杨玲:本月第一根大阳线,是追涨还是撤退?

网易财经11月5日讯 星石投资 杨玲(专栏) 发布《金博会杨玲巅峰讲话》观点，她认为，股市的趋势，短期看流动性，长期看经济基本面。市场信心不足主要是对经济基本面不看好，中国已经进入低利率时代，并将继续降低。我国的投资渠道较少，在新一轮的配资慌来临的背景下，7月份以来泛滥的流动性已经大规模流入了债市，而充分上涨后的债市的吸引力在下降，而调整后的股市比上半年更健康，吸引力在增强。虽然资金入市的速度放缓，但是资金量还是很大。这轮资金入市的速度会比上半年杠杆资金入市的速度要慢得多，所以我们后面会看到相对比较缓慢的慢牛股市。

讲话实录

今日，A股结束了此前的震荡格局，重现大阳线，沪深股指双双创出两个多月新高。未来，追涨?还是撤退?这是个问题。若是判断明天的走势，抱歉我非预言帝，但是判断未来中长期的趋势，回归基本面，我们也许可以得出靠谱的答案。

最近我们走访了北上广深等几个城市的客户和合作伙伴，发现普遍投资者比较悲观，主要的原因在哪呢?一是觉得经济不太好，觉得很多企业在困难的边缘处挣扎;二是经历了这么大的股灾，大家的心态和情绪受到了严重的打击，集中的反应是将很多信息都往负面去理解。这恰恰与上半年形成了鲜明的对比，上半年提到“中国梦”，大家都觉得不要看现在经济数据不好，但是未来随着改革转型，必能实现。现在同样的中国经济，大家的理解确是“真的可以改革成功吗?””经济好差啊，股市怎么起得来?“

既然大家的怀疑主要在经济基本面，我们就回归基本面来分析下未来到底还有没有牛市?

股市的趋势，短期看流动性，长期看经济基本面。短期市场和流动性关联更紧密些，今年以来的市场上半年加杠杆导致资金源源不断流入股市，不断创新高;而6月以来的两次大的调整的原因就是短时间内去杠杆，挤出大量资金，形成暴跌。长期来看，一定要有好的经济基本面，企业盈利增长才能支持股价的长期增长，而不至于成为泡沫市。

中国已经进入低利率时代

中国已经进入低利率时代了，在最近的“双降“后，一年期存款利率比去年同期下降50%，仅仅有1.5%。这是名义利率，实际利率也在降，为什么?因为存款准备金率从今年年初的20%一直下调，到双降后调整17%。还有一个原因是央行取消了存贷比，商业银行的存款压力没有那么大了，使得在存款端竞争的压力也没有那么大了。

实际利率就是我们选取了几个指标，一个是短期操作的指标，就是商业银行的SLO，大概2-7天的短期利率，2013年大概在4%-5%的区间，2014年下降到3%-4%，2015年就基本在3%以下。如下图所示，一个月SHIBOR今年年初还有5%多，最近就已经下降到2.8%，差不多下降了一半;三个月的SHIBOR也从4.7%降到了3.2%。

现在很少有人把大一点金额放活期，一年期定存也少了，都至少放人民币理财产品。但是最近这类无风险产品有两个变化：一是收益率大概掉一半，比如人民币理财产品去年长期在5%-6%,最近已经降到了4%左右;第二个变化是可得性大大降低，比如你买三个期的人民币理财，到期了马上就能续上新的，现在要等好久，过了存款时点才能拿到下一期，事实上说明资金面确实宽松了。

你得认清低利率是未来的长期趋势

这时有人问了，那么利率是不是差不多了，没啥空间了?我们认为未来利率下降的空间仍然大大的有。

同国外利率水平相比，中国利率真不低。以3个月同业拆借利率为例，中国3.144%，美国0.323%，日本0.171%，欧盟-0.066%，中国台湾0.81%。而且目前存款准备金17%，仍然是很高的水平。为何全球利率都这么低?因为最近几年主要经济体几乎都经济疲软，采取了松货币的政策来刺激经济。我们最近的通胀1.6，是远远低于警戒线的，而且PPI还是负的，所以未来松货币是切实必要的。

我们认为，货币宽松的路还将延续，并且未来空间还是挺大的，说白一点，就是你会发现市场上不缺钱，这是未来股市的重要基础，你得认清这点。

新一轮资产配置荒已悄然来袭

也有人说了，经济不愠不火，就算钱多，但是大家在股灾后情绪上遭遇巨大打击，未来一年哪里会有增量资金入市呢?股市又怎么涨的起来呢?

当然有，必须有!

无他，我们的投资渠道实在是少。一般中国人的投资渠道有三种：房地产、固定收益产品、权益类产品。房地产暴涨时代结束后，租金回报率不到2%，还不如人民币理财。7月份以来泛滥的流动性已经大规模流入了债市，而充分上涨后的债市的吸引力在下降，而调整后的股市比上半年更健康，吸引力在增强。

我们认为，现在的情况有点像去年四季度，2014年前三季度松货币先带来债市火爆行情，四季度才逐渐流入股市。与此前不同的是，这轮资金入市的速度会比上半年杠杆资金入市的速度要慢得多，所以我们可能后面看到的就不是疯牛、快牛，而是相对比较缓慢的慢牛。

虽然资金入市的速度放缓，但是资金量还是很大的。现在A股自由流通市值只有19万亿，居民的存款53万亿，像债市、银行理财信托也有40多亿和28万亿，我们认为未来股市资金至少还有1倍的增长空间。而对投资者来说，若能精选行业和个股，收益空间显然更大。

我们认为，即使你对中国经济比较悲观，但在资产配置荒的大背景下，至少对未来半年的市场不应该悲观。再加上我们对中国经济的中长期也充满了乐观，所以，对于未来的A股市场，我们反而应该坚定乐观。