大行委外赎回引发市场担忧 私募是否险象环生？

金投私募网（https://simu.cngold.org/）04月24日讯，近期，业内频频传出某大行大额赎回委外产品，其它银行也有赎回，委外业务的缩水已成趋势。大行委外赎回引发市场担忧，银行赎回产品的主要原因是什么？银行理财委外规模会断崖式下降吗？银行委外赎回路径对市场有何影响？私募是否险象环生？

监管很有可能进入“比狠模式”

“公募基金、券商资管和固收、私募大佬们都慌了，原以为熬过了一季度就会重现资金宽松和规模增长的窗口期，谁知迎来的却是纸包不住火、声东击西的专户赎回消息。”业内人士的这番话无疑道出了不少机构的担忧。

4月18日，一位债券交易员透露，某国有大行赎回的债券基金中主要以面值在1以上的债券基金为主；4月18日，有市场传闻称某大型国有商业银行于近日大举赎回委外近千亿元；4月19日，包括银行渠道、公募基金在内的多位机构人士表示，某国有大行确实正在着手赎回部分委外资金，其中仅从某家基金公司处赎回的委外规模就达到近百亿元，不过对于“近千亿”这个数额无从查证。

有观点认为，这是央行层面的动作。“三会”（银监会、保监会、证监会）层面上，监管风暴正在来临。由于背景特殊，监管很有可能进入“比狠模式”。所谓背景特殊，有三重含义：

1、中央要求防范金融风险，抑制资产泡沫。

2、保监会主席刚刚被抓，银监会也有高官落马。

3、新的金融监管模式即将面世，金融监管层面临人事变动、部门职责重新划分等。

在这个时候，监管变得严厉是必然的。在这里提醒一句：需要有人协调，防止层层叠加引爆金融风险。风险固然危险，人为刺激引爆风险更危险。由于银监会近期一连串的监管动作，各大银行出现了“委外业务”的集中赎回。对此，多家专业媒体均有报道。

央行和银监会收紧监管的结果是：各银行以前通过“金融创新”制造的“模糊地带”现在都被纳入严格监管，通过表外、同业等方式打的擦边球、加的杠杆都无法玩下去了，很多资金需要变现、归还，以达到MPA考核指标。

大行现委外赎回将对谁构成利空？

1.首先对债市构成利空，委外投资的主体在债市，而且很多加了杠杆。所以，委外赎回将给债市带来巨大压力。

2.银行自身会受到损失。债市此前就出现过大跌，很多委外投资在债市是亏损的。如果被迫赎回，则亏损将被锁定。所以近期银行股除了新股外，普遍出现破位走势。

3.给股市、期货市场带来巨大压力。相当一批委外投资进入了股市，或者参与了定增，甚至流入了期货市场。所以，近期A股和国内期货市场都在跌。

4.对基金公司的影响较大。对部分委外规模较大的基金公司来说，银行的举动固然在情理之中，但带来的影响确实不小。“我们最近从银行股东处的反馈来看，下半年股东给予的委外资金规模将出现下滑，短期来看，超过10亿元，股东都要经过反复斟酌。”一家小银行系基金公司人士坦言。随着银行持续赎回，未来基金迷你化的现象也会越发频繁，如何保证机构退出后的运作是现阶段基金公司对于委外产品首要考虑的问题，毕竟规模缩水已经是不可逆的大趋势

5.给楼市增添压力。肯定有相当一批委外资金的底层资产跟房地产有关，比如用来买了土地，或者用来作为开发贷。现在，这些投资中的一部分面临撤离压力。

多方权威解读综合

针对大银行赎回委外，这里整理了国泰君安、中金公司、华创证券三大券商的分析，供大家参考。

A.银行赎回债券委外产品的动机和常态化趋势——【国君银行】邱冠华/王剑/张宇

【事件】最近，大家较为关心银行赎回债券委外产品的问题。部分银行确实在赎回，但也不是最近才有赎回，其实去年底以来一直在陆续赎回。只是最近市场波动，因此市场才关注赎回之事。金额还在了解中。

【原因】银行赎回产品的主要原因包括：

（1）集中到期：2017年4-6月刚好是前期委外产品到期较为集中的时期，有些产品到期后不再续做；

（2）机构看淡债券后市：近期债市表现不佳，部分产品收益率不达预期，甚至有亏损现象，因此引致赎回（去年年底因年度业绩考核原因不会赎回）；

（3）委外加杠杆必要性下降：在融资成本高企的情况下，通过委外加杠杆的必要性下降，银行还不如直接投资于债券（我们前期关于委外的报告中对此有预判）；

（4）监管因素：央行MPA考核，部分广义信贷增速较高的中小银行有控表、缩表压力，会缩减投资资金；银监监管核查，也会迫使部分有违规情节的委外产品主动清理。但监管因素主要针对中小银行，大行这一因素可忽略不计。

