹股和优质成长股都会有机会。

王益聪喜欢投资“灰马”类型的公司，这类公司通常介于黑马和白马之间，粗看并没有特别的亮点，可能暂时也没有过多的人关注，但是仔细观察又发现它很值得推敲，这样的公司会越来越受到市场关注。

在存量博弈的市场里，这样的灰马是我们所喜欢和愿意投资的，因为在买的时候由于还没受到太大关注，估值相对较低，也是相对安全的。但后期灰马效应显现，卖方或者越来越多的投资者会开始关注，那么它的价值就体现了。

但是，2016、2017年的市场更喜欢“白马”，“灰马”受到了市场冷落。2018年以来，市场风格更是散乱的“溃不成军”，能够实现正收益已是万幸。或许王益聪的“灰马”型公司该需要继续蛰伏吧。

王益聪事后总结，2017年的二三季度，由于没有很好的参与“漂亮50”的行情，错失了不少的机会。”

此外，压缩仓位也是收益变动不大的原因。

我们在2017年年初比较谨慎，当时认为春季行情可能比较淡，就没有怎么参与，到雄安政策出来的时候，“一行三会”出了一系列的政策，我们觉得系统风险来临，就把不多的仓位压缩掉了。

收益为何忽然提高？

2017年7月~9月，名禹资产收益忽然提高了约18%，这是因为抓住了周期股暴涨的机会。

王益聪提到，随着2016年以来供给侧改革一直在推进，外界认为供给端的收缩不会带来周期股大的行情，而我们认为从性价比角度这可能是市场的误读。

2017年7、8月，钢铁和有色产生了比较大的行情，名禹资产抓住了这次“煤飞色舞”行情，获取了比较好的收益，这也是公司主要的利润来源之一。

展望未来，哪些板块有机会？

王益聪认为，从全年来讲，应该是一个精选个股、精耕细作的思路。

结构上来讲，上半年我们倾向于蓝筹股，特别是消费、金融、周期，长远来讲，这些仍然是整个市场的主线；下半年成长股里面可以自下而上精选一些细分行业的龙头去做。

与王益聪意见相似，尚雅投资董事长石波也看好房地产行业。他认为，2019年的房地产市场会像家电市场一样，进入一个垄断区间，这个行业会出现很大市值的公司。

“我们第一看好的就是房地产行业。房地产行业是全球最大的产业，比全球汽车产业的空间还大，14万亿的市场。”

少数派周良：大蓝筹还有下半场

与王益聪意见相左，少数派投资创始人、投资总监周良认为，中小创成长股的风格已经结束，大蓝筹目前没有一个标志性的结束事件，风格周期有可能持续三至五年。

整个长周期的长期里面会夹杂着很多次的震荡反复，甚至大蓝筹出现季度性甚至几个季度的下跌，都是有可能的，但是我们觉得它是正常的，即使出现也不会改变这波大蓝筹的强势周期。

市场的供求结构、大蓝筹的稀缺性、投资者的行为、大蓝筹估值和市场情绪，这五个关键因素没有发生根本性的变化。短期的下跌不会改变这波大蓝筹的强势周期。

王益聪个人简介

经济学硕士，23年证券投资经验，曾在海通证券公司长期从事股票投资、资产管理、研究咨询、经纪业务管理等重要工作，曾任销售交易总部副总经理等职。2009年7月创立上海名禹资产管理有限公司并担任董事长兼投资总监。王益聪实战经验丰富，风控能力极强，经历四轮牛熊都成功逃顶。

管理的名禹稳健增长信托计划荣获证券时报“2015年度金长江奖—收益明星阳光私募基金产品”。

2015年7月，王益聪荣获“第二届基金业英华奖”三年期最佳私募基金经理。

2016年4月，荣获“第三届基金业英华奖”三年期、五年期最佳私募基金经理；同月，荣获中证报颁发的私募金牛奖 “股票策略类三年期基金经理奖”。

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