5年5倍，吕俊是如何从容做好资产配置的？

2007年，上海从容投资管理有限公司(下称“从容投资”)董事长吕俊离开一帆风顺的公募基金岗位，投身到私募基金行业当中。

当时，吕俊给公司起名“从容投资”，将自己的投资理念寓意其中。但在十年的“奔私”历程中，私募江湖波诡云谲，从容投资也经历过一波三折的时刻。

2012年，在与业务伙伴分道扬镳之后，吕俊开始在公司内部进行了大刀阔斧的改革，从容投资也从一家股票多头策略的私募基金公司转型为以宏观对冲策略为主，将资产配置发展为自身的特点和优势。

5年过去了，从容投资旗下的宏观对冲基金业绩相当彪悍，从容全天候基金1期自2012年12月底成立以来，累计净值高达6.12元，5年涨了5倍多。

“转型做宏观对冲是经过很多思考的，我们的特色就在于资产配置能力强，5年下来，我们经受了市场的考验，证明这个策略是可行的。”吕俊在金斧子第二届私募大会上接受《陆家嘴》记者采访的时候说道。

盈利密码：做好大类资产配置

在A股市场牛短熊长的剧烈波动当中，从容投资过去5年每年业绩都录得了增长，从容全天候在2015年的大波动中赚取了91.05%的收益，而在随后2016年的熊市中也上涨了36.78%。

从容投资是如何做到的？

吕俊透露了其过去5年的投资密码：做好大类资产配置。

“只要资产配置方案对了，选股选品种稍微差一点，问题也不是太大，后面肯定是盈利的。所以，我们盈利主要因为配置方向是正确的。”吕俊说。

吕俊是首批“公奔私”基金经理当中的明星基金经理。从国泰基金到上投摩根，他管理的一只只明星基金让他奠定了行业内的“江湖地位”，在上投摩根担任投资总监时，其管理的中国优势基金2004年4月至2007年8月累计收益550%，成为当时市场上为数不多的“5元基金”，吕俊也被誉为当时上投摩根的“灵魂人物”。

在“奔私”成立从容投资之后，吕俊主导的从容投资一开始还是以股票多头策略为主，但在A股牛短熊长的市场当中，吕俊愈发觉得依靠单一的股票策略，在熊市的风险很大，有点“靠天吃饭”的感觉。

在2012年经历了与业务合伙人“分手门”事件之后，吕俊也开始重新思考自己和公司的优势所在。

“我们的特点在于宏观看得比较准，资产配置能力比较强，这是我们的优势，因此，在2012年我们开始转型，专注于宏观对冲策略。”吕俊说。

在转型5年的过程当中，从容投资逐渐发展成为一家以宏观策略见长的公司。据吕俊介绍，从容做宏观对冲的投资方法是先做宏观判断，之后做大类资产配置，最后才是挑品种。

在过去五年的市场当中，从容投资的5倍多的收益，就是来源于不同资产间的切换。

从容全天候基金1期成立于2012年12月25日，在成立之后，从容投资的策略就是在2013年的市场中做多成长股，做空股指期货。当时市场结构化行情突出，大盘仍处于熊市，而以创业板为代表的成长股已经提前步入牛市初期，在这一策略之下，从容全天候基金1期录得了27.25%的收益率。

这个收益率对比当时很多成长派的私募相比并不算高，但在接下来的4个年份当中，从容投资却总能踏准市场的节奏，成为每一波行情的受益者。

2014年的债券牛市，从容投资用高杠杆的策略做多债券，当年录得39.76%的收益率。到了2015年，从容投资又将策略转向股票多头，并在股灾后切换到债券策略，当年大赚91.05%。在2016年熊市中从容投资则做多商品，到了2017年开始布局股票，这两年也均录得30%以上的收益率。

“在这5年的历史上，我们一共做了七八次比较大的切换，基本上都对了。”吕俊总结道，只要配置方案对了，肯定是盈利的，这个投资方法在经过5年多的市场熔炼之后，投资产品实际的运作结果证明，从容的投资方法是可行的。