B.银行理财委外规模会断崖式下降吗？——六问银行理财——来源：中金银行 作者：黄洁/张帅帅/严佳卉

1.什么是银行理财委外？

银行理财委外并没有一个明确的定义，一般来说，狭义的银行理财委外指完全来源于银行理财、由外部管理人自主管理或者外部管理人/银行理财共同管理的投资；广义的银行理财委外还包括直接投资基金（包括货基和债基）。除银行理财外，银行表内资金（一般由金融市场部管理）也有一部分资金委托外部管理人管理。

2.银行理财委外的目的是什么？

狭义的银行理财委外主要是弥补银行投资能力不足。广义的银行理财委外动机还包括利用基金通道实现以摊余成本法记账，以及避税的功能。

3.银行理财委外的规模有多大？

我们草根草根表明：

债券委外：狭义的银行理财债券委外大概占银行理财债券投资比例的20%左右，即全行业约2~3万亿（银行理财债券委外中有一小部分按照穿透原则最终投资到股票，特别是二级债基部分，预计金额在几百亿）；

股票委外：银行理财股票委外的比例显著低于债券委外，预计全行业约1000~2000亿。

4.银行理财委外的规模最近有什么变化？

我们草根调研表明，部分银行理财近期债券委外出现了两位数的下降，而银行理财股票委外规模基本稳定。

5.银行理财委外近期规模变化的原因是什么？

去杠杆，特别是金融去杠杆的大背景下，银行理财业务或面临一定的监管风险。此外，部分银行理财也面临一定的流动性压力。

6.银行理财委外的规模未来有什么趋势？

短期预计还会有一定下降，特别是债券委外。股票委外短期或面临一定压力，但中期来看规模仍有扩张动力。

C.委外赎回路径对市场的影响——来源：屈庆债券论（作者：屈庆－华创债券（摘录））

近期在路演中，有客户认为即使银行赎回了委外， 只要这些钱不被央行收回去，总量还是不变的。例如，小银行可能赎回了委外， 减少同业存单的发行。同样大银行也减少了同存的购买， 无论是在大银行手里还是小银行手里，资金的总量还是没变。那么产品线被迫卖出流动性好的利率债， 后期钱回到银行手里了， 银行再自己买利率债。

我们认为，理论上确实可能如此，但路径上还是会形成对债券的冲击：首先，机构赎回委外可能引发产品户的抛售，对市场产生压力，特别是对利率债会产生短期内的流动性冲击。其次，如果钱回到银行，银行再购买债券的杠杆和品种还是会有差别，意味着对债券特别是信用债需求的降低。最后，如果银行赎回了产品，钱回来后，杠杆也就下降了，那么一段时间内如果银行都不买债，会导致资金面宽松，这个时候央行也可能会随之回收流动性，因此不能单纯假设流动性总量是不变的。本身在去杠杆的背景下，央行会采取偏紧的货币政策。

所以，委外如果赎回，必然先对债券市场形成冲击，然后需求再度回升，对债券形成支撑；但是考虑到杠杆的下降和央行回收流动性等因素，整个过程中，债券利率仍会上升。

具体而言，我们认为需要关注：

（1）主动管理产品有赎回压力，那么债券通道是否也有赎回压力。因为债券通道业务也是规避监管的。

（2）赎回业绩好的，还是业绩差的？普遍的观点是赎回业绩好的。但如果赎回导致市场下跌，业绩不好的产品可能亏更多，这其实是长痛和短痛的问题。实际上，业绩不好的产品，要净值起来会更难，管理人的管理能力也会更差一点。当然，如果先赎回业绩好的产品，而业绩好的产品中普遍还是以同业存单为主，这意味着后期可能同业存单会上行的更快。

（3）从委外的资金属性看，有同业资金，自营资金和资管部的资金，相比之下，是不是同业资金委外赎回的压力更大一些？

你也许会问，这上万亿“委外”赎回后，钱并没有消失，应该还在市场里才对，所以还是可以支撑资产价格。其实你错了，这些钱是被“较高的风险偏好”衍生出来的。监管严厉之后，货币的衍生能力将降低，M2增速将继续下滑！

不过，就目前来看，银行对主动赎回委外并未发展成一致行动，当前委外的赎回也主要集中于比较容易赎回的基金，预计大规模赎回潮也不会出现。私募自然会受到些许波及，但别怕，还不至于到险象环生的那一步！

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