在坚持宏观对冲策略的过程中，双鱼座的吕俊找回了自己想要的“从容”的投资节奏。金斧子对2017年国内的证券私募基金经理的业绩做了一个统计，结果显示，在12星座当中，双鱼座的人似乎更适合做投资，双鱼座基金经理2017年平均回报超过30%，远胜其它星座的基金经理，而回撤则只有10%。而吕俊在投资中追求的“先人一步”，恰恰是双鱼座遇事淡定从容的体现。

对吕俊而言，在转型做宏观对冲策略的5年历程中，市场的考验都不算什么，最大的风险反而是来自于政策上的变化。

回忆起2015年股灾的时候，吕俊至今还觉得“十分惊险”。“当时我们在股指期货开了很多空单来做对冲，但是由于股市的极端行情，股指期货遭遇了限仓等等一系列监管措施，对我们的策略影响较大。”吕俊说。

在吕俊看来，市场下跌与股指期货做空并无太大关系，随着市场企稳，预计监管层也会在2018年逐渐放开对股指期货的限制。

新周期下的投资策略

做好大类资产配置，对于一线的投资人来说，实际的操作和经济学家们对宏观经济的判断并不完全是一回事，如何对宏观经济做出一线的判断，是对宏观对冲基金经理最严格的考验。

“如果要做大的资产配置，首先就是宏观的判断不能出错。”吕俊回忆道，在过去两年，从容投资对宏观经济作出了三个重要的判断，而这三个判断也成了其随后投资布局的重要依据。

第一个判断，从2016年一季度开始，新周期已经开始了。

第二个判断，消费已经成为经济增长的主要动力。

第三个判断，上游的周期性行业企业盈利会改善。

在这几个宏观判断之下，从容投资从2016年开始做多商品、股票，做空债券。包括对消费的判断，让其在2017年消费大白马的行情中也充分受益。

经过两年的经济复苏，宏观经济又将何去何从？近期，市场中也不断涌现出对2018年是否会再度爆发金融危机的担忧，对此，吕俊则认为应该要从新周期的起因进行分析。

在吕俊看来，目前中国所有的宏观指标，除了总量指标以外，其余的各种指数指标，与2007年那一波经济相比都相差甚远，而只有一个指标是远超当年的，就是消费者信心。

“当前的消费者信心创下了近20年的新高。”吕俊解释说，无论是房地产周期、信贷周期都解释不了这一轮的新经济周期，新经济周期就是消费驱动的。

在解释新经济周期的深层次原因的时候，吕俊提到了张五常的交易成本理论。他认为，经济增长是由四个要素决定的，第一个要素是劳动力，第二个要素是资本，第三个要素是企业家，第四个要素是产权保护和交易成本。

“在降低交易成本方面，十八大以来，在中国发生的最重大的事件，就是反腐。”吕俊指出，反腐极大降低了整个经济运行的交易成本，因为贪官污吏所得的部分其实是来自于企业家，最终转移到全社会，让全社会都承担较高的交易成本。

“当反腐完成了之后，消费倾向增加了，它驱动了整个经济第一向消费转型，第二是消费持续向前稳定发展。”吕俊指出，按照收入分配理论来看，当前的新经济周期还要向前运行相当长的一段时间。

2018年投资重点：做多商品、股票，债券抄底要到下半年

对于新周期的布局，从容投资也选择继续保持2017年的资产配置方案，包括做多股票，做多商品，同时对债券保持谨慎。

吕俊仍然非常看好商品在2018年的表现，他指出，资源品、周期品吸引力很强。

对于股票，吕俊则认为，股票2018年也会有不错的表现，但应该避开高估值品种，应该投资于那些EPS（每股税后利润）盈利上升而估值较低的品种。

“为什么要投资估值低的品种呢？”吕俊表示，因为2018年市场的减持压力远远大于2016年和2017年，估值高的品种会承受很重的抛压，价格很快会被减持的压力打下来。

对债市吕俊则仍显得较为悲观，他认为，中国的货币乘数还是处于历史高位，去杠杆是路漫漫，债券抄底可能要等到下半年。

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